• 微软收购动视对后者来说很有意义。
• 通过将Activision纳入其产品组合，微软将能够扩大其在不断增长的视频游戏行业中的影响力，并吸引更多的新客户。
• 我们也有充分的理由相信，从长远来看，微软游戏业务的扩张将能够为股东创造额外的价值。

来源：（Bohdan Kucheriavyi）《黑方资本》作者

微软公司（纳斯达克股票代码：MSFT）今年早些时候决定以687亿美元收购动视暴雪公司（ATVI），这对该公司来说非常有意义。随着游戏业务开始对公司的财务业绩产生更大的影响，在现阶段为其扩张分配更多资源似乎是不费吹灰之力的。尽管这笔交易尚未完成，但正如反垄断监管机构目前正在审查的那样，动视很有可能在明年成为微软的一部分。在投资者等待这种情况发生之际，本文旨在强调微软目前在游戏行业的战略，并解释从长远来看，其游戏业务的扩张将如何能够创造额外的股东价值。

游戏对微软的重要性

自微软宣布收购动视的交易以来已经快一年了，但我们仍在等待监管部门的批准，以便交易通过。由于美国、欧盟、英国和中国的反垄断监管机构正在审查此次收购，考虑到游戏不是其核心业务，对微软决定收购动视背后的原因仍然存在很多误解。尽管如此，在宏伟的计划中，游戏业务拥有帮助微软积极扩大其影响力并吸引大量新客户进入其生态系统的最大能力之一，这就是为什么从商业角度来看收购动视是有意义的。

早在2015年，当时，游戏业务在微软的整体战略中仍然扮演着相对次要的角色。前几年，该公司的管理层（由史蒂夫鲍尔默掌舵微软）在游戏业务中犯了几个关键错误，例如2010年Kinect的发布失败以及2013年Xbox One的失败发布。这使他们成为游戏社区的笑柄。

这些错误也帮助索尼（SONY）在游戏业务中取得无可争议的领先地位，并赢得了第八代游戏机的战斗，这要归功于2013年PlayStation 4的推出，尽管该公司在此之前几年处于财务破产的边缘。索尼在那段时间取得成功的原因主要归功于其当时的首席执行官Kaz Hirai，他的One Sony战略，专注于利用公司的竞争优势，摆脱维护成本高昂且没有价值的部门。这是当时微软管理层没有采取的那种方法，在Xbox360 年代中期 Xbox 2000 成功的势头消失后，导致其游戏业务停滞不前。

然而，当萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）于2014年2月成为微软首席执行官时，情况开始发生变化。在担任新职务一个月后，他任命Xbox资深人士菲尔·斯宾塞（Phil Spencer）领导微软的游戏部门，并于当年9月批准以25亿美元收购创建Minecraft的游戏工作室Mojang。正是在那个时候，很明显，新管理层有兴趣重振微软的游戏业务，并将其作为其整体增长战略的重要组成部分。这就是为什么在我2015年的文章中，我引用了萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）的话，他当时已经宣布微软需要追求其游戏野心。这些将成为公司更广泛愿景的一部分，以提高企业的整体客户吸引力，最终可能导致其整体产品和服务生态系统的改善。

随着对游戏的新关注，微软做出了多项重大举措，开始加强其在游戏行业的整体定位并吸引新用户。随着菲尔·斯宾塞（Phil Spencer）掌舵游戏业务，微软开始首先关注游戏玩家的需求，这导致2017年推出了Game Pass，2018年收购了十几家游戏开发商，并在2020年发布了云游戏服务xCloud的初始版本。所有这些事情都考虑到了一件事，那就是让每个人都能尽可能享受游戏。

直到今天，这一策略对微软来说仍然很有效，因为如果我们浏览该公司最新的第三季度收益报告，我们将看到，在该公司在此期间产生的 501.2 亿美元总收入中，有 36.1 亿美元来自游戏部门。这占总收入的~7.2%。由于近年来游戏业务已被证明对微软来说是有利可图的，因此继续在那里探索各种增长机会是有意义的。

大局观

收购Activision是微软整体战略的延续，正如萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）一年前所指出的那样，游戏在其中起着至关重要的作用。与此同时，游戏是最具弹性的增长业务之一。尽管预计2022 年游戏市场同比下降至 1844 亿美元，但与大流行前相比，游戏行业产生的总收入仍将更高。此外，长期前景是光明的，因为该行业在 2025 年的年收入预计将达到 2112 亿美元，这意味着从 2020 年到 2025 年的复合年增长率为 3.4%。

另一个需要注意的重要事情是，收购Activision将使微软能够打入它没有任何主要存在的移动游戏市场，正如菲尔·斯宾塞（Phil Spencer）最近指出的那样。近年来，移动游戏业务一直在积极获得牵引力，在游戏行业今年预计将产生的 1844 亿美元中，预计仅移动游戏就会产生 922 亿美元。考虑到这些数字，以及动视在第三季度的17.8 亿美元净收入中，有 9.32 亿美元来自其移动业务，微软获得这样一个有吸引力的市场是有道理的。

此外，如果我们假设交易已经完成，并将动视的17.8亿美元收入添加到微软最新的损益表中，其中表示其销售额为501.2亿美元，那么我们将看到微软总共产生519亿美元。在这种情况下，仅游戏业务就将产生 53.9 亿美元的收入（第三季度实际游戏收入为 36.1 亿美元 + 第三季度动视收入为 17.8 亿美元），使其占整体新收入的 ~10.4%，高于今天的 ~7.2%。因此，由于收购了Activision，微软将能够在瞬间将其游戏收入大幅翻一番，并使游戏部门能够在执行公司更广泛的愿景方面发挥更大的作用。

同样值得注意的是，由于动视的交易，微软不仅获得了移动游戏市场以及可能有兴趣探索该公司其他产品的新用户，而且还获得了《使命召唤》和《糖果粉碎》等流行特许经营权的所有权。这些特许经营权花了几十年的时间才成为游戏行业的知名品牌，好消息是微软以每股95美元的价格获得动视，这一价格低于动视一年半前的实际每股市场价格。

所有人关注监管机构

由于两家公司的董事会已经批准了这笔交易，唯一阻止这笔交易发生的是来自美国、欧盟、英国和中国的反垄断监管机构。然而，有理由乐观地认为，这笔交易仍将在6月底完成。

首先，由于动视的移动业务产生了大部分收入，而微软在移动游戏业务中没有实际存在，正如菲尔·斯宾塞（Phil Spencer）所承认的那样，因此后者不会通过此次收购获得太多领先优势。因此，监管机构没有实际理由不批准该交易。

同时，我已经提到，自 2014 年萨蒂亚·纳德拉和菲尔·斯宾塞开始运营事物以来，微软游戏部门的战略是让游戏尽可能多地在设备上访问，这正是他们在 2017 年推出 Game Pass 时所做的。因此，通过承诺不让《使命召唤》成为Xbox独家产品，微软很有可能获得监管机构的批准，因为这样的决定符合其多年来一直在追求的整体游戏战略。

然而，即使由于某种原因这笔交易没有通过，我仍然对微软在未来几年扩大其游戏产品的能力充满信心，因为迄今为止，在新管理层的领导下，微软在2014年的战略支点已经取得了成功。唯一的区别是，在这种情况下，微软可能会寻找一家拥有移动游戏曝光率的小型企业，只是为了保证这样的交易。

底线

在宏伟的计划中，收购动视暴雪有助于微软扩大其在不断增长的视频游戏市场中的影响力，并吸引更多的新客户，这些客户可能有兴趣探索该公司同时提供的所有其他产品和服务。因此，如果动视交易通过（现阶段很可能会发生），动视将有机会帮助微软加速其游戏业务的增长，这应该会在此过程中创造额外的微软股东价值。