油運：Q1業績或超預期，Q2料將大幅增長

格隆匯 04-13 09:35

本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：國君交運嶽鑫團隊

報吿導讀

油運市場淡季運價表現超預期，油運超級牛市在路上。預計Q1業績或超預期，Q2料將大幅增長。短期運價調整與減產不改油運大邏輯，關注風險收益比或再具吸引力。

投資要點

一、2022年報總結：全球油運貿易重構加速油運復甦，Q4初現盈利彈性

受疫情衝擊與去庫影響，2021年油運業景氣降至二十年週期底部。2022年初我們研判油運業將隨全球疫後復甦與環保新政執行而迎來確定復甦。意外的是，俄烏衝突開啟了全球油運貿易重構。隨着對俄製裁執行，俄歐油運貿易“捨近求遠”驅動油運需求顯著增長，疊加中國煉廠開工率提升，下半年市場迎來超預期復甦。VLCC中東-中國上半年TCE均值為-1萬美元/天，下半年轉正並持續上升至10萬美元/天，Q4均值達6.1萬美元/天。剔除非經影響，油運公司Q4業績符合預期，初步展現盈利彈性。

二、2023年油運貿易重構持續，中國復甦或對沖海外衰退，運價中樞上升確定

1）原油油運：2022年俄烏衝突開啟原油油運貿易重構，2023年將繼續深化。淡季產能利用率已高企，VLCC TCE最高上衝近10萬美元/天。OPEC+減產影響或低於預期。下半年運價中樞上升確定，峯值表現可期。2）成品油運：2022年全球疫後復甦推動產能利用率上升與運價中樞創新高。2023年對俄製裁開啟成品油運貿易重構，且空間巨大。近期多線運價已升，預計運價中樞上升將超預期。重點提示，逆全球化將成為長期趨勢，油運貿易重構的持續性將超市場預期。

三、2023一季報前瞻：Q1盈利或超預期，Q2料將大幅增長

根據波交所指數統計，且考慮油運公司收入確認滯後約一個月的影響，22Q4與23Q1業績對應的VLCC中東-中國TCE均值分別為6.2萬美元/天與3.4萬美元/天。而根據調研，運營優秀的中國油運公司1月淡季VLCC的實際期租水平大多超3萬美元/天,顯著高於波交所統計的2萬美元/天。資本市場普遍參考波交所指數預測油運公司季度業績，預計一季度油運公司業績將有望超市場預期。考慮VLCC運價自2月上衝並維持高位波動，且MR運價自3月開始回升，預計Q2油運公司業績料將大概率環比Q1大幅增長。

四、維持增持評

國君交運2022年提出油運業具有超級牛市期權，2023年初重點提示風險收益比再具吸引力。需求意外：逆全球化下油運貿易重構持續，疊加中國復甦有望對沖歐美衰退風險。供給瓶頸：油輪老齡化最為嚴重，且未來數年船廠船台趨緊，疊加環保新政約束供給剛性。油運超級牛市在路上，減產影響或低於市場預期，且不改油運大邏輯。當下市場預期已回落低位，關注風險收益比或再具吸引力。維持中遠海能、招商輪船、招商南油“增持”評級。

五、風險提示

地緣衝突、經濟衰退、環保新政執行、油價風險等。