來源：智通財經APP

美聯儲官員越來越相信他們已經將一場潛在的金融危機扼殺在萌芽狀態，但現在他們面臨着一個艱難的判斷，即美國經濟的需求是否在下降，如果是的話，下降速度是否快到足以降低通貨膨脹。

如果說兩週前美聯儲的政策會議主要是擔心兩次銀行倒閉有可能傳染到更廣泛的金融領域——這是暫停進一步加息的潛在原因——那麼如今辯論將很快集中在緊縮貨幣政策是否開始對更廣泛的經濟產生影響，或者利率是否需要進一步提高上。

這將是一個至關重要的決定，因爲美聯儲正在計劃歷史性加息週期的最後步驟，政策制定者仍希望避免因加息多度而引發的嚴重經濟衰退，但抗通脹的決心也不能減得太少。

自2022年3月以來，美聯儲已經進行了9次加息，將隔夜基準利率從接近零的水平推至目前的4.75%-5.00%區間，這是自20世紀80年代保羅·沃爾克擔任美聯儲主席以來從未出現過的緊縮步伐。消費者和企業利率也隨之上漲。

然而，上週五公佈的數據顯示，美聯儲首選的通脹指標同比漲幅仍達到5%，是其目標2%的兩倍多。美聯儲政策制定者3月22日發佈的預測也表明，利率需要進一步上升。這些預測還包括失業率將從目前的3.8%上升到今年年底的4.6%，以及通常與衰退相關的經濟增長放緩，但美聯儲主席鮑威爾及其同事仍堅稱他們可以避免這種情況。

波士頓聯儲主席柯林斯(Susan  Collins)上週五在接受採訪時表示：“我們確實需要平衡我們做得不夠的風險。我也在監控數據，觀察我們何時可能看到經濟發生變化。現在還爲時過早。”

里士滿聯儲主席巴金(Thomas  Barkin)上週也發表了類似的言論：“通脹仍然很高，就業市場仍然非常緊張。當你提高利率時，經濟疲軟的速度總會比不加息時更快。但如果不加息，就會有通脹失控的風險。”

從現在到5月2-3日美聯儲的下一次政策會議，這種反覆的言論仍將持續下去。屆時，官員們將決定是繼續加息25個基點，併發出是否還會進一步加息的信號，還是遵從早期證據，即消費者終於感受到信貸緊縮和借貸成本上升的壓力。

信貸問題

經通脹因素調整後，2月份消費者支出有所下降，而花旗和美國銀行等零售銀行巨頭最近公佈的每週信用卡支出數據也顯示消費者支出減少。消費者信心下降，這可能是緊縮開支的前兆。

另外，美國勞工部本週五即將發佈的3月份非農報告將是美聯儲判斷火熱的就業市場是否正在降溫的一個重要依據，而降溫也將導致需求放緩。

投資者目前認爲美聯儲下個月的利率決定仍是一個懸而未決的問題，這是自2022年3月本輪緊縮週期開始以來首次出現這種情況。

人們仍然對銀行業和信貸市場的狀況感到擔憂。

在上次美聯儲會議上，鮑威爾指出，即使避免了更多的銀行倒閉，貸款機構仍可能會變得更加謹慎，並通過限制信貸發放，使經濟放緩的速度快於預期。這在一定程度上是貨幣政策造成的影響，但如果這個過程走得太遠或太快，可能會增加經濟衰退的風險，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利(Neel  Kashkari)對此就曾發出過警告。

然而，爆發嚴重危機的可能性似乎已經消退。美聯儲對銀行的緊急貸款在3月10日硅谷銀行(SIVB.US)倒閉和兩天後簽名銀行(SBNY.US)倒閉後的當周大幅增加，但上週開始有所回落，這表明金融業的壓力正在緩解。

截至3月22日當週，銀行提供的信貸總額經季節因素調整後略有下降，從前一週的17.6萬億美元降至17.53萬億美元。整體銀行存款下降，但近期財務壓力集中的小型機構存款略有上升。

即使信貸放緩或下降，只要就業市場保持強勁，這也可能不會明顯轉化爲支出減少和通脹下降。

法國巴黎銀行資深美國分析師Yelena  Shulyatyeva表示：“只要人們還能拿到工資，他們就會繼續消費。他們獲得信貸的機會少了一些，這真的會影響決策嗎?它會，但只會在他們因爲經濟放緩和失業率上升而停止領工資的時候。”

“顯著變化”

但無論即將到來的“信貸緊縮”對經濟的影響有多大，都有跡象表明消費者行爲已經開始轉變。

例如，個人儲蓄率已從3%穩步上升至4.6%，這是新冠疫情時期的最低水平，同時遠低於近年來的水平，這是對儲戶現在可以從貨幣市場基金和其他短期現金賬戶上獲得更高收益的教科書式反應，而用於消費的可支配收入有所減少。

畢馬威首席經濟學家Diane  Swonk在上週發佈最新個人消費統計數據後寫道，最近的支出和儲蓄數據顯示“消費者行爲發生了顯著變化……通脹促使人們更加謹慎”。

最近消費者信心的下降，加上通脹預期的回落，這可能會讓美聯儲有信心對任何進一步的加息更加謹慎，從而使其通脹鬥爭在更長的時間內結束，同時全面衰退的風險也會降低。

哈佛大學經濟學教授、彼得森國際經濟研究所高級研究員Karen  Dynan表示，她的預期是，美聯儲將面臨對抗通脹的"艱難"任務，這將需要更多加息，但由於家庭資產負債表和勞動力市場強勁，美國將避免經濟衰退。

她表示，最近的銀行壓力“在一定程度上起到了美聯儲(緊縮政策)的作用，但我不認爲它能完全替代美聯儲”。

最終，勞動力市場將不得不至少在一定程度上做出“讓步”，從而降低需求，並將美國經濟產出推至遠低於價格下跌潛力的水平。

Dynan稱，“我不認爲‘疲軟’的加劇是問題的全部”。供應改善和租金下降等因素有助於降低價格上漲的速度，但“消費者和勞動力需求的一些降溫將是必要的”。