角度一：事件結合基本面驅動人民幣快速升值

2022年11月以來，美元兌離岸人民幣匯率從7.34的高位快速回落至最新的6.83，人民幣已經逼近6.8關口。

從事件的角度來看，2022年12月30日，人民銀行和外管局聯合發佈2022第17號文，宣佈“自2023年1月3日起，銀行間人民幣外匯市場交易時間延長至北京時間次日3:00”。在修改之前，銀行間人民幣外匯市場交易時間爲9:30-23:30，覆蓋了完整的亞洲交易時間、完整的歐洲交易時間，以及一半的美洲交易時間。交易時間延長後，人民幣交易將覆蓋至美東時間15:00（夏令時）/14:00（冬令時），增加人民幣交易靈活性。我們認爲這一定程度上利好外資的人民幣投資情緒。

但是，我們認爲，這樣一條政策驅動人民幣持續、快速地升值是不現實的。我們認爲本輪人民幣快速升值真正的原因是外資對中國基本面的預期轉好，投資情緒上升所致。

角度二：外資開始淨流入A股和港股市場

觀察經平滑（10日移動平均，即MA10）的北向資金淨流入數據，我們發現10月以後，北向資金明顯開始加速流入。截至最新數據，MA10北向資金淨流入近29億人民幣，達到86%的歷史分位（2014年以來）；12月初曾達到43億人民幣，歷史分位爲96%。

港股方面，我們篩選了5支港股通資金佔比較低，長期投資價值較優的藍籌股作爲組合（它們是華潤置地、友邦保險、中國平安、龍湖集團、申洲國際），以此觀測外資流入港股的情況。我們認爲，如果這個組合跑贏大盤（恆生綜指），那麼外資則比內資更加看好港股市場。結合絕對收益和相對收益，我們認爲外資自11月初已經開始穩定地流入港股市場。

角度三：分析師業績調整節奏變化，港股相對優勢顯現

根據我們對中美經濟週期的研究，我們將2023年1月以後中國的經濟定義爲復甦期；將美國經濟的當前狀態定義爲收縮前的過熱。在這個背景下，中國股市的相對配置價值顯而易見。

觀察市場分析師業績調整情況，我們發現市場與我們形成了共識。2023年首周，港股通標的的業績上調、下調公司數量比值接近1：1，2022年下半年，港股始終呈現出業績下調公司數量明顯大於業績上調公司數量的特徵，本週數據或將成爲港股基本面預期轉好的一個拐點。

相比之下，本週美股標普500和納斯達克100的成分股中，業績上修、下修公司數量比值已經接近1：2，這意味着美股的業績下修在加速。從歷史上看，自2005年以來，美股業績下修速率最高的全球金融危機期間，美股業績上修、下修公司的數量比值最高達到2：5，據此判斷，美股的業績下修還有加速空間。

因此，中國股票相對美國股票的投資價值有望進一步得到釋放。

風險提示：疫情發展的不確定性，經濟週期下行的風險，國際政治局勢的不確定性，國內貨幣政策的不確定性。