在過去一年國內外環境雙重挑戰下，各行各業遭遇着巨大的經營壓力，而醫美板塊各家公司的業績顯得尤為出眾。究其原因來看，與這其所處的高成長的行業賽道息息相關。

當前我國醫美行業處在早期發展迅速的階段，得益於人們對外貌的重視和生活水平的提高，對醫美的需求也隨之增加，行業正處在蓬勃發展的階段，並呈現持續快速增長的態勢。

正所謂水大魚大，在醫美賽道中，除了這些既有的醫美巨頭，依然不乏被市場忽視的滄海遺珠，於近日交出年度成績單的興科蓉醫藥（6833.HK）正是其中之一。

穩固基本盤，持續夯實血製品業務發展，凸顯稀缺性價值

在談及興科蓉醫藥的醫美業務之前，有必要先了解一下公司的基本情況。

興科蓉醫藥是中國血液製品唯一的營銷、推廣及渠道管理服務商，同時也是國內最大的人血白蛋白營銷、推廣及渠道管理服務商。

過去，公司專注於研發銷售血液製品及其他具有廣闊市場前景的進口藥品，擁有豐富的進口醫藥分銷經驗及覆蓋全國的營銷推廣網絡，主營業務為代理進口的人血白蛋白和抗生素。在2021年公司開始進軍醫美藍海賽道，佈局“少女針”研發，打造“PCL+X”產品矩陣。

從財報可以看到，公司目前收入來源為血液製品和抗生素兩大板塊，其中人血白蛋白是主要收入來源，佔比高達99.4%。醫美板塊佔比仍然相對較少，僅不到0.5%。但在短時間內就已經開始貢獻業績，足以展現公司在醫美行業佈局的能量和潛力。

（來源：公司財報）

從興科蓉醫藥業務基本盤來看，過去一年儘管面對複雜的外部環境，公司仍然取得了穩健的經營表現，2022年實現收入22.72億元，毛利3.06億元，歸母淨利潤6946.2萬。

值得一提的是，在財報發佈的同時，興科蓉醫藥亦宣佈派末期股息每股0.98港仙，反映公司對股東回報的重視，這也將有助於增強股東信心，提升市場聲譽吸引更多投資者關注。

在筆者看來，興科蓉醫藥過去長期紮根血製品行業，在這一具有極高牌照壁壘和剛性需求的領域，公司已經取得了領先優勢，圍繞產品、渠道、供應鏈積聚了深厚的根基。

公司構建了豐富的進口醫藥分銷經驗和覆蓋全國的營銷推廣網絡，同時作為國際四大血製品巨頭之一奧克特琺瑪的獨家代理商，興科蓉醫藥亦持續深化與奧克特琺瑪的合作，蓄力未來發展。2022年公司還新增獲得奧克特琺瑪法國工廠生產的人血白蛋白在內地的獨家經銷權。此外雙方也正加速推進引入重組類重磅產品的合作。可見公司正持續擴大在血液製品領域的市場競爭力，夯實這一業務基本盤。

結合海外市場血製品行業呈現的高度集中的特性來看，這也意味着公司有望牢牢把握其在國內血製品市場的優勢地位，獲得可持續的增長。在此基礎上，這也決定了公司在資本市場具有顯著的稀缺性。

醫美佈局加速推進，業務貢獻佔比提升預期助力價值升級

儘管興科蓉醫藥佈局醫美賽道時間並不算長，但公司在這一領域仍然展現出了強勁的發展態勢，公司從戰略層面入手，持續推動相關佈局落地，夯實在這一潛力賽道的基礎根基。

從具體經營策略來看，公司着力構建構建醫美產業鏈，在強化研發着力打造重磅產品的同時，積極結合自身優勢向產業鏈下游拓展。

目前其與北京諾康達合作開發的少女針項目研發進展順利，財報顯示，其已經完成中試車間的改造以及工程設備及相關儀器的安裝、調試和驗證。建成了PCL生物材料的中試生產車間、PCL微球製劑的車間、中心實驗室和檢測中心。基於此，公司已具備並符合III類醫療器械的中試生產條件。

此外，在去年11月興科蓉還與北京諾康達合作簽訂私密針技術開發協議，再次合作研發私密針及私密針聚己內酯填充材料，目前項目前期工作已經有序開展。後續雙方依託聚己內酯原材料有望開發系列產品“PCL+X”，衍生出可適用於各種部位的各類型醫美產品，滿足市場多樣化需求。

從產業鏈佈局來看，興科蓉積極推進銷售、生產以及終端醫美機構等領域的佈局。在去年4月公司還收購德美醫療，佈局產業鏈下游。此外去年公司亦在成都正式啟動醫美產業化基地項目，藉助於政府、學術界等多方優勢資源，深度佈局醫美領域，着力構建在行業的優勢地位。

從公司財報可以看到，儘管醫美業務板塊目前貢獻的業績並不算高，但成長空間極大，後續一旦產品面向市場，推動業績爆發性增長，公司業務結構優化之後，其估值也將有望迎來重估。

結語

總的來説，興科蓉佈局醫美賽道順應了天時地利人和。

天時方面，醫美市場的空間足夠大，市場格局優良，具備誕生優秀醫美企業的土壤。地利方面，興科蓉在血製品領域既有的基本盤帶來的穩健現金流支撐其圍繞醫美展開投資佈局，並能夠快速落地，搶佔市場先機。人和方面，公司資源稟賦深厚，藉助自身以及合作方的研發實力、渠道佈局、生產能力之種種，有望快速構建其在醫美產業鏈的優勢，為後續產品推向市場取得快速增長帶來助力。

在這一系列基礎上，公司的稀缺性及高成長性也藉此得以體現，長期價值可期。