本文來自格隆匯專欄：中信證券研究

3月17日，中國人民銀行決定於2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點。此次降準落地時點早於市場預期，利於提振股市投資者情緒。其核心目標在於補充中長期流動性，同時釋放低成本資金緩解銀行負債成本走高。

後續展望：貨幣政策仍處於相對寬鬆區間，我們認為無需過分擔憂央行控制信貸節奏，預計3月的信貸投放將延續向好態勢，短期加碼MLF和LPR降息的可能性不大。年內或仍有降準，預計結構性貨幣政策逐步發力，降息則需關注海外貨幣政策取向和金融風險發展情況。

投資機會：超預期降準呵護經濟和市場信心，助力政策預期從底部修復，A股全面修復行情的第二波雖略有延後，但趨勢已日益清晰。對債市而言，存單和短端利率或將受中長期流動性補充利好而進一步下行，長端利率或維持震盪偏強運行。降準有效緩解部分銀行息差壓力，並且資產端低價搶投放行為有改善可能，板塊步入可積極配置區域。煤價預期或隨降準政策和需求演進而改善，煤炭板塊仍有反彈機會。本次降準有望提振經濟修復預期，利好酒類表現。市場流動性進一步寬鬆預計將推動經濟穩步重啟，地產鏈有望復甦，建議關注地產後週期的家電板塊。

降準落地早於市場預期，望補充中長期流動性，降低銀行息差壓力

3月17日，中國人民銀行決定於2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。

我們認為本次降準的背景是：① 近期銀行資金面緊張；② 國內經濟明顯好轉但仍處於初步恢復階段；③ 暫無通脹壓力。

圖1：本次降準的背景

 資料來源：中信證券研究部繪製（含測算）

此次降準落地時點早於市場預期，修復了前期已回調的穩增長政策預期。其補充中長期流動性的意圖表明政策呵護經濟修復和市場信心的導向不變，利於提振股市投資者的情緒。

降準核心目標在於補充中長期流動性，且有助於負債格局穩定，降低銀行息差壓力。據中信證券研究部固收組測算，本次全面降準25bps預計釋放低成本資金約5000億元，除了提供中長期流動性外，還將推動銀行負債成本下行5000*（2.75%-1.62%）=56.5億元。

另外，一季度末是流動性需求較高的時點，此次降準也可以起到平滑流動性的作用。

後續展望：貨幣政策仍存空間，年內或仍有降準

隨着經濟的好轉，貨幣政策邊際上較去年收緊但仍處於相對寬鬆的區間，我們認為無需過分擔憂央行控制信貸節奏，預計3月的信貸投放將延續向好態勢。降準公吿重提“發揮貨幣政策總量與結構雙重功能”，貨幣政策仍存空間，貨幣政策重心或更傾向於結構性工具，同時視國內外宏觀環境變化而靈活調整。

短期加碼MLF和LPR降息的可能性不大：在3月3日央行的新聞發佈會上，央行行長易綱提到“目前我們貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實際利率的水平也是比較合適的。”我們認為MLF利率或暫不需要調整。對於LPR而言，降準節約的資金成本相對有限，可能不足以推動LPR的下調。而且現在許多城市已經放開了房貸利率下限，以LPR下調推動房貸利率下調的必要性也不高。LPR下調或需更強政策信號。

圖2：降準的降成本效果仍不足以推動LPR下行

資料來源：中信證券研究部繪製（含測算）

年內或仍有降準：在2023年信貸同比多增的假設下，由於信貸投放和存款派生導致的超儲消耗將構成中長期流動性缺口，需要央行通過降準、OMO淨投放或結構性貨幣政策工具以彌補。全年來看，本次降準仍難以覆蓋全年中長期流動性缺口，年內除MLF超額續作外或許還有降準的需要。

投資機會

A股市場：超預期降準助力政策預期從底部回升

市場對國內經濟和政策預期的低點已過，數據驗證下國內經濟預期開始上修，超預期降準助力政策預期開始回升。此外，全球流動性收緊預期的頂點已過，近期歐美銀行風險對我國沒有實質性影響，反而有利於提升A股在全球的配置價值；後續美聯儲最關鍵的一次加息落地後，市場預期的轉折點將明確；A股全面修復行情的第二波雖略有延後，但趨勢已日益清晰。

配置上，建議堅守成長窪地，戰略配置“四大安全”領域的同時，保持半導體和信創板塊較高的配置優先級，同時在財報季關注2023年業績有較大同比改善空間的品種，如科技中的數字經濟，醫藥中的中藥、設備、器械和創新藥，基建投資加速形成實物工作量的“中字頭”央企，地產鏈中家居、家電等後周期品類。

債市：長端利率或維持震盪偏強運行

超預期降準落地補充中長期流動性，釋放低成本資金緩解銀行負債成本走高，但LPR降息仍存阻礙。年內或仍有降準，預計結構性貨幣政策逐步發力，降息則需關注海外貨幣政策取向和金融風險發展情況。

對債市而言，超預期降準後存單和短端利率或將受中長期流動性補充利好而進一步下行；經濟補償性修復過程中長端利率上行風險較小，而隨着資金中樞趨穩、資金面波動降低，長端利率或維持震盪偏強運行。

銀行：邊際或有改善，步入可配區間

降準有效緩解部分銀行息差壓力，並且資產端低價搶投放行為有改善可能。展望未來，兩會期間央行高層提及不盲目追求信貸高增長，銀行信貸行為或緩步從“任務模式”過渡到“商業模式”，資產端低價趨勢二階導改善，同時負債端關注年內的存款利率調整機會。

整體而言，銀行板塊步入可積極配置區域，優選具備長期商業模型價值的公司，可從容佈局高性價比品種。

煤炭：降準政策或修復板塊悲觀情緒

短期煤價以波動為主，雖然前期海外大宗商品價格普遍出現了調整，影響板塊情緒，但降準政策或有助於改善市場對煤價需求的預期。

煤炭板塊P/E估值整體處於歷史低位，疊加股息率預期，有明顯的價值吸引力。後續隨着流動性和需求預期的改善，板塊存在反彈的機會。

酒類：降準超預期有望提振市場情緒

本次降準超預期，有望提振經濟修復預期，利好酒類表現。同時4月上旬成都糖酒會和中下旬業績期將迎來密集信息反饋，預計糖酒會將釋放一定積極信號，板塊23Q1業績表現雖有分化但高端和地產酒銷售料仍望保持雙位數以上增長。

我們認為批價是市場當前主要關注的變化因素，短期建議主要配置批價上行預期強的高端酒；同時，在龍頭批價回升背景下，板塊望迎來彈性輪動機會。啤酒方面，考慮到上年疫情+今年春節錯位帶來的影響，預計龍頭企業2-4月的月度銷量會有較好表現，3-4月低基數下或迎板塊行情。

家電：廚電和央空更具彈性

本次降準後，市場流動性將望進一步寬鬆，預計將推動經濟穩步重啟，地產鏈有望復甦。建議關注地產後週期的廚電和央空品種。

表2：相關行業投資機會

  資料來源：中信證券研究部

風險因素

▪ 疫情影響超預期；中美科技、貿易和金融領域摩擦加劇；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏衝突進一步升級；海外能源價格系統性下跌；

▪ 國內政策及經濟復甦進度不及預期；宏觀經濟增速大幅下行，銀行資產質量超預期惡化；貨幣政策、財政政策超預期；A股市場流動性波動超預期；

▪ 消費需求不及預期；行業競爭加劇；食品安全問題等；

▪ 經濟增速不及預期，或進一步影響煤炭需求和價格；保供增產政策後續或帶來供給增量，進一步壓制煤價；

▪ 地產行業景氣持續低迷，家電需求不振；家電企業成本波動超預期。

注：本文內容節選自中信證券研究部於2023年3月20日發佈的《主題（2023年第10期）——央行降準解讀與後續展望》