本文來源於海通國際《消費行業 2023 年度投資策略：消費恢復仍有波折，投資先必選後可選》

需求：疫後消費恢復仍有波折

我們對國外研究發現：去年海外防疫放開後，多數國家和地區零售額實現恢復性增長，今年以來則基本企穩，迴歸疫前趨勢；日本、韓國和臺灣地區消費信心在短暫修復後甚至再次回落；疫後非耐用品消費持續溫和復甦，耐用品消費快速反彈並於兩個季度內完成「填坑」，但服務業消費恢復則相對緩慢且滯後。

結合國內情況，2023年我們相對看好啤酒、乳製品、預製菜等全年增長，白酒、餐飲、紡服等下半年好轉。

成本：CPI和PPI背離提高盈利

隨着需求恢復、農產品漲價和服務業出清，明年國內CPI大概率溫和上行。而國外經濟衰退和國內房產低迷，可能導致商品價格下跌並拖累PPI。HTI消費品成本指數顯示：目前軟飲料、啤酒、乳製品、方便麪、調味品現貨指數同比分別下降14%、9%、9%、7%和6%，調味品、軟飲料、啤酒、方便麪期貨指數同比分別下降11%、9%、7%和2%。

資金：內外資均有望否極泰來

歷史數據顯示股市資金面與行情正相關。隨着我國基本面和政策面向上趨勢進一步確認，市場情緒將得到提振。居民儲蓄率可能從22年的約35%高位連續多年下降，基金、股票類投資佔比有望低位回升。陸股通資金截至11月上旬今年淨流入幾乎爲零，一改多年持續大幅淨流入的狀況。而對國外衰退擔憂加劇，國內疫情防控和匯率貶值擔憂緩解，11月中下旬多日淨流入高達百億左右，2023年有望重回大幅淨流入。

估值：A股和H股比美股更低

• A股食品飲料行業PE（TTM）處於2011年至2019年（較新冠疫情前）的75%分位（31.4x）；子行業分位較低的是肉製品（0%，17.3x）、保健品（11%，23.0x）和乳品（23%，24.8x）。

• H股必需性消費行業處於77%分位（21.6x）；子行業分位較低的是包裝食品（0%，12.2x）、超市及便利店（0%，11.2x）和乳製品（4%，13.3x）。

• 美股日常消費品行業處於100%分位（25.7x）；子行業分位較低的是食品零售（31%，13.5x）、菸草（46%，16.4x）和啤酒（65%，23.9x）。

建議：持續看好消費行業，建議先必選後可選

近日全國所有省級地區都受到疫情幹擾，新增患者數量再創年內新高。展望明年，預計疫情管控放寬概率較大，但對照國外消費復甦可能先抑後揚甚至先抑後平。

因此，建議前期優先選擇需求平穩的必選消費，特別是估值偏低的優秀公司，在疫後變化明朗後再佈局可選消費。食品飲料主要子行業推薦排序爲：啤酒=乳製品=高端白酒=養殖業>區域性白酒=調味品>次高端白酒=方便食品。

看多個股爲華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、伊利股份、蒙牛乳業、中國飛鶴、貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、迎駕貢酒、金龍魚、牧原股份、優然牧業、現代牧業等；看空個股爲古井貢酒、捨得酒業、酒鬼酒、百威亞太、海天味業等。其他消費行業推薦個股爲中國中免、錦江酒店、海爾智家、歐派家居、李寧等。