自2019年至今，香港上市公司私有化交易數量大幅增加。

究其背後原因，主要由於疫情出現之後，不明朗的增長前景、不穩定的外部政經環境和其他方面的不確定性因素處於一個集中釋放、暴露的高峯期。同時，整體估值水平處於歷史低位附近的港股（尤其是傳統行業的企業）也為私有化行動提供了難得的契機。投資者風險偏好走低，資金對高回報類固定收益投資形成追逐，最終也讓投資者支持接受私有化提供的退出機會。

供需兩端和外部條件的合力共振下，私有化交易成功概率大幅提升，成功案例不斷增多。這些我們後面看到的結果，實際上都是順理成章的。

踏入兔年之後，港股迎來“開門紅”，恒生指數1月份漲幅超過10%，2月份重新走軟，開始等待市場進一步的指引，而在這個時候，出現了新一單的私有化交易。

電線電纜生產供應商江南集團，獲控股股東“高溢價”私有化建議

2月21日晚間，江南集團發佈公吿，於2月16日，要約人Power Heritage Group Limited以協議安排方式提出將公司私有化，要求董事會向計劃股東提呈該建議，註銷價為0.40港元，較最後完整交易日（即2月15日）收盤價每股0.218港元溢價約83.49%，較前30個交易日平均收市價每股0.199港元溢價約101.44%。根據港股市場私有化慣例，此次的公吿中也包含了不提價聲明，即根據香港監管規則，後續要約人已不能就本次註銷價格作出提價的調整。

同時，這次交易也是監管規則下常見的私有化交易結構。若本次交易成功完成，則所有計劃股東將獲得按註銷價的退出機會，江南集團完成退市；若本次私有化失敗，則未來12月內不能再發起，股東將錯失一次性的退出機會。

從股價運行期間來看，本次私有化安排提出的註銷價格0.40港元，已是市場環境和私有化先例限制下，較具誠意的價格。怎麼去理解這一問題，可從兩個維度着手：

首先，從各個不同時間區間溢價水平來看，據筆者不完全數據統計，江南集團提出私有化註銷價格的溢價幅度分別在77.48%-101.44%，是顯著高於近年統計樣本所對應的35%-50%平均溢價水平；

其次，從自身對比來看，註銷價格0.40港元覆蓋了近2年內股價波動的區間，換而言之是能夠讓大部分近2年內任意時間買入並持有到至今的投資者獲利的，再往前回溯甚至能夠覆蓋到2018年6月份之後的大部分價格運行區間，基本上能夠讓投資者拿回“成本”。

近年來，江南集團股票已失去了流動性，其日均成交量不足總股本的0.02%。若沒有私有化事件的出現，在市場內類似江南集團這一類非常典型的失去流動性、長期折價交易的傳統制造上市企業，要發生以上的股價“暴動”，短期內重新回到2年前或5年前的價位，可能是天荒夜談。

因此，以交易為目的投資者或應認真對待是次出現的“窗口期”，儘早落袋為安，而那些持股者倘若能接受註銷價格0.40港元投出贊成票，讓私有化提案順利通過，藉此來完成一整套私有化退出操作，調倉換股以投資具備發展潛力的股票，或站在對沖波動投資市場、低門檻地取得短期固定收益等專業角度，也是非常明智可取的。市場上部分投資者誤認為該註銷價還會有提升空間，但根據公吿，該註銷價不可修改，不會再有提升空間，若持股者猶豫不決，或將錯失難得的退出機會，而且一旦私有化未遂，股價必然迎來一輪下跌，屆時持股者將再度重返投資困境，步入漫長的回本之路。

“寧將歸去，不再躺平”，結局是雙贏便好

作為市場最為關心的一個話題，為什麼大股東要提出私有化建議？站在其角度，其實很容易理解到。

維持一個上市平台，首要目的是為了推動企業更好發展，其次為是否能夠為企業的成長和擴張提供相應的資金，也就是融資需求，再者就是股東是否能夠分享到對應資產的成長好處，反饋在股票表現上，要麼是分紅派息要麼是股價上漲，這是投資需求，保值增值為基本內在訴求。

如公吿資料所示，提呈私有化建議的大股東認為，維持公司上市地位的成本及開支大於裨益，股份表現欠佳又影響公司業務發展。把話翻譯過來，就是因為“融資難，投資難”，上市平台不利於業務的擴張。成長受到限制，進一步壓制估值，進而步入惡性循環。

持續走低的股價，低迷的估值，投資者興趣的缺乏造就了極低的關注度，流動性的缺少帶來長期折價交易，讓這家本就處於不受資本市場追捧的傳統行業企業歷盡了“委屈”，也使得大部分持股者陷入進退兩難的境地。

受行業低迷影響，江南集團2019年創下上市以來的新低後繼續步入“深度昏迷”，持股股東在它股票身上也很難不虧錢。

業績方面，2021年錄得歸母淨虧損5.4億，創歷史新低記錄，拆分上下半年，上半年錄得歸母淨利潤1.46億，也就是説受到疫情原因，僅在2021年下半年便虧了約6.86億，雖然在2022年上半年能夠看到公司歸母淨利潤1.58億，同比輕微回升8.33%，但2022年下半年與房地產建築業和基建投資密切相關的製造企業受到疫情的影響情況，從常識來判斷，對比起2021年下半年，大概率的不會有很大改變或根本性的轉折出現。由此推導，從盈利的絕對值來衡量，對比起2021年之前的正常年份，江南集團2022年業績或並不會有太靚麗的改觀預期。這些都能體現到股東的“投資難”。

“融資難”體現在哪兒？翻看2022年中期財報可知，為了募集資金擴產發展，江南集團不得不在2019年10月22日以較低的股價發起供股融資，彼時每持有兩股已發行股份的股東獲發一股的供股股份（俗稱“2供1”），須以認購價每股供股股份0.28港元發行20.4億股普通股，供股之所得款項淨額為約5.56億港元。0.28港元的供股價，距當年的最低價0.258港元差距並不是很遠。而那些不接受供股方案的股東，其所持股權價值將被進一步稀釋。按此進行推導，若私有化不成功，後續企業發展過程中繼續需要融資來補血，是否又再只能採取向全體股東以地板價供股，伸手要錢的無奈之舉？

所以，與其“融資難，投資難”，股東也難以在企業規模持續增長中受益，倒不如順了大股東“歸去”的心意。以筆者陋見，讓大股東歸去小股東拿錢，這結局也算得上是一個慘勝好於躺平的“雙贏”。