美國2023年上半年依然面臨巨大壓力。我們不糾結於對“衰退”的定義，而轉向將跟蹤的重點放在美債、工資、股市/消費、GDP的關係。我們傾向認爲美股在2023年還將繼續創新低，時間或早或晚，這取決於美債、工資的底部信號發生的時間。“新週期的信鴿”是我們選擇的抗跌型公司，它們的最後一跌將會是美股見底的最直接特徵。

空間上，我們初步以歷史估值-1倍標準差，以及對標普EPS在2023年預期零增長，作爲2023年美股底部的參考，得到標普低點區域在3400點，較當下有-11%的空間。

此外，因爲美股的最後一跌可能會短期拉低全球股票市場的風險偏好，該走勢對於港股的走勢影響可能是“N”型的。

國內經濟基本面將略滯後。國內的信用傳導尚需時日，盈利將表現爲較爲緩慢的修復。目前看到的是CPI-PPI轉正，但產量數據尚弱，以PPI計量A股TTM口徑ROE，低點將出現在Q2。

由於基欽週期轉擴張，我們對市場保持樂觀。在2023年早期，A股上漲的動力不是基本面的實質性變化，而是在政策託底與疫情放開的預期推動下的上漲。這種情形或類似2019年上半年，即預期變強，市場上行，期間如果市場上行速度過快而基本面數據尚未跟上，則或有回調，並等待基本面數據的確認。這是一種“進二退一”，但底部不斷擡高的走勢，場外資金也將隨着時間的推移有計劃、有秩序地進入場內。

港股1季度依然保持強勢。

儘管經歷了2個月的大漲，但我們認爲港股當下的回調幅度有限，原因是：1、基欽週期轉擴張；2、互聯網企業ROE環比已經明顯改善；3、政策方面包括疫情防控、互聯網、房地產、教育對市場都更加有利。

建議以超跌三板塊（互聯網、醫藥、地產/金融），以及大消費作爲重點，同時適度佈局新能源運營商、電子、汽車等前期滯漲的方向：

1、推薦恆生科技板塊中的本地生活、SAAS/軟件、遊戲、短視頻、互聯網旅遊、電商、醫藥電商；它們2022年跌幅大，尚有不錯的修復空間；

2、推薦醫藥生物，尤其是生物製藥、醫療器械與CXO，三者長期具備較高的增速；以及政策鼓勵扶持中藥，未來有望增速加快；

3、推薦房地產、物業公司，理由是2023年地產政策將會持續積極，政策的發力將會不斷帶給板塊更多的支撐力量；

4、推薦電信運營商、內資銀行等低估值，高分紅的公用事業股或者預期業績轉折的火電股、新能源運營商；

5、推薦食品飲料中的肉食加工、乳製品、啤酒、餐飲、體育用品國產化企業；

6、逐漸佈局電子、汽車等可選消費板塊。

風險提示：疫情發展的不確定性，盈利短期不達預期的風險，俄烏局勢發展的不確定性，美聯儲持續加息引發經濟衰退的風險。