本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：劉易 田鵬 王濤 王丹

覆盤全球計算平台載體的發展邏輯及趨勢、科技巨頭的戰略佈局、資本市場的投入，中信證券認為顯示和交互技術的進步讓擴展現實（XR）有望成為下一代計算平台載體，根據中信證券的測算，XR行業空間遠超萬億元。同時2023年內蘋果有望推出混合現實（MR）新品，預計將極大地促進XR的發展，並帶動產業鏈投資機會。當前虛擬現實（VR）/MR已進入成熟迭代階段，中信證券預計增強現實（AR）在2025年可以初步商業化但一旦商業化後5年左右即可全面普及（2030年左右），MR則擔任起VR與AR的過渡時期產品，建議關注產業鏈中增量、高壁壘、高價值環節，建議聚焦以下三條投資主線：1）主業穩定，技術可遷移複製到XR領域，並有相關戰略儲備產品的標的；2）市場空間大，壁壘高，盈利能力強，且沒有技術迭代風險的環節；3）引領行業發展的整機龍頭。

▍XR將是智能手機之後的下一代計算機平台載體。

計算平台載體的進化是用更小體積完成更多任務，交互更自然，同時還原更真實的世界。當前，計算平台載體經歷了PC（電腦）、移動互聯網（手機）2個階段，沿着計算平台載體演繹的邏輯，預計未來將發展到XR，而AR通過3維顯示、肢體交互、便攜性擴展更多應用場景，有望代替智能手機成為新一代的計算平台載體。目前，全球各科技巨頭均對XR領域包括整機、零部件、感知交互、軟件、內容生態戰略佈局多年，且資本也在不斷湧入XR領域，產業鏈熱度在不斷提升。

▍VR/MR處於成熟迭代階段，AR預計2025年開始爆發。

1）VR/MR：處於成熟迭代階段；產業進度從10-100。技術上，顯示、光學接近達到理想方案，芯片、系統、交互在持續迭代。出貨量角度：根據Wellsenn XR數據，2022年VR終端產品出貨量在1千萬台左右，短期屬性定位於遊戲娛樂，出貨量空間看5千萬台；中長期兼具工具辦公屬性，出貨量空間看億台；

2）AR：處於探索定義階段；C端爆發還需等待；產業進度從0-1。技術上，顯示、光學、芯片、系統、交互等均處於持續迭代，AR硬件受限於技術、成本等問題還處於產品定義階段。出貨量角度：AR娛樂、生活屬性強，類手機，未來或將與手機共存狀態，預計2030年左右出貨量有望達到10+億台級別；產業進度上：中信證券預計AR在2025年可初步實現商業化、而一旦商業化後5年左右即可全面普及（2030年左右）。

▍關注產業鏈增量、高壁壘、高價值量環節。

和手機、電腦類似，XR也包含輸入、輸出、計算等幾大系統，且AR/VR/MR重合度很高，計算、操作系統、生態、零部件等複用性很高，增量環節主要在光學、傳感器、各類感知捕捉技術上。根據測算，XR是一個超萬億元的市場空間，其中芯片、顯示、光學模組價值量佔比高，根據WellSenn XR、頭豹研究院數據，VR芯片、顯示、光學模組價值量佔比分別為31%、23%、12%，而AR的光學模組價值量佔比更高，其芯片、顯示、光學模組價值量佔比分別為25%、15%、29%。

▍風險因素：

下游需求不及預期；原材料價格波動或供給不足；技術創新不及預期；匯率波動；行業競爭加劇等。

▍投資策略：

覆盤全球計算平台載體的發展邏輯及趨勢、科技巨頭的戰略佈局、資本市場的投入，中信證券認為顯示和交互技術的進步讓XR有望成為下一代計算平台載體，根據中信證券的測算，XR行業空間遠超萬億元。同時2023年內蘋果有望推出MR新品，預計將極大地促進XR的發展，並帶動產業鏈投資機會。當前VR/MR已進入成熟迭代階段，預計AR在2025年可初步實現商業化、而一旦商業化後5年左右即可全面普及（2030年左右），MR則擔任起VR與AR的過渡時期產品，建議關注產業鏈中增量、高壁壘、高價值環節，建議聚焦以下三條投資主線：

1）主業穩定，技術可遷移複製到XR領域，並有戰略儲備產品的標的；

2）市場空間大，壁壘高，盈利能力強，且沒有技術迭代風險的環節；

3）引領行業發展的整機龍頭。

注：本文來自中信證券於2023年6月5日發佈的《晨報》，分析師：劉易 S1010520090002；田鵬 S1010521010003；王濤 S1010521060002；王丹 S1010521110002