1、估值怎麼看？
11月初以來港股科技板塊估值回調，主要由資金面驅動：
1）當前A/H溢價位於歷史較高水平：截至12月9日，恆生AH股溢價指數爲141.3，位於歷史均值（2018年1月至今，均值爲132.95）以上0.88倍標準差；
2）11月以來港股科技板塊估值回調：目前恆生科技PE-TTM爲49.92，處於歷史均值以上1.57倍標準差；PS-TTM爲2.08倍，處於歷史均值-0.29倍標準差；
3）多數頭部互聯網公司PE/PS處於歷史PE/PS Band 25%分位以下，具備較高配置價值，南向資金持續流入，消費+週期板塊配置佔比提升；
4）從資金面來看，南向資金流入持續回暖，22Q3季度科技板塊配置佔比上升。自2022年10月開始，部分互聯網公司港股通持股佔比明顯提升。2022/10/1至2022/11/28，騰訊控股、快手、美團、金蝶國際的港股通持股比例分別提高1.56/1.92/0.15/2.88pct，11月28日港股通持股佔比達9.34%/10.22%/9.11%/16.84%。
2、政策怎麼看？
平臺經濟逐步進入常態化監管時代，關注綠燈投資方向。經過前期的監管之後，目前多數互聯網平臺公司涉及壟斷、擾亂市場秩序、侵害用戶權益、侵害勞動者權益、互聯網金融等方向都已經有較大程度整改，從2020年以來多次重要會議有關平臺經濟政策表述變化來看，今年有明顯的回暖，尤其是4月29日中共中央政治局會議明確提出「促進平臺經濟健康發展」、「出臺支持平臺經濟規範健康發展的具體措施」；
5月17日全國政協召開「推動數字經濟持續健康發展」專題協商會，劉鶴提出支持平臺經濟、民營經濟持續健康發展，處理好政府和市場關係，支持數字企業在國內外資本市場上市；
10月28日國務院發改委主任何立峯向全國人大常委作國務院關於數字經濟發展情況的報告，其中提出大力發展數字經濟，明確將支持和指引平臺經濟規範健康持續發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，集中推出一批綠燈投資案例，加快貿易數字化發展，大力發展跨境電商。
我們認爲平臺經濟整改效果已在逐步接近政策目標，常態化監管階段逐步到來，政策底信號明確，關注螞蟻等重點整改案例進展。
3、業績怎麼看？
預計2022Q2爲多家頭部互聯網公司業績低點，前期全國範圍內疫情影響或將導致部分互聯網公司22Q4業績下修，伴隨後續疫情防控政策放鬆以及經濟逐步企穩，明年業績修復彈性有望進一步提升。
伴隨疫情政策放鬆有望迎來修復。從利潤端來看，預計美團、快手等公司季度利潤率持續改善，多數互聯網公司將降本增效作爲今年及以後重點方向之一，未來盈利能力有望逐步釋放。
4、關注海外擾動因素
近期政策信號：中國證監會、財政部於2022年8月26日與美國PCAOB簽署審計監管合作協議，將於近期啓動相關合作。合作協議依據兩國法律法規，尊重國際通行做法，按照對等互利原則，就雙方對相關會計師事務所合作開展監管檢查和調查活動作出了明確約定，形成了符合雙方法規和監管要求的合作框架。
關鍵時間節點預測：
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2022年年末：11月陸續出具審查結果，12月有望彙總2021年底稿的全部審查結果；
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2022年年底到2023年3月：若PCAOB的審查範圍延展到2022年，2022年年報信息至少在2023年上半年公佈，因此PCAOB將會持續跟蹤。
整體來看，我們認爲中美簽署審計監管合作協議釋放較大積極信號，也對中美後續合作及中概股避免自美被動退市持樂觀態度：
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中美採取較爲折中的方案，選擇在香港審查審計底稿。因現有法律規定PCAOB在檢查其他國家在美上市的公司底稿時，必須在境外做檢查，但PCAOB做出一定讓步，同意在香港進行審查，同時中國允許PCAOB前來現場審查，也表明雙方爲後續合作邁出重要一步；
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據調研，內部預計PCAOB重點抽查的行業及公司包括生物製藥、互聯網、央企國企。據彭博報道，首批被抽查公司包括阿裏巴巴、百度、京東、網易、百勝中國等中概股公司。央企國企方面，若PCAOB堅持要求提供敏感信息，央企國企大概率會選擇退市，但中概股公司整體退市的概率較小。
行業推薦理由及評級
我們認爲政策已成爲影響互聯網估值情緒的重要因素，在內部政策釋放利好信號、外部因素諸如美聯儲加息負面影響將逐漸減弱的情況下，看好外圍因素回暖、後續疫情和宏觀邊際改善後的業績提振，維持行業「推薦」評級，重點推薦標的：騰訊控股、美團-W、拼多多、阿裏巴巴、京東集團、網易、嗶哩嗶哩、快手-W等。
