來源：中金研究

自去年11月底部強勁反彈後，進入今年一季度港股市場寬幅震盪，動能趨緩。在此期間，南向資金1月底至2月中一度獲利流出，3月又重回強勁流入。作爲南下資金重要參與者的內地公募基金，港股持倉情況如何、行業配置上有何變化？

• 整體趨勢：一季度或有小幅減倉，公募持倉佔南向比例也略有回落

一季度或有小幅減倉，公募佔南向比例回落至20%以下。2949只公募基金持有港股市值4065億人民幣，與4Q22基本持平。考慮到一季度港股寬幅震盪，恆指與恆生科技分別小幅上漲3.1%與4.2%，期間仍有少量基金新發，這表明公募基金整體可能有小幅減倉或者獲利回吐行爲，這出現在去年10月份大幅反彈後也不難理解。

目前港股持倉佔股票總持倉的18.8%，較4Q22的19.2%小幅下降0.4個百分點。其中，港股主動偏股型基金持倉爲3018億人民幣，佔比從4Q22的17.9%下降至17.3%。

此外，公募持股佔南向整體2.1萬億人民幣持倉比例降低1.2個百分點至19.4%，這一比例的下降可能主要來自於主動偏股型基金，從4Q22的15.6%降至14.4%。

• 行業配置：高分紅國企進入前三大重倉股，能源電信持倉提升明顯但也處於高位，耐用消費品和金融仍處低位

一季度老經濟如能源和電信提升明顯，但也處於持倉高位，耐用消費品與金融配置仍處於歷史低位。整體新經濟持倉佔比從四季度72.0%降低至70.9%，老經濟佔比擡升1.1個百分點至29.1%。細分板塊看，媒體娛樂、能源、電信持倉市值比例提升明顯，零售（含電商）、製藥與生物科技以及綜合金融比例降幅居前。

絕對配置水平上，目前媒體娛樂、零售和能源的持倉比例最高；食品零售、個人用品、技術硬件以及銀行最低。相對2020年以來歷史水平，能源、電信、運輸和資本品目前處於持倉高位；耐用消費品與服裝、綜合金融、保險與銀行等處於歷史低位。

高分紅國企備受關注，進入前三大重倉股。個股層面，內地公募繼續重倉騰訊、美團、快手、與中國移動等龍頭公司，青島啤酒與華潤啤酒一季度取代了比亞迪與中國海外發展進入了前十大重倉股行列。相比去年四季度，騰訊與具有高分紅屬性的中海油與中國移動持倉市值增幅位居前三，這體現了在當前的宏微觀環境下，疊加國企改革與中特估的雙重概念，高分紅央國企的投資價值被市場所關注與認可。

此外，重倉股集中度有所擡升，前10大重倉股佔前100只重倉港股市值的65.9%，較4Q22上升3.6個百分點；前3只佔比37.9%，較4Q22也有所上升。

• 前景展望：短期市場或缺乏明顯趨勢，更多重結構；中期前景並不悲觀

4月中旬以來，港股市場近期整體趨弱，呈現窄幅震盪盤整格局。這一走勢體現了當前市場情緒的膠着與拉鋸。儘管近期多項經濟數據好於預期，但對目前市場而言，更重要的並非“過去”數據多麼強勁，而是“未來“的後勁，相反過強的數據反而會使得部分投資者擔心後續進一步政策出臺的可能性下降。

這一背景下，想要打開市場進一步上行空間可能需要更多內生增長動能的釋放，例如收入預期的改善和更多政策支持的出臺。但在此之前，市場可能仍然缺乏方向，維持盤整態勢。建議密切關注即將舉行的一季度中央政治局會議和美聯儲議息會議的政策信號。

中期看，中金對於市場前景並不悲觀。一方面，考慮到市場下行保護空間相對充裕（估值水平仍然較低）且尾部風險大體消除（中國經濟溫和復甦和美聯儲政策轉向均較爲確定），因此如果出現因意外衝擊而導致的大幅回調都提供了更好的在佈局良機。

另一方面，即便大盤短期走勢持續缺乏方向，類似2019年維持區間波動，我們認爲市場仍然不缺乏結構性機會。配置上， 中金繼續建議投資者做 “啞鈴”配置，一頭爲紅利（分紅現金流）、一頭爲科技互聯網（成長現金流），這一策略不僅有助於平滑組合波動，也能夠提供超額收益。