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勢如破竹!港股節後大漲,如何捕獲更多機會?明星基金經理:看好這三條主線

美股陰雲密佈,港股卻堅挺依舊。針對港股市場上的投資機會,廣發證券首席策略分析師戴康和中歐基金基金經理羅佳明近期也對外發表了他們的觀點。

來源:聰明投資者

羅佳明認爲,目前看好港股市場的三條主線:偏上遊資產,互聯網長期依然有優秀的商業模式可挖掘,以及房地產活下來的玩家。

而戴康認爲,近期互聯網平臺經濟的反彈邏輯主要是國內政策監管趨於緩和,而海外流動性的壓制也有緩和,帶來了風險溢價的改善和估值的修復,構成了港股牛市第一階段行情的重要部分。

下文是兩位基金經理圍繞港股具體行業板塊的投資進行的探討。

1、看好一些偏上遊的資產,比如能源裏的煤炭、石油,工業有色金屬裏的銅。在今年中國需求不正常低的情況下,它們的庫存依然處於低位,價格還是處於週期高位,加上供給端在全球依然是吃緊的。

2、像互聯網、消費電子是香港比較特別的科技行業,跟宏觀經濟密切相關,本質上也是一種順週期的數字消費類的行業。在經濟復甦的時候,盈利會得到一定的修復。

3、互聯網行業依然有長期、穩定的空間以及一些可選的方向去拓展,其中不少是政策鼓勵大力發展的,比如說像遊戲出海、電商、短視頻、數字經濟、元宇宙等。

在這些新的領域,有長足發展的空間和優越的商業模式可以挖掘。

4、部分投資者認爲價值股的股價和基本面是正相關的,所以需要等到盈利得到印證之後再去投資,但是這一輪交易的是政策,而不是基本面,所以要買預期、賣現實。

5、新老能源都存在很好的投資機會,而這兩種投資機會的演繹方式是不一樣的。

傳統能源更多還是在供給側的確定,比如說在煤炭、石油這些行業。我們已經看不到新進來的玩家,同時它總量的供給是比較吃緊的,剩餘的公司可以賺取豐厚自由現金流,若又可以有量的成長,就更好了。

以上,是廣發證券首席策略分析師戴康和中歐基金基金經理羅佳明,12月20日在聰明投資者主辦的線上研習社的對話環節上,圍繞港股具體行業板塊的投資進行的探討。

戴康曾連續獲得新財富最佳分析師、金牛獎、水晶球獎,他在大勢研判、主題研究等方面都有着獨到的見解。

此前的主講環節,戴康系統剖析了港股當下的投資邏輯,以及後續不同階段的佈局思路。

羅佳明擁有11 年的國際化港股投研經驗,專門負責港股投研工作。他自2019年7月開始管理中歐豐泓滬港深,截至12月22日,累計回報41.76%。

在本次對話環節中,兩位嘉賓圍繞市場關注的互聯網、房地產、消費、醫藥、新能源等行業,從投資實踐的視角進行了探討。

一個是浸潤港股市場多年的「老司機」,一個是鮮明看多港股的策略「老法師」,兩個人從不同角度,得到的投資機會上的共識,值得關注。

聰明投資者主持了全程,並整理本次對話部分要點,分享給大家。

1、看好港股三條主線:偏上遊的資產、經濟復甦相關、科技賽道

聰明投資者:目前羅總比較看好港股哪些板塊?看好的邏輯是什麼?

羅佳明:主要是三條主線。

第一條,看好一些偏上遊的資產,比如說能源,像煤炭、石油,比如工業有色金屬裏的銅。 

在今年中國需求不正常低的情況下,它們的庫存依然處於低位,而價格還是處於週期性的高位,另外它的供給端在全球依然是吃緊的。

接下來隨着中國經濟復甦,需求起來,供應一時半會出不來。

另外,2014年油價見頂以後,傳統能源的資本開支一直是偏少的,這塊在未來或許是一類比較核心的資產。

第二條,和經濟復甦相關,像房地產政策有所改變,地產目前在中國經濟體裏面依然是一個支柱產業。

過去這些年,這個行業供給側出清得非常快,目前市場上能拿地的公司比之前又少了很多,接下來整個地產復甦後,這些公司就能夠獲取一個相對合理的利潤。

目前他們的市值還有非常大的空間。

第三條,科技賽道一直是我們這個時代投資人繞不開的賽道。在美元流動性逐漸寬鬆,美元指數下行的情況下,科技股的估值有更寬容的空間。

像互聯網、消費電子是香港比較特色的科技行業,它們跟宏觀經濟密切相關,本質上也是一種順週期的數字消費類的行業。

在經濟復甦的時候,盈利會得到一定的修復;同時隨着美元流動性的寬鬆,也會利好這些行業的估值 。

另外像生物創新藥,包括CDMO這類,我們也非常看好。

2、互聯網本質是提升了社會效率,長期依然有優秀的商業模式可以挖掘

聰明投資者:最近互聯網板塊大幅反彈,背後確實也有一些利好的消息。在兩位看來,這次互聯網的反彈可以持續嗎?長期來看在基本面上面有沒有支撐?

戴康:近期互聯網平臺經濟的反彈邏輯主要是國內政策監管趨於緩和,而海外流動性的壓制也有緩和,帶來了風險溢價的改善和估值的修復,構成了港股牛市第一階段行情的重要部分。

後續第二和第三階段牛市的開啓,需要基本面的修復、預期的確認和企業盈利的兌現。

這次在政策推動下的盈利預期修復是成立的。

近期會議表述來看,託底和重建的領域更值得關注。對港股來講,託底和重建最大的契合點也是在互聯網平臺經濟,比如其中和民生就業強相關的外賣、電商等等。

互聯網行業依然有長期、穩定的空間以及一些可選方向去拓展,其中不少是政策鼓勵可以大力發展的,像遊戲出海、電商、短視頻、數字經濟、元宇宙。

在這些新的領域,依然有長足的發展空間和優越的商業模式可以挖掘,我們也需要去甄別其中的優秀公司。

羅佳明:我們喜歡從生意的本質來思考,就是它創造什麼價值。

互聯網的本質是連接一切,讓信息能夠在互聯網平臺上創造並且分享,並且無國界、無物理空間限制地去進行一定的分享和獲取,它的本質是提升了社會的效率。

比如說我們在這麼一個寒冷的冬天,可以用這麼溫暖的方式在線上交流,也是感謝互聯網的技術進步,大大提升了我們溝通的效率。

從這個角度上來說,既然它能夠提高社會效率、創造用戶價值,讓更多企業和普通人都能獲得價值的創造和提升,它的生意本質上也是有價值的。

我們的投資視角更多還是相對長線地去思考,哪些公司的產品是真正能夠創造價值,同時不被打敗,而且能夠獲取一些成長。

我們比較關注的一方面是在海外能夠有更多成長的公司,另外一方面,能夠在傳統行業,通過互聯網和數據、AI這類應用,進一步提升社會效率,創造價值。

3、這一輪房地產交易的是政策,而不是基本面;供給徹底出清後,活下來的玩家會有較大空間

聰明投資者:近期房地產政策出現了不少暖風,戴總年初來聰投研習社的時候提示大家,說「地產行業越好的時候,我們越得小心一點,因爲接下來政策可能打壓,但是地產行業越不好的時候,可能就有穩增長政策出現了」,這個邏輯現在還成立嗎?地產的反彈長期下去能持續嗎?

戴康:地產是價值股的風向標,這一輪價值股的投資邏輯就是政策持續推出,盈利預期和風險溢價改善,而當經濟企穩改善之後,政策可能會略有退坡,價值股的內生動力就有限,那個時候市場風格會往成長股去切。

也有部分投資者認爲價值股的股價和基本面是正相關的,所以需要等到盈利得到印證之後再去投資。

但是這一輪交易的是政策,而不是基本面,所以要買預期、賣現實。

往後看,在經濟基本面企穩改善之前,政策會不斷加碼穩增長,尤其是像地產,直到基本面出現好轉信號、業績驗證預期出現,這個時候總量上的穩增長加碼政策就會邊際減少乃至退出。

另一方面,成長股也迎來海外流動性改善和國內經濟強勁修復,從而流動性也邊際改善的環境。

目前政策在持續加碼,業績真空期,以地產股爲代表的這種價值股能夠繼續佔優。

一旦經濟企穩改善的信號出現,A股會出現風格切換,政策和基本面是一個交叉的過程。

聰明投資者:內房股也是羅總投資裏面非常重要的行業配置,羅總怎麼看待房地產板塊當下的機會?

羅佳明:我們比較偏向供給側研究。

過去兩年,我們確實看到這個行業見頂了。

我們把土地比作「麪粉」,把房子比作「麪包」,如果沒有「麪粉」就做不出「麪包」,目前仍能不斷獲取優質「麪粉」的企業,是我們重點關注的對象。

在土地市場上,供給出清是非常快速的,怎麼去思考一個總量見頂的行業供給出清呢?

首先,它依然是一個非常大的行業,再怎麼樣,體量也是在10萬億以上的。一個10萬億以上的行業,它的供給出清得非常徹底,對於剩下的、依然能在土地市場上活躍、去挑選土地的玩家來說,那就是一個非常好的狀況。

其次,我們國家也開始刺激地產復甦,這一輪活下來的玩家能夠獲取比較好的土地,同時又會迎來地產行業的弱復甦,這些公司就能夠比較好的去站穩自己的市場份額,一個5%市場份額的公司對應5000億以上的收入,就是幾百億的利潤。

在這種情況下,它現在的市值就比較有成長空間。

總體來說,哪怕在今天的美國,房地產也是一個非常重要的行業,因爲每個人在獲取了一定的物質回報之後,都有改善自己居住條件的想法,每個人都希望自己和家人住得更好。 

在中國發展的未來,這一點依然是不會改變的。

4、新老能源都存在很好的投資機會,演繹方式不同

聰明投資者:你之前也投過一些能源股,怎麼看待目前新老能源之間的關係?

羅佳明:新老能源都存在很好的投資機會,這兩種投資機會的演繹方式是不一樣的。

傳統能源更多還是在供給側的確定,比如說在煤炭、石油這些行業,我們已經看不到新進來的玩家,同時它的總量供給是比較吃緊的。

剩餘的公司一方面能夠享受一個相對高的價格、比較好的自由現金流,同時無論是通過收購注入還是擴產,能夠有一定的量的成長。

未來10年利率比過去10年是要高的,在這種情況下,現金是最寶貴的資產之一,對於這類非常確定持有自由現金流的公司,我們是格外重視的。

新能源是一個逐漸替代的過程,比如說有2060年的目標。

對於新能源來說,我們面對的是供給格局不確定,經常會惡化,但同時又享受一個非常大的新增市場的成長股投資方式。

這兩種都有不錯的投資機會,要看個人的選擇。

5、擴大內需不是狹義的促消費,是投資需求和消費需求兼顧

聰明投資者:雖然防疫政策已經調整,但消費並沒有突然復甦,戴總,在你看來消費行業什麼時候才能迎來真正的反轉?

戴康:國內的消費基本面還是會迎來逐步復甦,有一些困境反轉在逐步釋放,包括出行鏈、醫藥行業。

海外放鬆之後,運輸設備、鞋服、箱包、旅遊這些出行鏈相關的行業板塊,在股市上漲幅居前,同時醫藥行業表現也明顯佔優。

在各國宣佈共存之後,出行鏈板塊就不明顯佔優,而醫藥其中的一些細分領域表現還是會相對比較好。

上週發佈的《擴大內需戰略規劃綱要(2022—2035年)》,提到了擴內需放在第一位。

這個規劃綱要的發佈,和外需走弱、逆全球化趨勢的擡頭也有關,但是擴大內需並不是狹義理解爲促消費,是投資需求和消費需求兼顧。

每一輪消費內需和投資內需的刺激抓手,都要符合時代發展背景和產業發展趨勢。比如2008年的汽車消費、2013年的信息消費和2020年的新能源車、節能家電。

展望未來,擴大內需的重要抓手,這次中央經濟工作會議也講了,三個:住房改善、新能源汽車、養老服務。

另外,像圍繞新基建、製造業這些擴大投資的需求,也會是本輪政策的重點。

6、看港股消費股以及如何避免價值陷阱,核心還是在「盈利」二字

聰明投資者:港股已經反彈了一段時間了,羅總怎麼看待港股消費板塊現在整體的估值水平?在港股是不是也要去避免一些估值陷阱?

羅佳明:這一輪港股一些消費公司並沒有跌得特別深,如果跟其他一些行業相比,估值還沒有跌到特別極端的水平。

我們觀察到市場一直存在「投疫情放開」的脈衝式投資資金,每一次圍繞疫情的動態,港股消費股來來回回在底部有一些波動。

重點還是要往後面看。現在我們非常快速地轉變了疫情的政策,也會非常快速地走出第一波疫情,之後就給消費復甦、政策發力、提升內需這些抓手留出了非常長的空間和時間。

後面兩年某一段時間,部分比較好的消費公司盈利可能創新高,甚至超過2019年沒有疫情時的盈利。

等經濟開始復甦,我們要賺後面盈利提升的這部分錢。

關於價值陷阱,重點還是要用自由現金流折現的思維去思考一些公司的估值。

DCF裏面最大的一個影響變量是永續增長率。假設有些公司,它的長期你看不清楚,永續增長看不了特別遠;那麼它的短期業績很好,導致的估值特別高,就是一種價值陷阱。

另外一種陷阱是,一個公司看上去估值非常便宜,但是股價一直不漲,甚至一直跌。要知道,我們稱港股叫做「錢少股票多」的市場,便宜並不是買入的理由,如果盈利沒有強勢的上行,便宜的公司基本面惡化,也會成爲所謂的估值陷阱。

7、外資對港股的定價權,結構層面在出現差異

聰明投資者:對於港股市場來說,資金屬性也比較重要,兩位覺得外資對港股影響主要體現在哪?

戴康:無論從持有的市值,還是從成交額,外資對於港股具有顯著的定價權,港股的內外資定價權的問題在結構層面也存在差異。

外資對於在香港上市的傳統國有企業持股相對較低,民企更高一些,涉及到ESG領域的,比如軍工、煤炭等等,外資的持股相對比較少,定價權相對比較弱。

港股的資金鍊和全球市場高度聯動,對於港股定價分母端的無風險利率,更多是看美債利率,而不是中債利率。美債的波動大於中債,所以使得港股資金面的波動性也很大。

分母端全球市場的風險溢價也會直接傳導到港股市場,比如全球性的突發事件對港股的影響也比較大。

在外資主導的情況下,如果存在對中國基本面風險的擔憂,港股相比A股的風險溢價波動更大,所以當風險緩解的時候,港股的反彈通常也會更猛。

羅佳明:我們分兩個方面來看,一方面是外資的風格,另一方面是外資進出的邏輯。

外資的風格非常多樣,它有相對比較長線的長倉基金,會買一些長期好的資產,來享受中國經濟發展的紅利;另外,對衝基金會偏短線一點,可以做多或者做空,放大市場的一些波動。

這兩種都是比較常見的,但近年我們發現長倉基金的規模在縮小,對衝基金的規模在成長,所以港股市場的波動也會隨之更大一些。

另外,很多時候外資大規模的進出,是在國家資產類別上進行抉擇的。可能一個在香港做投資的外資基經理,現在非常看好港股的投資機會,但是總部說現在要減持中國的股票,他就必須減倉。

在中資基金參與港股比較少的年份,比如2008年之前或者港股通開通之前,香港市場受外資波動的影響會更大。

近些年雖然我們不太去提所謂的「定價權」,但是不少內地一些公司在香港的定價權慢慢轉移到了中資手上。

8、以行業分散、個股集中的組合構建思路

聰明投資者:在港股投資,如何平衡收益和風險之間的關係?如何進行回撤的控制?

羅佳明:首先我們會區分風險和波動這兩個事情。

投資的風險就是本金的永久性損失,一般有兩種情況,要麼是買錯了公司,要麼是買的時候太貴了。

我們在買入一個公司之前,先排除這兩個可能,就會避免一些本金永久性損失的風險。

如何降低波動,控制回撤?是另外一個問題。

在價值投資者心目中,買股票就是買公司,我們很難預測股票未來的價格波動怎麼樣,但是通過長期跟蹤調研,判斷一些公司未來會過得不錯。我們願意投資他的企業家或者非常好的企業文化。

把各行業最頭部的公司,通過行業分散、個股集中的方式做成一個組合,包括傳統行業,也包括新興行業。

當市場傾向於某一個風格的時候,不同行業之間能夠幫助我們的組合平衡一些波動。

9、不要盯着短期漲跌,用長期視角來投資

聰明投資者:今年市場對普通投資者,還是機構投資者來說都異常艱難,站在目前時點,會給普通投資者哪些投資建議,如何提升投資體驗?

羅佳明:調整好心態。確定性和勝率、賠率需要兼顧思考。對於普通人來說,要用閒錢來投基金,用長期的視角看問題。

判斷市場在一個相對低的位置,同時,有一些閒錢,可以選擇一些跟自己理念相符的基金經理的產品。

以年爲單位去思考這筆投資的收穫期,每過幾年總會有一段時間非常冷清,大家沒有信心,那就是比較適合的播種時間。

每過幾年又會有一段時間,全世界都告訴你港股特別容易賺錢,這種時候需要擔心風險,那時候就是收穫的季節。

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