本文來自格隆匯專欄：廣發宏觀郭磊 作者：賀驍束

摘要

第一，疫情處於一輪升温趨勢中，11月前30日本土確診+無症狀病例日均20322例，月內數據呈逐週上行趨勢。

第二，11月發電量同比低位徘徊。據中電聯統計，11月4日-10日、11月11日-17日、11月18日-24日燃煤發電企業日均發電量環比分別錄得8.6%、3.4%、3.4%，同比增速-0.1%、-3%、-1%。用電量環比回升包含氣温變化影響，因而同比並未超季節性，中電聯表示“隨着氣温下降，發電量和供熱量均繼續增長”。

第三，11月下旬全國整車貨運流量出現顯著回落，顯示本輪疫情升温對於物流和供應鏈的負面擾動開始顯現。11月1-15日整車貨運流量指數均值為95.5，略高於10月最後一週均值的92.8，21日回落至90以下，27日回落至80以下，29日進一步回落至70.1。

第四，11月工業行業開工率情多數回落，僅鋼胎開工率上行。全國247家高爐開工率均值回落至77.3%，環比10月均值回落5.1pct；11月焦化企業開工率均值回落至65.8%，環比10月回落4.6pct。全國石油瀝青開工率上中旬呈現韌性特徵，下旬明顯回落；PTA江浙織機負荷率顯著回落。汽車輪胎開工率回升，11月半鋼胎、全鋼胎開工率環比分別上行12.3pct、15.3pct。

第五，中港協外貿貨物吞吐量高頻數據略好於10月。11月上中旬沿海重點樞紐港口外貿貨物吞吐量分別增長4.0%、1.4%（10月增速-4.7%）。值得注意的是，中港協表示目前外貿集裝箱有大量空箱迴流的情況，而受全球經濟持續放緩、歐美市場需求減弱等因素影響外貿重箱同比下降。作為外需對照的韓國11月前20天出口表現仍舊偏弱，同比增速相較去年回落-16.7%（10月增速-5.5%）。

第六，代表城市內居民生活半徑的地鐵客運數據持續偏弱。11月全國十大城市地鐵客運量日均值為2775萬人，環比10月回落22.0%，除深圳、上海以外，多數城市數據走弱。

第七，代表跨區域人羣流動的執行航班數量環比延續回落。11月國內執行航班日均值環比回落15.8%，8-10月環比增速分別錄得-11.7%、-40.7%、-22.3%。區域疫情反覆影響下城市間商務活動仍存在較大約束。

第八，地產銷售絕對量低位企穩，但高基數之下同比回落幅度較大。11月30大中城市日均成交面積為38.4萬方，今年9-10月日均成交數據分別為43.9、34.8萬方。值得注意的是，基數效應之下同比跌幅較10月繼續擴大，其中二線城市同比跌幅錄得-28.4%。部分城市二手房成交數據局部回暖。

第九，汽車銷售增速放緩。11月前27日乘聯會口徑乘用車日均零售量4.6萬台，相較去年同期回落14%，低於10月全月同比增速11%；批發銷量同樣放緩。乘聯會表示在疫情和部分地區防控加碼的影響下，經銷商閉店的比例在上升，市場展廳流量和訂單情況出現較大影響。

第十，11月SOLARZOOM光伏經理人指數環比回落，從分項數據看，光伏產業鏈中上游製造業景氣度環比跌幅擴大。跟蹤價格的SPI光伏綜合指數小幅回升。

十一，11月內需定價商品漲跌互現。焦煤、動力煤期貨價（期末值，下同）環比分別為1.0%、16.9%；螺紋鋼、Myspic鋼價指數環比分別為6.3%、2.6%；全國水泥價格指數環比回落1.2%。

十二，11月IPE布油期貨價環比回落10.0%，化工品價格指數CCPI小幅回落。有色金屬多以上行為主，銅鋁價格整體漲幅在8%以上，LME鋅、鉛、錫、鎳現貨價環比分別錄得8.0%、10.0%、29.8%、21.8%。貴金屬價格整體偏強，全球糧食價格漲跌不一。

十三，11月豬肉價格高位回落。農業部豬肉平均批發價11月環比回落8.1%。蔬菜、水果價格表現漲跌互現，農業部重點監測的28種蔬菜平均價格環比回落5.8%。

正文

疫情處於一輪升温趨勢中，11月前30日本土確診+無症狀病例日均20322例，月內數據呈逐週上行趨勢。

11月1日至30日，全國本土確診、無症狀感染病例日均值分別錄得2045、18277例，合計日均病例20322例（9-10月分別為1019、1287例，4月次高峯20079例）。前四周本土確診+無症狀病例均值分別錄得3332、9581、21520、31737例，10月最後一週為1299例。

11月發電量同比低位徘徊。據中電聯統計，11月4日-10日、11月11日-17日、11月18日-24日燃煤發電企業日均發電量環比分別錄得8.6%、3.4%、3.4%，同比增速-0.1%、-3%、-1%。用電量環比回升包含氣温變化影響，因而同比並未超季節性，中電聯表示“隨着氣温下降，發電量和供熱量均繼續增長”。

據中電聯口徑數據，11月4日-10日、11月11日-17日、11月18日-24日燃煤發電企業日均發電量同比增速分別錄得-0.1%、-3%、-1%，發電企業日均耗煤量同比增速分別錄得1.1%、1.5%、1.5%。中電聯表示中下旬煤礦防控實施嚴格管理，部分地區因疫情防控導致洗選煤廠生產及汽車運輸暫停。

11月4日-10日、11月11日-17日、11月18日-24日燃煤發電企業日均耗煤量環比增速錄得8.6%、3.4%、3.4%，發電企業周度日均耗煤量環比增速分別錄得5.1%、5.7%、2.3%。中電聯表示11月中下旬“隨着氣温下降，發電量和供熱量均繼續增長。電煤耗量小幅增長，電廠煤炭庫存小幅下降”。

11月下旬全國整車貨運流量出現顯著回落，顯示本輪疫情升温對於物流和供應鏈的負面擾動開始顯現。11月1-15日整車貨運流量指數均值為95.5，略高於10月最後一週均值的92.8，21日回落至90以下，27日回落至80以下，29日進一步回落至70.1。

G7物流數據顯示：截止到11月30日，全國整車貨運流量指數月均值錄得90.6，環比10月均值回落2.7%，其中11月1日-7日、11月8日-15日、11月16日-22日、11月23日-30日均值分別錄得94.2、96.7、93.5、78.7，周度數據自第三週以來顯著回落。10月最後一週均值92.8，去年11月均值131.1。

11月工業行業開工率情多數回落，僅鋼胎開工率上行。全國247家高爐開工率均值回落至77.3%，環比10月均值回落5.1pct；11月焦化企業開工率均值回落至65.8%，環比10月回落4.6pct。全國石油瀝青開工率上中旬呈現韌性特徵，下旬明顯回落；PTA江浙織機負荷率顯著回落。汽車輪胎開工率回升，11月半鋼胎、全鋼胎開工率環比分別上行12.3pct、15.3pct。

截至11月前四周，全國247家高爐開工率均值為77.3%，環比、同比增幅分別錄得-5.1、6.7pct。焦化企業開工率均值65.8%，環比、同比增幅分別錄得-4.6、11.1pct。全國石油瀝青開工率均值錄得40.7%，環比、同比增幅分別錄得-1.4、1.0pct，其中上中旬分佈落於42.2%-43.0%，下旬則降至37.6%。

PTA江浙織機負荷率均值錄得57.6%，環比、同比增幅分別錄得-11.9、-9.2pct。華東下游PVC開工率均值錄得60%，與10月均值大致持平；全國苯乙烯開工率均值錄得72.5%，同樣低於10月均值的73.9%。11月前四周汽車半鋼胎開工率錄得53.9%、59.0%、67.6%、67.7%，10月最後一週讀數55.3%；11月前四周全鋼胎開工率分別錄得41.0%、51.0%、61.6%、62.9%，10月最後一週讀數47.6%。

中港協外貿貨物吞吐量高頻數據略好於10月。11月上中旬沿海重點樞紐港口外貿貨物吞吐量分別增長4.0%、1.4%（10月增速-4.7%）。值得注意的是，中港協表示目前外貿集裝箱有大量空箱迴流的情況，而受全球經濟持續放緩、歐美市場需求減弱等因素影響外貿重箱同比下降。作為外需對照的韓國11月前20天出口表現仍舊偏弱，同比增速相較去年回落-16.7%（10月增速-5.5%）。

11月上中旬，中港協沿海重點樞紐港口外貿貨物吞吐量分別增長4.0%、1.4%（10月增速-4.7%）。沿海八大樞紐港口外貿集裝箱吞吐量同比回升9.2%、5.2%（10月增速-4.5%），中港協表示“外貿集裝箱增量主要來自於大量外貿空箱迴流，外貿重箱呈同比下降態勢，而受全球經濟持續放緩、歐美市場需求減弱等因素影響外貿重箱同比下降”。11月前20日韓國出口金額332億美元，同比增速錄得-16.7%。今年8-10月韓國全月出口增速分別為6.6%、2.3%、-5.7%，去年全年出口增速為25.7%。

代表城市內居民生活半徑的地鐵客運數據持續偏弱。11月全國十大城市地鐵客運量日均值為2785萬人，環比10月回落22.0%，除深圳、上海以外，多數城市數據走弱。

截至11月30日，北京、上海、廣州、深圳月均值客運量分別錄得478萬人（10月日均671萬人）、903萬人（10月日均799萬人）、296萬人（10月日均661萬人）、577萬人（10月日均482萬人）。全國十大城市地鐵客運量日均值2785萬人次，9-10月數據分別為3949、3558萬人；重點二線城市中僅成都、蘇州客運量平穩，兩城環比分別錄得-1.9%、4.4%，受疫情影響11月重慶地鐵客運量環比回落70.9%。客運量作為居民生活半徑與社交距離的影子指標，居民生活半徑縮短無疑會影響消費和服務業。

代表跨區域人羣流動的執行航班數量環比延續回落。11月國內執行航班（不含港澳台）日均值環比回落16.7%，8-10月環比增速分別錄得-11.7%、-40.7%、-22.3%。區域疫情反覆影響下城市間商務活動仍存在較大約束。

截至11月30日，國內執行航班日均值錄得3951架次，其中9-10月度日均值分別為6100、4740架次，11月讀數環比回落16.7%（10月前值-22.3%，8-9月環比-11.7%、-40.7%）。

值得注意的是，航班數據自10月最後一週以來徘徊在低位，本月前四周執行航班日均值分別錄得4200、4160、4223、3976架次，計劃航班日均值分別為11816、11060、11136、11073架次，同樣處於5月以來底部。歷史上航班指標與服務業活動預期指數高度相關。

地產銷售絕對量低位企穩，但高基數之下同比回落幅度較大。11月30大中城市日均成交面積為38.4萬方，今年9-10月日均成交數據分別為43.9、34.8萬方。值得注意的是，基數效應之下同比跌幅較10月繼續擴大，其中二線城市同比跌幅錄得-28.4%。部分城市二手房成交數據局部回暖。

截至11月30日，全國30大中城市商品房成交日均面積錄得38.4萬方，其中前四周數據分別錄得41、33、38、40萬方（10月最後一週數據45萬方），月均值環比10月回升10.5%，基數效應之下相較歷史同期數據跌幅仍錄得24.8%（前值-18.0%）。11月一、二、三線城市成交面積同比增速為-23.6%、-28.4%、-17.2%。

主要城市二手房數據局部回暖。截至11月30日，北京二手房成交（簽約）套數月均值403套，環比回落0.4%；深圳、成都、南京二手房成交面積環比增速錄得22.9%、16.2%、32.5%。截止到本月前30日，百城土地溢價率月均值2.8%（前四周讀數分別為3.2%、1.9%、4.9%、1.2%）。

汽車銷售增速放緩。11月前27日乘聯會口徑乘用車日均零售量4.6萬台，相較去年同期回落14%，低於10月全月同比增速11%；批發銷量同樣放緩。乘聯會表示在疫情和部分地區防控加碼的影響下，經銷商閉店的比例在上升，市場展廳流量和訂單情況出現較大影響。

乘聯會口徑顯示：11月前27日乘用車日均零售銷量4.6萬輛，同比回落14%（10月全月同比11%）；乘用車日均批發銷量5.2萬輛，同比回落17%（10月全月同比15%）。乘聯會表示“市場展廳流量和訂單情況出現較大影響，年底汽車消費需求釋放出現一定風險和不確定性”。此外“隨着進入冬季天氣轉冷和秋收完成，農村地區的購車熱情會逐步釋放，新能源車和中低端燃油車市場也會逐步升温”。鑑於“9-10月市場低於預期，但明年春節前的提前消費預計應更多在11、12月體現，故對年末車市有信心”。

11月SOLARZOOM光伏經理人指數環比回落，從分項數據看，光伏產業鏈中上游製造業景氣度環比跌幅擴大。跟蹤價格的SPI光伏綜合指數小幅回升。

11月SOLARZOOM光伏經理人指數（全行業）周度均值分別錄得194、181、179、178，期末值較10月末環比回落-6.7%，同比讀數1.0%（前值5.6%）。分項數據來看，下游電站周度值為68.7、66.0、65.7、65.9；中上游製造業周度值錄得318.9、296.6、292.9、289.8。11月光伏行業綜合價格指數（SPI）周度均值錄得63.6，期末值較10月末環比回升3.0%。

11月內需定價商品漲跌互現。焦煤、動力煤期貨價（期末值，下同）環比分別為1.0%、16.9%；螺紋鋼、Myspic鋼價指數環比分別為6.3%、2.6%；全國水泥價格指數環比回落1.2%。

截至11月30日，Myspic綜合鋼價指數錄得145.4點，環比10月末回升2.6%（9-10月環比分別為0.6%、-6.1%）。螺紋鋼期貨價錄得3682元/噸，環比10月末回升6.3%。焦煤、動力煤最新期貨價格環比分別錄得1.0%、16.9%。截至11月第四周，全國水泥價格指數錄得152.3點，環比回落1.2%（前值1.5%）。

除原油以外，11月全球定價大宗商品多數收漲。IPE布油期貨價環比回落10.0%，化工品價格指數CCPI小幅回落。有色金屬多以上行為主，銅鋁價格整體漲幅在8%以上，LME鋅、鉛、錫、鎳現貨價環比分別錄得8.0%、10.0%、29.8%、21.8%。貴金屬價格整體偏強，全球糧食價格漲跌不一。

截至11月30日，IPE布油期貨價（期末值，下同）錄得85.4美元/桶。11月油價整體偏弱，主要原因有三：其一是歐美衰退預期階段性升温；其二是歐洲對俄原油出口設置價格上限；其三國內疫情仍處於升温過程中，經濟修復預期階段性弱化。11月化工品價格指數CCPI錄得4836點，環比10月末回落0.9%，其中漲幅靠前的品種主要為PP、天然橡膠等。首先成本端原油價格震盪偏弱，下游紡服環節開工低位趨弱運行，基差擴大導致聚酯主力補庫意願放緩，11月PTA期貨價環比錄得-1.4%。PVC下游地產政策預期扭轉，前期檢修裝置負荷陸續提升，PVC期貨價環比10月末回升4.7%。天然橡膠期貨價錄得12770元/噸，環比10月末大漲18.2%，11月鋼胎開工數據逐週迴升，供給端產區新膠受氣候等因素影響整體受限。

截至11月30日，LME現貨銅收於8198美元/噸，11月環比回升8.9%（10月環比-1.6%）。LME現貨鋁收於2387美元/噸，11月環比上行8.7%（10月環比0.8%）。LME鋅、鉛、錫、鎳現貨價環比分別錄得8.0%、10.0%、29.8%、21.8%。貴金屬表現整體偏強，Comex金、銀期貨價分別錄1760美元/盎司和21.8美元/盎司，環比錄得7.3%和13.9%。全球主要農產品價格震盪或回落，截止11月30日，CBOT小麥、玉米、大豆最新期貨價環比10月末分別錄得-9.5%、-3.3%、3.6%。

11月豬肉價格高位回落。農業部豬肉平均批發價11月環比回落8.1%。蔬菜、水果價格表現漲跌互現，農業部重點監測的28種蔬菜平均價格環比回落5.8%。受養殖產業鏈景氣影響，主糧價格表現偏強。

截至11月30日，農業部豬肉平均批發價（期末值）錄得32.2元/千克，環比10月末回落8.1%（10月環比9.4%）。

11月28種重點監測蔬菜平均批發價環比錄得-5.8%（10月-3.5%），7種重點監測水果平均批發價環比10.1%（10月-5.2%）。截至11月30日，優質小麥、粳稻、玉米價格環比10月末錄得10.3%、6.1%、1.8%。非食品項影子指標義烏小商品價格指數波動不大，環同比增速分別錄得0.2%、-2.6%。

核心假設風險：國內疫情防控形勢再現反覆，疊加海外宏觀衰退預期發酵，國內經濟基本面存在承壓風險；歐洲能源危機、地緣風險溢價等非基本面因素擾動催生滯漲風險；國內穩增長政策發力仍需進一步觀察。