本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 ；作者：肖斐斐 彭博

2022年四季度貨政報吿顯示，關於“2023年經濟運行有望總體回升”的判斷更為積極，預計今年貨幣政策重點在於精準有力配合與支持擴大內需。展望下階段，數量型工具方面，信貸與貨幣支持力度有望延續，政策性開發性金融工具或有加力空間；價格型工具方面，正常化操作為主要方向，當前市場利率與存貸利率合意性提升。

2023年2月24日，中國人民銀行發佈《2022年四季度中國貨幣政策執行報吿》，點評如下：

▍政策定調：精準有力，支持擴大內需。

2022年四季度貨政報吿在上季度基礎上，進一步吸收了2022年中央經濟工作會議與央行工作會議的相關表述，總體定調方面突出“穩健的貨幣政策要精準有力”以及“着力支持擴大內需”，建議重點關注：

1）總量政策延續支持定調，“穩固對實體經濟的可持續支持力度”定調下，預計在經濟修復階段，貨幣與信貸的支持力度不減；

2）結構工具聚焦重點，一方面以普惠金融、科技創新、綠色發展為方向的再貸款工具延續表述，另一方面政策性開發性金融工具強調“持續發揮作用”，“強化存續期管理”同時，或存在進一步擴容空間。

▍利率政策：正常化或為主要方向。

疫情防控優化與經濟景氣修復背景下，利率政策的方向與力度以正常化為主要內容：

1）市場利率：重提“引導市場利率圍繞政策利率波動”表述。2022年二季度與三季度貨政報吿，曾階段性弱化了關於市場利率圍繞政策利率波動的表述，對應過去三個季度，DR007較OMO利率負向偏離分別為38bp/53bp/26bp。此次貨政報吿重提“引導市場利率圍繞政策利率波動”表述，今年以來DR007平均利率2.0%，或已對應較合意水平。

2）貸款利率：一般貸款定價下行或放緩。12月新發放貸款利率較6月下降20bp，按揭貸款（環比-8bp）和企業貸款（環比-3bp）利率較為平穩，而當季票據利率（環比-32bp）為主要拉低原因。此次報吿再提“推動降低企業融資和個人消費信貸成本”，貸款定價保持低位運行可能性較大，但考慮到降息節奏的平緩以及當前按揭利率（4.26%）已低於5Y LPR水平，後續一般貸款定價下行或趨緩。

3）存款利率：穩定銀行成本持續推進。本季度報吿對於存款利率定調未有明顯調整，“落實存款利率市場化調整機制，着力穩定銀行負債成本”表述與上季度基本相似。去年9月以來，商業銀行存款掛牌利率調整由大行向股份行進而區域行推進，2023年年初情況看農商行調整也已基本到位，建議後續進一步觀察今年是否有新一輪存款掛牌利率調整的可能。

▍信貸政策：有效增長與突出重點。

1）信貸總量方面，突出“穩定性和持續性”，在1月貸款提速投放背景下，貨幣當局亦在關注信貸增長的平穩性與可持續，判斷今年信貸增長的月間節奏將增加平穩；

2）信貸結構方面，小微企業、民營企業、鄉村振興、科技創新等領域仍然是今年信貸投放的引導重點，地產領域表述為“滿足行業合理融資需求，推動行業重組併購，改善優質頭部房企資產負債狀況”，與經濟工作會議表述保持一致。

▍風險防控：防控前置，鞏固成果。

此次報吿在專欄2與專欄3中，分別對過去5年貨幣政策與金融風險防控方面的進展進行了系統性梳理。其中，專欄3《強化金融穩定保障體系 守住系統性風險底線》重點論述了精準有效處置重大金融風險和加強維護金融穩定製度機制建設的成效。展望下階段工作，“持續化解重點企業集團和金融機構風險”以及“持續強化金融業審慎監管和行為監管”或為主要方向。此外，在政策思路部分，報吿增加了“加強金融、地方債務風險防控”的表述，亦是經濟工作會議要求的落實。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化。

▍投資策略：

2022年四季度貨政報吿顯示，“2023年經濟運行有望總體回升”的判斷更為積極，預計今年貨幣政策重點在於精準有力配合與支持擴大內需。展望下階段，數量型工具方面，信貸與貨幣支持力度有望延續，政策性開發性金融工具或有加力空間；價格型工具方面，有序迴歸常規或為方向，當前市場利率與存貸利率合意性提升。板塊投資看，春節後回調反映市場對於地產信用修復邊際變化預期的走弱，目前開始進入預期穩定階段。我們認為，基於資產質量拐點的中期修復邏輯，強於基於資金面變化的短期博弈邏輯，板塊當前具備較強配置性價比，建議穩步配置行業。

注：本文為中信證券2023年02月27日發佈的《銀行丨精準有力，支持內需》

報吿分析師：肖斐斐 SAC編號：S1010510120057；彭博 SAC編號：S1010519060001