光大證券發表研究報告指出，商湯(00020.HK)去年收入38.09億元人民幣，按年跌19%，智慧城市及智慧商業收入下降，業務結構向智慧生活和智能汽車轉型。盈利方面，去年毛利25.42億元人民幣，按年下降22.4%，對應毛利率下降3個百分點至67%。由於收入下降及其他虧損淨額上升，經調整淨虧損擴大至47.36億元人民幣。 該行認為，商湯通用人工智能(AGI)具備先發優勢，作為技術底座加快技術疊代。大裝置算力規模持續擴展，應對高漲的大模型訓練需求。而超大模型進入加速增長期，多模態大模型成重點。此外，鑑於疫情緩解帶動需求和交付提升；SenseCore的AIaaS服務輸出收入增長迅速，去年對智慧商業板塊收入貢獻超過20%，公司預期今年收入佔比有望逾30%，該行預計今年智慧商業和智慧城市板塊收入有望按年回升。 另外，該行指商湯的智慧生活板塊的AIGC、傳感器、AI ISP芯片和智慧醫療進展順利；智能汽車板塊，前裝量產收入佔比增加，推出多款新功能方案，單車價值顯著改善。 鑑於公司智慧城市收入超預期下降，該行分別下調商湯今明兩年收入預測28%及28%，至51.75億及75.06億元人民幣，新增2025年收入預測115.54億元人民幣，對應2023至2025年淨虧損為33.9億、19.59億及3.84億元人民幣。憑借「大裝置+大模型」的通用人工智能實力，公司有望承接B端行業客戶的大模型開發需求，賦能多個垂直賽道，並探索對外輸出模型和算力的AIaaS新興商業模式，具備先發優勢和技術壁壘、有望打開長期收入增長空間，維持對公司「增持」評級。