經濟不好，生意難做，就連互聯網大廠也是如此。

但有一個例外，拼多多。

5月26日，拼多多發佈了今年Q1業績，營收為376億，同比增速驚人，達到58%，超過市場預期。

注意!

這只是營收，還不是淨利潤。簡單對比另外幾大電商平台，同期營收增長基本限於停滯，拼多多能夠取得這樣炸裂的增長，不得不説是一種成就。

説到淨利潤，增速同樣很高，歸母淨利潤為81億元，同比增長212%，Non-GAAP歸母淨利潤則達到101億元，同比增長141%，這樣的增長幅度，幾乎是同行7-8倍。經營利潤率也在快速抬升，從去年同期的9.05%，翻倍上升至18.41%。

而且，同行只能靠降本增效，艱難地做出淨利潤增長，但拼多多卻不斷展現出自己依然是成長股的特性。

業績公佈當晚，拼多多狂飆18個點。

拼多多的投資價值，正在重新獲得市場認可。

01

最能打的電商模式

關於拼多多的逆勢增長，很多人會有疑問：

憑什麼？

其實，答案再簡單不過，那就是商業模式好。

拼多多從成立、上市，甚至到現在，都伴隨着不少質疑聲，甚至有嘲笑拼多多説成拼夕夕的。

但無可否認，這些年下來，拼多多不斷給用户提供物美價廉商品，如蘋果手機、小米手機，這些並非山寨貨。即使起家之初，確實也存在山寨貨問題，但不要忘了它也是一直不斷成長，不斷改善改進各種問題，讓自己變得越來越正規且強大。

所以對於拼多多的看法，不能簡單地沿用過去的假貨思維，更不能簡單地認為只是兜售便宜貨的電商平台。

事實上，目前拼多多的商品包羅萬象，品類已不輸任何一個大型綜合型電商平台。

而真正能打的，是拼多多的商業模式。

組團、砍價、便宜，是拼多多與生俱來的營銷基因，但這些基因，或許才是最能打動消費者心智的東西。特別是當下，全球經濟都不是很好，用户消費起來也沒有過去經濟好的時候那麼大手大腳，省着花成了大家的習慣。在這種情況下，拼多多的“便宜”就有天然的吸引力。

這其實也是沃爾瑪商業模式的“中國化”、“線上化”。

上世紀1970-1980年代，美國深陷通貨膨脹危機，居民消費受到嚴重擠壓，傳統的商品銷售渠道也受到打擊，但危機卻為折扣店行業帶來機會，沃爾瑪就是這一時期折扣店的標杆。

更重要的是，沃爾瑪在折扣店行業站穩腳跟之後，並不是簡單粗暴地通過壟斷銷售渠道去壓榨供應商，而是通過更高維度的“升級”，如成本端-高效的自身管理提升效率，控制成本，利用靈活的不動產管理及時回籠資金進行物業的滾動開發，緩解資金壓力，減少對外融資需求，夥伴式的人力資源管理一方面提升員工歸屬感和工作效能，等等，去為用户提供真正便宜的商品，同時實現和產業鏈夥伴的共贏。與此同時，沃爾瑪也抓住經濟全球化的紅利，積極擴張海外市場。1990年，沃爾瑪正式超越百年零售企業西爾斯，成為全美第一大零售企業。如今，它已經連續多年成為全球第一零售企業。

除了深得沃爾瑪的商業模式精髓，拼多多在具體實施上，增加了很多創新性，如組團+砍價模式，相比傳統電商單個個體採購的形式，更容易短時間內搶奪到大量用户，同樣的案例如當年微信支付採用紅包方式偷襲支付寶類似，用户在持續嚐到甜頭之後，就會對平台產生粘性，從而得以維持流量池。

憑藉這個模式，拼多多早在2021年第三季度的活躍買家數達到8.673億，平均月活躍用户數達7.415億，成功超越昔日老大淘寶。更重要的是，拼多多隻用了6年，超過有17年曆史的淘寶。

現在，從用户數上看，一躍成為中國第一電商平台。

同時，在各類新玩法湧現的今天，拼多多也積極擁抱變化，短視頻、直播帶貨已經成為平台經營的必選項。

另一方面，拼多多對於供應鏈的培育，也是其商業模式得以走通的重要因素。如深坑農業供應鏈，通過數字化技術手段升級農業生產、流通、銷售等各個環節，既能響應國家號召，規避政策風險，同時容易獲得政策紅利，最後夯實自身的供應鏈體系，實現自主可控。

雖然國內電商行業整體上步入瓶頸期，內卷也越來越大，但拼多多的商業模式已經被驗證是能打的，它符合人性中對於“便宜”的追求，也能夠持續維持用户粘性，甚至可以繼續搶佔競爭對手的用户。而其他電商公司的各種嘗試，比如主打富人階層、中產階級、城市白領，最後的結果都不如拼多多直接給“便宜”簡單和有效。

2022年，拼多多的營收只有1305億，淘寶電商收入超過5000億，京東則高達9000多億（含自營）。從體量上看，拼多多的增長空間依然在，更重要的是，拼多多的商業模式和創新玩法，讓它有能力繼續爭取到更多的市場空間。

這正是拼多多的增長邏輯之一。

而另一個，則是更為廣闊的海外市場。

02

出海：強大的新增長曲線

2022年9月，拼多多B2C跨境電商平台Temu正式在北美市場上線。

Temu完美沿襲了拼多多在國內的營銷基因，甚至在玩法上更加給力。

在產品端，Temu主要覆蓋服裝、數碼、家電、箱包、户外、玩具、文具等普通家庭最常用的商品，並且主打超高性價比、高折扣，尤其高現金獎勵拉新的裂變營銷玩法，讓美國的普通消費者幾乎毫無抵抗之力，甚至自覺成為了拉粉的主力。

同時在商家端，0佣金、0保證金，商家只需要發貨入倉，無需承擔履約和售後問題，後續的物流、運營、客服、推廣與倉儲均由拼多多承擔。商家按照供貨價進行人民幣結算，更無需承擔匯率波動風險，利潤鎖定確定性強，相對也很樂意成為供應商。

由此，拼多多掌握到了非常強大的供應商隊伍（1400萬商家），同時掌握了產品的議價權和運營權，再加上自身與極兔物流深度綁定完美解決了物流配送問題，把“人、貨、場”三大根本要素完美結合起來。

Temu一經推出，在極短時間內在美國捲起一股了營銷拉新龍捲風。

據報道，Temu僅用了短短几個月，就超越了亞馬遜、SHEIN、TikTok霸榜美國App下載榜第一。同時GMV數據也在飛速攀升，到今年1月，周度GMV已經穩定超過5000萬美元。

據瞭解，今年3月，Temu的月活躍用户達1340萬，已超越美國知名零售商Target，這個速度還在快速增長中。

幾個月就取得如此巨大的成績，非常令人驚訝。

個人認為，拼多多的出海第一站之所以選擇美國，確實是一個非常不錯的切入低點和時點。

因為美國作為全球最大且最有錢的消費區，同時限制於持續的通脹問題讓美國的普通消費者的可支配收入縮減，導致他們更加傾向於購買性價比高的商品，這就是所謂的口紅效應。

説白了，拼多多電商開在美國市場，就是在對的時候，對的地點，把事情做對了。

更重要的邏輯在於，拼多多的這一套打法，已經越來越成熟，在北美的成功，説明覆制到國外完全沒有任何“水土不服”甚至可能效果更好。如果接下來，它把這一套加速推到歐洲、非洲、和其他的地區，那麼肯定也會收穫一大波新的市場。

甚至，如果後續拼多多把多多視頻、社區零售甚至AI賣貨這種玩法都做好並複製出去，那麼在用户積累、降本增效和營收提升方面，還將有更大的增長。

這些都是在樂觀預期條件下的想象空間，目前市場還沒有給到這一部分的估值。

當然了，拼多多的風險也不可忽視，比如temu會不會同樣面臨像tiktok在被美國監管限制的問題，以及其他競爭對手的聯合圍攻導致利潤回報時間被拉長。

但目前形勢看，這種可能性還比較小，畢竟歐美陷入高通脹的壓力還長期存在，需要更多的供應端來緩解壓力。而更關鍵的是，拼多多的這種打法已經在美國打開市場和品牌度，已經用越來越龐大的用户規模，其實是極難完全限制掉temu的。它跟TikTok還不大一樣，本質上還只是影響用户的購物行為，在利益至上的美國，只要能幫它緩解通脹，以及後續如果在本地建立供應鏈，進而給美國帶來更多的税收和就業崗位，那沒，完全沒有理由限制。

而在歐洲，非洲，亞洲等其他地區的市場，更是基本不會有這樣的風險。

至於競爭對手，東南亞的新秀的這些，目前看來雖然也在相互抄作業，有些背後也有大佬支持，但與拼多多的差距還是很明顯的，尤其在獲客打法、供應鏈的廠商和物流團隊，拼多多的優勢根本很難炒的過去。

拼多多的裂變式獲客模式，以及極致性價比和售後體驗，不是誰都能學到的。

所以在拼多多的出海業務這一塊，至少未來幾年大概率都還會帶來更多的驚喜，成為一條新增長曲線。

03

估值具有吸引力，機構一致看高超50%

首先，拼多多在此前最巔峯的時候，股價一度超過200美元。彼時，國內對互聯網行業的監管疊加疫情衝擊的後遺症還沒有顯露出來，但同樣的，拼多多的新增長點也還沒有出現。

到現在，拼多多的股價不到70美元，動態PE為18倍，即使是靜態PE，也只有20倍出頭，這樣的估值水平，不僅遠低於自己的歷史記錄，也顯著低於美股的同行。

雖然目前國內的電商行業確實還承受着宏觀經濟下行壓力的影響，但客觀來講，互聯網電商的確實已經比較充分預期了這個因素，比如淘寶、京東的估值也只有20多倍出頭。

現在國家對互聯網行業的監管整頓結束，並態度上轉為支持平台經濟發展，同時還在大力出台有力政策去拉動國民經濟增長，電商行業實質已經度過最艱難時期，後續大概率就是回暖的趨勢，還剩下的只是強弱區別。

所以，電商平台的下行空間應該不大了。

對於拼多多，之所以可以給予更多的預期。

正式在於它在視頻、社區電商尤其出海等領域的切入，確實在取得非常明顯的增量，並且這些還是才剛開始不久，後面已經打開很大的想象空間，並且機構也樂於給到相應的預期。

比如，一季度，摩根士丹利、Assenagon資產管理、瑞銀資產管理、施羅德投資管理等不少明星機構在排隊進場加倉。拼多多還是景林的頭號重倉股，而高瓴也在一季度對拼多多增持了2.6倍多，成為其美股持倉的第二大重倉。

近一個月，國內已有至少12家機構對拼多多發佈研報預測，目標價一致性預期給出了超過100美元的目標價，距離當前股價幅度超過50%。

看好的態度是非常明顯的。

04

總結

總的來説，我們之所以在這個時點看好拼多多，是因為後者確實有太多值得期待的並經過了市場考驗的硬邏輯。

儘管在未來一兩年甚至更長的時間裏，全球經濟形勢可能依然還面臨巨大壓力，電商行業也會因此可能會更加內卷，但拼多多確實是體現出了比較不錯的逆增長趨勢。

拼多多的模式，相比其他的對手在經濟弱衰退週期有更好的抗壓能力。這兩年，無論國內外，都有不少電商被洗下牌桌，唯獨它不但在業務佈局、供應鏈體系、平台生態方面做出了很大的進步，還在海外市場逆勢擴張，真正打造了第二增長曲線。

而這些優勢還在不斷積累着，再加上目前它的估值水平較為低估，我們有理由相信，它未來的上行空間大概率是值得去期待的。

至於拼多多會不會真按照我們或者機構所預想的那樣走下去，不妨給多點時間一起等待驗證。（全文完）