本文來自格隆匯專欄：中金研究；作者：李求索等
摘要
2023年二季度公募基金資產略升，債券資產佔比提升，權益資產佔比下降。資產總值由一季度的29萬億元升至30.5萬億元，但股票資產較上季度的6.4萬億元小幅收縮至6.2萬億元，債券資產規模在債市較好表現下擴張1.5萬億元，股票佔資產總值比重較上季度下降1.8個百分點至20.3%，其中持有A股市值規模由上季度5.7萬億元降至5.6萬億元，債券資產佔比擴張至51.3%。
科創板加倉主板創業板減倉，TMT加倉消費減倉。具體的，主要有以下配置特徵：1）龍頭公司持股集中度繼續回落。2）科創板倉位再創新高，主板、創業板倉位回落。3）TMT再獲加倉，消費減倉，加倉通信、電子等行業，減倉食品飲料。4）人工智能以及低估值國央企倉位繼續提升。5）賽道方面，酒、光伏風電和創新藥倉位下降。
短期成長為主線，中期看消費。中報期間關注業績可能超預期個股。從公募持倉情況來看，本季度公募基金的債券持倉規模提升，股票持倉佔比下降，股債持倉變動方向與當期市場表現一致；市場整體股票倉位有所回落，公募基金新發行規模仍待改善。結構上，賽道持倉集中度繼續回落，TMT獲得加倉、消費領域倉位有所下降。向前看，我們認為A股市場當前估值水平已計入較多偏謹慎預期，較多指標顯現偏底部特徵，中期市場機會大於風險，穩增長政策正逐步加碼，三季度重點關注政策力度及方向。配置上，我們認為政策窗口期需要對政策可能支持領域提升關注，同時上市公司中報業績將陸續發佈，未來結構上業績出現改善拐點或超預期的下游消費、製造細分行業和個股，也有望成為投資者關注的領域。
正文
公募基金2023年二季報回顧：整體倉位略降，TMT加倉消費減倉
2023年二季度公募基金資產略升，債券資產佔比提升，權益資產佔比下降。2023年二季度，國內基本面預期邊際轉緩結合內外部環境綜合影響，投資者情緒較為謹慎，主要寬基指數震盪下跌，上證指數單季度回落2.2%；偏藍籌大盤的滬深300下跌5.1%，成長風格的科創50和創業板指分別收跌7.7%和7.1%；結構上TMT、低估值國企有較好表現；在此背景下主動偏股型公募基金單季度收益率中位數為-3.9%。今年二季度公募基金整體資產規模繼續提升，資產總值由一季度的29萬億元升至30.5萬億元，但股票資產較上季度的6.4萬億元小幅收縮至6.2萬億元，債券資產規模在債市較好表現下擴張1.5萬億元，股票佔資產總值比重較上季度下降1.8個百分點至20.3%，其中持有A股市值規模由上季度5.7萬億元降至5.6萬億元，債券資產佔比擴張至51.3%。
主動偏股型基金股票倉位有所回落。主動偏股型基金倉位由一季度88.5%降至87.2%，偏股混合型基金倉位由88.2%降至86.9%，靈活配置型基金股票倉位由76.8%降至75.7%，均較前期有所回落。港股方面，一季度恒生指數/恒生科技指數回調7.3%/9.1%，可投資港股的主動偏股型基金的港股配置比例從上季度15.3%小幅降至14.4%。
重倉股配置特徵：科創板加倉主板創業板減倉，TMT加倉消費減倉
從主動偏股型基金的重倉持股來看，我們總結了以下特徵：
1) 龍頭公司持股集中度繼續回落。主動偏股型基金重倉前100公司重倉市值佔比由去年四季度57.4%連續降至52%，重倉前50市值佔比由43.8%降至38.2%。其中，貴州茅台、山西汾酒、瀘州老窖和五糧液持倉市值均降逾110億元；中興通訊重倉市值上升最多，恒瑞醫藥和中際旭創的持倉規模也上升較多；港股理想汽車、中興通訊、中國石油、中國移動和華電國際電力股份獲加倉較多，騰訊和李寧減倉較多。
2) 科創板倉位再創新高，主板、創業板倉位回落。主板二季度重倉倉位由上季度的69.5%略降至68.9%。成長風格配置分化延續，科創板二季度倉位提升並再創新高，重倉倉位由上季度的9.6%升至11%，超配4.2個百分點；創業板倉位則繼續回落，重倉倉位降至20%；北交所二季度持倉較上季度有所上升，重倉倉位0.15%。
3) TMT再獲加倉，消費減倉，加倉通信、電子等行業，減倉食品飲料。加倉行業方面，人工智能、數字經濟相關的TMT板塊倉位出現分化，硬件端的通信、電子獲加倉較多，倉位分別上升2.1/2個百分點，軟件端的傳媒倉位增幅較小約0.3個百分點；部分出口鏈相關領域倉位上升，汽車、家用電器、機械設備等分獲加倉0.9/0.9/0.7個百分點。減倉行業方面，部分消費板塊倉位明顯降低，食品飲料倉位下降3.7個百分點，降幅較大，出行鏈倉位下降也較多，交通運輸行業下降0.7個百分點；前期獲加倉較多的計算機行業本季度倉位下降0.7個百分點；此外，有色金屬、基礎化工、煤炭和石油石化等週期板塊倉位也有所下降。
4) 人工智能以及低估值國央企倉位繼續提升。人工智能主題重倉比例小幅提升0.6個百分點至7.4%；低估值國央企相關領域關注度較高，主動偏股型基金對央企整體配置比例由11.1%升至12.4%，電信、建築、石油石化、煤炭和銀行等五個行業核心大型央企倉位由1.1%升至1.7%；專精特新主題持倉由上季度5.9%升至6.4%。
5) 賽道方面，酒、光伏風電和創新藥倉位下降。我們梳理的半導體、創新藥、新能源汽車鏈、光伏風電、軍工、消費電子和酒類等賽道，覆蓋約400家上市公司，公募重倉持股比例由一季度47.6%下降至45.6%。其中，上季度有所減倉的消費電子、新能源車產業鏈、軍工倉位轉為加倉1/0.7/0.4個百分點，半導體上升0.9個百分點，連續三季度獲加倉；酒倉位下降較多約3.7個百分點，光伏風電和創新藥倉位分別下降約0.7/0.5個百分點。
下一階段操作建議：短期成長為主線，中期看消費。中報期間關注業績可能超預期個股。
從公募持倉情況來看，本季度公募基金的債券持倉規模提升，股票持倉佔比下降，股債持倉變動方向與當期市場表現一致；市場整體股票倉位有所回落，公募基金新發行規模仍待改善。結構上，賽道持倉集中度繼續回落，TMT獲得加倉、消費領域倉位有所下降。向前看，我們認為A股市場當前估值水平已計入較多偏謹慎預期，較多指標顯現偏底部特徵，中期市場機會大於風險，穩增長政策正逐步加碼，三季度重點關注政策力度及方向。配置上，我們認為政策窗口期需要對政策可能支持領域提升關注，同時上市公司中報業績將陸續發佈，未來結構上業績出現改善拐點或超預期的下游消費、製造細分行業和個股，也有望成為投資者關注的領域。
建議關注三條主線：1）順應新技術、新產業、新趨勢的偏成長領域，尤其是人工智能和數字經濟等科技成長賽道，下半年半導體產業鏈有望具備週期反轉與技術共振的機會；軟件端繼續關注人工智能有望率先實現行業賦能領域，如辦公軟件等。2）需求好轉或庫存和產能等供給格局改善，具備較大業績彈性的領域，例如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網設備和航海裝備等。3）股息率高且具備優質現金流的領域，低估值國央企仍有修復空間。
注：本文摘自中金2023年7月22日已經發布的《公募二季報回顧：整體倉位略降，TMT加倉消費減倉》
分析員 李求索 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
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