本文來自格隆匯專欄：中信證券研究；作者：肖斐斐 彭博

2023年上半年末理財存續規模25.34萬億元，較年初下降8.35%，較一季度末回升。上半年固收類和封閉式產品佔比延續提升，但封閉式產品新發期限趨短，結合產品資產配置進一步追求流動性，我們認為當前市場偏好為低波動、低迴撤和較好的流動性。當前理財市場仍在修復中，隨着存款定價預期下行和居民投資意願邊際回升，我們認為下半年理財市場發展有望穩中向好。

▍事項：

8月4日，銀行業理財登記託管中心發佈《中國銀行業理財市場半年報吿（2023年上）》。

▍市場規模：上半年末理財存續規模較年初下降，較一季度末回升。

1）2023年半年末理財存續規模25.34萬億元，較年初下降8.35%，同比下降13.07%，一季度理財規模明顯下降，主要受年初以來居民投資風險偏好降低存在慣性，一部分財富管理配置延續迴流存款影響。二季度以來，理財行業呈現回暖修復趨勢，儘管6月有存款時點衝量的負向影響，上半年末理財存續規模仍較一季度末有所回升。

2）理財公司規模佔比持續提升，截至2023年上半年末，理財公司存續規模20.66萬億元，較年初下降7.09%，同比增長7.99%，上半年末存續規模佔比已達81.6%，較年初繼續提升1.1pcts。

▍產品特徵：固收類產品規模佔比超95%，封閉式產品佔比延續提升但新發期限趨短。

1）分投資性質來看，2023年上半年末，固定收益類、混合類和權益類產品存續規模分別為24.11/1.11/0.08萬億元，固收類產品規模佔比高位繼續提升至超95%，反映市場風格仍較為集中。

2）分運作模式來看，2023年半年末開放式、封閉式理財產品存續規模為20.26/5.08萬億元，其中封閉式產品佔比較年初提升2.76pcts，同比提升3.38pcts，推測與理財發行方增加發行攤餘成本法產品相關。

3）分投資期限來看，2023年上半年新發封閉式理財產品期限趨短，6月全市場新發封閉式產品加權平均期限為346天，較年初縮短30.32%，在居民投資風險偏好仍處低位、對流動性需求較高，但投資意願又在邊際復甦的背景下，短債類產品成為順應市場偏好的較好選擇。

▍資產配置：流動性需求進一步提升。

大類資產配置來看，相比年初，債券類配置明顯減少，現金及銀行存款配置顯著增加，具體看：

1）現金及銀行存款配置較年初大幅增配，考慮6月有存款時點衝量的負向影響，上半年末現金及銀行存款的增配仍有低估可能，這種配置傾向充分説明理財產品配置的流動性需求進一步提升；

2）債券類資產配置大幅減配，其中流動性更好的利率債減配幅度最小；

3）非標、權益類、公募基金配置佔比提升，考慮上半年市場利率持續保持低位，理財發行方採用多種方式增厚產品收益，提升產品收益率競爭力，這也符合上半年理財投資者整體風險偏好趨於兩極化發展的特徵。

▍投資者風險偏好趨於兩極化，理財公司積極拓展母行以外的代銷渠道。

1）投資者風險偏好趨於兩極化。截至2023 年上半年末，持有理財產品的投資者數量為1.04億，較年初增長7.24%。理財投資者整體風險偏好趨於兩極化發展，風險偏好為一、五級的個人投資者數量佔比同比分別增加1.32pcts/0.32pct，而風險偏好為二、三級的個人投資者數量佔比相對減少。

2）理財公司積極拓展母行以外的代銷渠道。27家理財公司的理財產品除母行代銷外，還打通了其他銀行的代銷渠道，此外15家理財公司開展了直銷業務，2023年6月有417家機構代銷了理財公司發行的理財產品，較年初增加了89家，母行代銷金額佔比進一步下降。

▍風險提示：

1）居民投資理財產品意願保持低位；2）理財產品業績大幅偏離業績基準；3）行業監管政策調整。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發佈的《晨會》報吿，報吿分析師：肖斐斐S1010510120057、彭博S1010519060001