隔夜美股地區銀行再遭屠戮，市場對美聯儲3月不加息的市場預期飆升至41%，甚至押注今年降息75個基點，兩年期美債收益率一度失守4%，三日連跌100個基點爲1987年股災來最深。

花旗策略師Jabaz Mathai、Jason Williams和Alejandra Vazquez Plata週一表示，美聯儲可能需要提前結束量化緊縮（QT）計劃，以保持金融體系中的銀行準備金數量，同時維持其在利率問題上的鷹派信號。

花旗集團認爲，美聯儲在硅谷銀行破產後於上週末推出的新銀行定期融資計劃(Bank Term Funding  Program)，將在金融體系中創造額外的準備金，以避免資金壓力。

從本質上講，這種風險被視爲量化寬鬆的一種形式，而美聯儲正在努力做相反的事情：自2022年年中以來，它一直在拋售其大量的國債和抵押貸款支持證券，目的是最終從金融體系中消除數萬億美元的過剩流動性。

Mathai及其團隊表示，“他們新的BTFP工具是另一個名字的量化寬鬆——美聯儲資產負債表上的資產將增加，這將增加儲備。”“儘管從技術上講，他們不會購買證券，但外匯儲備將會增長。”

作爲遏制通脹飆升和退出疫情期間前所未有的寬鬆政策舉措的一部分，美聯儲在9月份全面加快了所謂的量化緊縮。目前，美聯儲正在以每月高達950億美元的速度縮減其債券投資組合，與此同時還在大舉加息。

對美聯儲來說，一個首要的擔憂是，在收緊政策時，它要避免過多地減少金融體系的流動性，從而給銀行融資的市場帶來壓力。

自美聯儲一年前啓動加息週期以來，銀行存款一直在下降，促使客戶將現金轉向收益率更高的投資工具。這反過來又迫使金融機構提高了與國庫券和貨幣市場更一致的定期存單等產品的利率，以阻止資金外流。

他們還一直在利用批發融資市場籌集更多資金。例如，美聯儲數據顯示，自2022年底以來，在貸款額方面佔99%的借款人(最需要這些資金的實體)的每日聯邦基金利率已經攀升。

花旗集團策略師認爲，QT持續的時間越長，“銀行在系統中損失總準備金的風險就越大，”“存款外流應繼續與準備金定向，如果美聯儲希望保留所有鷹派選擇，很容易看到今年晚些時候準備金短缺的路徑。”

美聯儲的選擇

策略師們認爲美聯儲有三種選擇：一種是提前停止QT，或者減少每月允許的債券套現數量，以確保準備金在今年剩餘時間相對穩定。

另一種選擇是將每隻貨幣市場基金允許存放在美聯儲逆回購協議工具中的最高金額從 1600 億美元下調，同時允許 QT 在後臺運行。

花旗集團表示，第三種可能的途徑是美聯儲停止加息，但繼續縮減資產負債表，迫使貨幣基金延長其持有的加權平均期限，並在購買期限更長的債券時從 RRP  中提取現金。策略師們認爲這不太可能，因爲美聯儲已經表明它更願意通過短期利率收緊經濟狀況。

儘管如此，現在確定美聯儲的新工具將如何演變以及它是否會帶有類似於貼現窗口和稱爲常備回購工具的美聯儲工具的烙印還爲時過早。在這種情況下，存款可能會繼續外流，將更多現金推向規模更大的銀行和貨幣基金，最終可能會轉移到美聯儲的逆回購工具中。

花旗表示，“雖然BTFP可能會在短期內支撐市場情緒，並減少任何沒有保險的存款外逃，但這並不能保證銀行存款不會轉移到RRP工具或轉移到競爭銀行——因此風險仍然存在。”