11月23日，中國領先的客户互動和營銷科技服務商——極光(NASDAQ：JG)，公佈了截至2022年9月30日第三季度未經審計的財報。

這一季度，極光快速回歸向好發展的軌道上，可見其較強的韌性和彈性，或者説防禦和自愈能力。同時，從財務業績到業務進展，極光的經營多維度向好，進一步夯實其穩健發展的基本盤。極光創始人兼首席執行官羅偉東表示：“2022年第三季度，儘管繼續面對宏觀經濟環境的諸多不確定性因素，我們仍在大多數業務線取得穩健的業務和財務表現。公司也在積極拓展海外市場，優先選擇有利於未來發展的商業機遇。”

一、第三季度業務扭轉頹勢，快速回暖，集團總收入環比上升6%

2022年第三季度，極光實現總收入8040萬元，同比降幅收窄，環比上升6%；收入體量上看，處於近9個財季的中位水平。一定程度上，意味着極光扭轉頹勢，快速回歸常態。

（集團總收入圖；資料來源：極光官網）

結合行業視角，由於今年疫情反覆等原因，SaaS領域呈有所放緩增長的狀態，相當一部分企業出現了不同程度的收入下滑，不過一旦這類影響因素趨緩亦會有不小的反彈，強勁、長期存在的市場需求撐起頭部企業的韌性與彈性。這也是，為什麼極光的業務短期有所承壓而又能夠較快回暖的原因。

極光財務總監黃尚能表示:“本季度在收入層面出現令人鼓舞的跡象，大多數業務線的營收取得環比增長。雖然我們預計會出現更多的復甦性增長，但認為確定其是一個確定的已發展為趨勢仍為時過早。不過業務線的環比增長對於公司是重要的積極信號。”

下面具體業務來看：

1、訂閲服務供需穩定，保持穩定續約和新客拓展，助推開發者服務環比增長3%，遞延收入延續提升，攀升至歷史新高

第三季度，極光開發者服務業務實現收入5700萬元，佔總收入的比例保持在70%以上。其中，得益於穩定續約和新客拓展，開發者訂閲服務收入達到4170萬元，同比增長5%，在今年行業放緩背景下仍實現了連續三個季度的正向增長；開發者增值服務受環境和整體廣吿行業影響較大，收入為1531萬元。

還值得注意的是，期內極光的遞延收入延續提升至1.39億元，已經連續十個季度超過1億元，創歷史新高水平。

訂閲服務收入一般分期確認形成遞延收入，提前收到預付賬款，壞賬的概率能大大下降，這一指標作為SaaS領域內的先行指標能夠幫助判斷背後的經營變化。極光的遞延收入呈現逐季增長勢頭，而且創下新高，反映其SaaS業務非常穩健。

同時，遞延收入餘額增加將有助於企業現金流，在當前市場環境複雜的階段，現金流無疑是更為關鍵的指標，能夠支持企業可持續發展。SaaS行業是一個長賽道，持續發展的意義可見一斑，這一點亦奠定極光未來的業務穩健。

（極光開發者服務收入圖；資料來源：極光官網）

2、行業洞察和金融風控並駕齊驅，環比增長均超20%，推動行業應用業務回暖，環比提升12%

第三季度，極光的行業應用業務顯著復甦，收入達到2343萬元，整體實現兩位數的環比增幅，為12%。進一步來看，行業應用業務項包含行業洞察和金融風控等，這兩大細分業務並駕齊驅，環比分別同比上升23%、20%。

此外據悉，極光自有的行業洞察產品月狐iApp、金融風控因子、金融風控營銷分、極光標籤等四款產品正在開展合規審核，有望近期在深圳數據交易所全面上架交易。其中，月狐iApp還將納入深圳數據交易所跨境數據交易產品清單，為境外投資機構及頭部企業提供服務，幫助海外客户開展投資分析及商業決策。深圳數據交易所的成立對於深化數據要素市場化配置改革，促進數據要素在粵港澳大灣區集聚流通，推動數字經濟高質量發展，具有重要意義。極光作為深數所多層次數據產品矩陣的組成部分，積極響應繁榮數據要素市場的號召，同時也展示了極光數據產品的合規管理和專業質量受到業內的權威認證。同時上架或將對行業應用業務乃至集團整體業績帶來新的增量，反映在後續的報期。

二、業務總毛利率維持在65%以上，第三季度毛利基本維穩，環比微增1%

儘管持續面臨宏觀不確定性，SaaS領域經營承壓，極光的毛利率亦受到一定壓制，但依然維持在65%以上的較高水平，這一季度為67.2%。根據近日安永發布的《中國企業級SAAS上市公司2021年財務績效回顧及未來展望》報吿，中國企業級SAAS上市公司平均毛利率在56%-58%之間浮動，極光仍顯著領先。

這一季度，極光的毛利亦維持穩定，達到5400萬元，環比方面微增1%。可見其收入增長幅度大於成本增長幅度，再次傳遞業務穩健的信號。

後續來看，隨着市場環境轉好，SaaS行業整體回暖，毛利情況也將陸續好轉，而毛利提高之後盈利水平也會有所提高。

 （極光毛利潤圖；資料來源：極光官網）

三、業務回暖疊加成本持續控制，刺激Adjusted EBITDA同比、環比雙增

得益於極光業務出現回暖，以及一貫優異的成本管控能力，這一季度的經調整息税折舊攤銷前虧損（Adjusted EBITDA）亦取得積極變化，實現同比、環比雙增。這也是除2021年第四季度外，近9個季度中取得的最好成績，顯示極光盈利能力的持續提升。

（極光Adjusted EBITDA圖；資料來源：極光官網）

1、運營費用連續四季度低於億元，同比下降23%，創16個季度最低水平

這一季度，極光總運營費用僅8000萬元，同比、環比雙降，同比降幅更是達到23%，也由此創下16個季度以來的最低水平。

並且，可以看到極光的研發費用佔比始終較高，期內佔比達到47.9%，即其運營費用降低未改變對研發的重視，而是主要來自其他開支和花費的緊縮。近期，在經濟寒冬之下知名企業如Meta、Twitter、Amazon紛紛精簡員工隊伍，摒除不合理的開支和花費；極光則在2021年已有意識控制費用開銷，精簡項目隊伍，合理進行公司運營計劃。

（極光總運營費用圖；資料來源：極光官網）

2、應收賬款週轉天數大幅改善，環比收窄8天至38天

同時，極光期內的應收賬款週轉天數環比收窄至8天至38天。一方面，SaaS行業應收賬款週轉天數平均超過60天，這一點上極光的表現明顯優於行業，體現其對業務流程的管理、把控能力強。另一方面，應收賬款週轉率提高意味着公司壞賬損失少，資產流動快，財務結構趨好。

四、極光拆解出海突破點助出海企業乘風破浪，品牌綜合實力提升

1、強勢佈局，出海生態成效初顯

極光立足客户而強勢佈局出海業務，將其作為2022年的重要戰略之一。目前來看，出海成為更多企業的選擇，也是不可逆轉的大趨勢，極光的出海生態已見成效，這種市場的“疊加”或將帶來倍式增量空間。

具體來看，一是極光持續完善基礎設施，為出海企業提供有力的賦能支持。例如在今年8月，極光上線了EngageLab 海外消息服務平台，以AppPush、WebPush、Email(國際郵件)、SMS(國際短信)、WhatsApp Business API五大產品服務整合主流用户的觸達渠道，助力開發者實現全球用户的高效觸達。在這背後，EngageLab匯聚幾大核心業務優勢，包括更高的送達率、更高的性價比、更多的觸達通道。

二是極光出海合作客户遍及各行各業，初步打造出海消息雲生態。目前，其已攜手富通保險、美的、比亞迪、招商證券國際、極兔國際、香港機場管理局、快手、莉莉絲等知名企業，其中不乏高成長賽道如新能源的頭部企業，並且“示範效應”下可以在多個賽道同時收效，發揮乘數效應從而快速提升業務規模。

2、享譽盛名，極光品牌備受業界信賴

另從比較綜合的視角出發，品牌層面，極光的實力亦有顯著提升。標誌性事件包括但不限於：

（1）極光支撐中國信通院移動互聯網應用程序的檢測及認證公共服務平台建設

作為企業代表之一，極光未來兩年將攜手中國信通院參與上述項目建設，同樣參與其中的包括還阿里、騰訊、百度、字節跳動等另外9家單位。同時，這一平台建設旨在發揮多重作用，一則引導發展，營造良好行業生態；二則服務大局，支撐高效能監管治理；三則共建共享，彰顯平台公共服務屬性。極光與一眾知名單位“齊名”並助推行業發展，認為其品牌影響力有望隨之進一步提升。

（2）極光成為深圳數據交易所首批數據商

深圳數據交易所於近日揭牌成立，極光成為首批官方授權的數據商。並且，極光主動接入深數所的交易服務平台，按照其產品上架合規評估流程，實現自身數據產品的上架流通。這也使極光的合規管理體系和專業的數據治理能力得到權威認證，有利於形成更好的品牌背書。

（3）極光受邀出席“智匯海淀·國際企業家論壇”

近期，“智匯海淀·國際企業家論壇”在北京舉行，旨在為海淀區企業家搭建國際人才及科技創新交流的平台。會上，極光政務副總裁馬超代表極光出席，並在題為《SDK 聚焦全球拓展，客户觸達無國界》的演講中，為與會嘉賓重點介紹“極光是如何幫助中國企業解決海外客户觸達難題”，增加其品牌及出海業務在業界的曝光。

（4）極光受邀亮相2022年世界互聯網大會烏鎮峯會

近期，2022年世界互聯網大會烏鎮峯會開幕，吸引了來自40個國家和地區的415家中外企業和機構參展，極光則在會上全面展出領先產品服務及在用户個人信息保護、數據合規方面的成果，觸達潛在用户。

五、估值分析和對比

回到投資上來看，極光的真實價值仍有待發掘。

參考美國SaaS企業常用的PS估值方式，以11月22日市值計，極光的估值倍數僅約2.2倍。這樣的水平居於行業中下游,低於美股幾大SaaS公司整體估值平均數的3.8倍和中位數5.1倍。

（資料來源：Bloomberg）

成熟穩定期SaaS公司所適用的測算市值/毛利倍數估值方式下，極光的估值倍數為3.1倍，略高於可比中概股的聲網和容聯雲。

（資料來源：Bloomberg)

不過值得注意的是，聲網近日亦發佈Q3財報，顯示收入端與利潤端雙承壓，其昨日股價一日跌去20%導致市值大幅縮水，即存在估值數據的較大波動。對比之下，微小差距劃出的排名並不具強支撐，極光或許仍被低估。

總結一下，財務業績上，極光體現出較強的韌性與彈性；業務進展上，極光穩步前進，並且品牌綜合實力進一步提升。那麼，其發展的“高質量”與“低估值”之間形成一定預期差，為市場所低估，這也將是未來騰飛的關鍵驅動力。