去年年底，日本央行意外上调日债收益率曲线控制目标的决定，堪称是对日债市场乃至全球市场的一场“奇袭”。而本周三，一些业内人士已经猜测，日本央行可能在新年的首场议息会议上再度“突袭”市场……

消息影响下，周一，日本10年期国债收益率周一连续第二个交易日突破日本央行的政策上限，10年期日本国债收益率在周一开盘时跃升1个基点至0.510%，超过了日本央行设定的0.5%上限。

交易员们警吿称，日本央行本周会议将是任命新行长前召开的最后一次会议。当前日央行正面临着外界越来越大的压力，希望其放弃控制收益率曲线的政策，这样的话全球债券和外汇市场料将再度面临剧烈动荡。

为期两天的日本央行1月货币政策会议将于周三落幕。市场眼下正在仔细权衡BOJ最终放弃超常规宽松政策的后果。超常规宽松政策是日本过去20年来抗击通缩努力的重大创新，并使日本成为了全球廉价资金的主要来源地。

日本央行的潘多拉魔盒已打开！

在此背景下，投资者密切关注本周的日本央行议息会议。据日本读卖新闻上周爆料称，日本央行可能将会在1月政策会议上评估货币宽松政策的副作用，且可能采取额外措施，以改善国债市场的扭曲状况。而在一份美媒调查的43位经济学家中，除一人外，其他人都预计日本央行本周将维持主要利率政策不变，但许多人表示，不排除日本央行采取更多行动的可能性。

在对本周日本央行利率决议的前瞻中，野村证券和道明证券的策略师不约而同均提到了一个词——“潘多拉魔盒”，他们认为日本央行上月首度迈出的政策调整脚步，或许已经打开了这只“盒子”。

“我们认为，到黑田东彦退出时，市场可能应该为1%的10年期日本国债收益率上限做好准备。”

更有甚者认为，收益率上限本周会被取消。东海东京证券首席债券策略师Kazuhiko Sano在一份报吿中写道：

“如果债券市场功能的恢复真的是日本央行上月调整政策的主要原因，那么央行本周将不得不取消收益率曲线控制。收益率曲线控制的结束将促使市场消化负利率政策的结束和几次加息，这有可能推高收益率。”

“虽然本周加息似乎不太可能，但日本央行可能放弃YCC，为在3月或4月会议上加息做准备。”布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）全球货币策略主管辛（Win Thin）称，“这也符合美联储已经确立的货币政策收紧的基本路线图。”

除国债市场的压力外，分析师认为，日本央行还有其他不得不重新评估宽松政策的理由：日本正在经历几十年来最严重的通胀，目前的通胀水平为4%，是日本央行目标的两倍。

也因此，市场目前十分关注每年春季工资谈判的初步结果，该结果通常在3月中旬左右发布。日本人寿保险公司（Nippon Life Insurance Co.）和三得利控股有限公司（Suntory Holdings Ltd.）等日本企业已经宣布将工资提高到通胀水平以上的计划。上周，优衣库的母公司Fast Retailing Co.也表示，将把全职员工的年薪提高40%。

摩根大通首席日本股票策略师、前日本央行分析师Rie Nishihara表示，如果春季工资谈判的结果证明通胀强劲且居高不下，那么在新行长的领导下，日本央行的政策制定可能会变得更加灵活。

如果日央行意外放弃YCC？

近期市场有声音预期日央行可能完全放弃YCC，这一意外如果发生，其影响与再度上调目标不可同日而语。

以花旗经济学家为代表的部分市场人士认为，不排除日本央行完全放弃YCC。这样一来，黑田东彦就可以令目前仍未被揭晓的继任行长免去这项艰巨任务……

花旗集团分析师Kiichi Murashima表示，“在旧体制下做一次‘大手术’似乎要更好，这样新任行长从4月开始就可以更自由地进行政策管理了。”

资深日本央行观察员、摩根士丹利MUFG首席债券策略师Naomi Muguruma也表示，“如果在日本央行政策会议之前日本债券市场功能继续恶化，YCC提前结束的风险可能会增加。”

中金公司指出，从影响渠道和逻辑顺序看，由大及小分别是日债、日元、美债、再由此到全球其他资产。

中金判断：

1)美债：除非极端意外，短期有扰动，但不至于彻底逆转。2)日债：仍有抬升空间，但或冲高回落。3)日元：也有走高空间。极端假设下，倘若日债利率上冲至上述1.15%，那么235bp的美日利差对应美元兑日元或在105左右，基本相当于2020年疫情爆发前水平。

当然，本周贸然出现这一情景的可能性，目前看来或许还是相对较小。

据熟悉日本央行想法的五位消息人士介绍称，日本央行可能还是希望随后可以在新行长的领导下制定有序退出YCC的策略，并且只有在工资上涨足以将通胀持续保持在该行2%的目标附近时才会触发。

国君证券认为，日本央行短期之内存在“硬刚”及“按兵不动”的可能性，但从经济和通胀的实际走势来看，日本央行必然会在某个时点上选择退出超级宽松政策，因此市场的“预期”先行并非无的放矢，对于市场而言，尽管在过去的一年当中多次押注退出YCC而受挫，但眼下的局面却是相对乐观的——当黑田东彦选择在去年12月份突然宣布调整YCC政策，这已经是一场“明牌”豪赌。