最近這些天的市場儼然一副要徹底反彈的樣子，納指竟然兩天內漲了近10%！有了過去多次的熊市反彈經驗，相信現在很多人看到這種幅度的反彈已經都不敢太當真了。但你又不得不承認，確實有種種跡象表明，這次反彈可能會是the one。那麼我們是否真的會就此迎來一個結構性轉變呢？ 

實話講，美股的牛市常有，但這種幅度的熊市並不常見，而每次熊市其實又都是我們投資者難得的投資機會，可惜真正能把握住的人少之又少。我認爲，接下來的一段時間，可能就即將成爲美股最關鍵的一段時間。不管眼下這個反彈能否繼續，你現在都必須要開始做一些準備了！這期文章，我就跟各位看官好好分析一下，爲什麼我說當前這段時間的市場尤爲關鍵？ 

要想搞清楚這次反彈能否成爲結構性的轉變，那我們先得看懂這次反彈的成因。而這次反彈的主要原因正是CPI通脹數據的出爐。那麼爲什麼市場會對本次通脹數據會反應如此激烈呢？ 

我們先來看一下數據的整體情況。本次10月份的CPI同比上升了7.7%，低於上個月的8.2%，也低於市場預期的7.9%。而市場最關注的核心CPI，也就是排除了食品和能源的CPI，上漲了6.3%，低於上月的6.6%，也低於市場預期的6.5%。 

數據看起來確實都不錯，比上個月有所放緩，也都低於了市場的預期。不過，但是第一次CPI數據出現放緩了。實際上，從7月開始，CPI增速每月都在下降。而七月份，CPI從高點9.1%下降到8.5%，那時跌幅更大，但市場也沒有如此激烈的反應。難道說這次通脹數據有什麼明顯的不同嗎？ 

你還別說，這次CPI確實不同，因爲他終於反映出投資者久等的一個信號，這就是通脹終於開始出現結構性放緩了。之前，雖然通脹也都在放緩，但是市場一直心理不踏實，誰也不知道他什麼時候再會給你反覆一下子。但是這次CPI數據一出來，投資者這顆心算是徹底落了地了，爲什麼這麼說呢？ 

這就要把CPI的細分數據掰開揉碎，來深挖一下了。CPI通脹數據總共分爲4大類，分別是食品，能源，商品類，以及服務類。這次CPI數據，很多細分領域中都出現了結構性放緩的趨勢。 

比如食品就是很典型的一類。食品10月同比上升了10.9%，低於9月的11.2%。而環比上升了0.6%，比上個月的0.8%也有所下降。下圖是食品過去一年的環比增速表現。可以看到，最近這幾個月他的放緩趨勢非常明顯。而且現在已經幾乎沒有了任何反覆的動力。 

這裏多說一句，每次我講通脹的時候，總有人說，你是沒去過超市看價格嗎？物價明明都在漲啊，你怎麼能說他跌呢？確實，物價確實都在漲，食品的價格總體還是比上個月漲了0.6%的。我不是說他物價在降，而是說增速在放緩，這纔是咱們投資者最關心的話題。 

另一個展現出了結構性放緩趨勢的，是商品類價格。下圖是過去12個月，商品類價格環比增長的走勢圖。

可以看到，10月份，商品類價格不僅僅是增速放緩了，而是直接下降了0.4%。其實商品類價格早在年初時就有放緩的趨勢了，但是後來由於中國疫情封城等供應鏈的問題商品類價格又有所回升。現在隨着供應鏈問題的緩解，這部分價格又迴歸到了下降的趨勢。 

而在商品類中，佔比最高的新車和二手車的價格，最近都有了明顯的放緩。我們知道，在經濟不好時，人們第一個削減的消費就是像汽車這樣的大件商品。現在我們已經看到了清晰的經濟放緩趨勢，就連特斯拉如此供不應求的汽車品牌，都已經感受到了需求下降的逆風，更何況是其他汽車產業呢。整體來看，商品類價格的下降，可以說很難再看到反覆的可能了。 

目前在結構性放緩方面，還稍微有些爭議的是服務類。下圖是服務類過去12個月環比增速的走勢圖。

可以看到，服務類價格環比也是有所下降，從上個月的0.8%，下降到了0.5%。不過，對於服務業來說，我們還不能像前兩大類一樣斬釘截鐵地說，他就不可能會反覆了。 

服務業最受影響的就是勞動力成本。這很好理解，服務基本上都是人來提供的，那服務類的價格就和工資息息相關。而對於勞動力市場來說，現在總體的情況還是比較mix的。

一方面，我們看到有很多大公司紛紛宣佈裁員，Meta就剛剛宣佈裁員1.1萬名員工，類似的宣佈裁員的公司還有推特，stripe，lyft，Morgan Stanley等等。裁員潮似乎已經到來。但另一方面，我們也看到了就業市場依舊火熱的場景。當前失業率僅有3.7%，依然處於歷史低位。平均每1.9個工作崗位，只有一個人應聘。而現在的就業市場就在這種好壞同時拉扯的情況，目前來看，還不能確定具體會持續多久，所以說服務類的通脹還多少會存在一些不確定性。 

不過，好的方面是，服務類通脹中，佔比最大的那部分，房租可能即將要出現放緩的跡象了。實際上，房租其實是本次CPI數據中表現最糟糕的一項。下圖是過去12個月房租的環比走勢圖。

10月份房租環比上長了0.8%，同比則增長了6.9%。這兩個數據都創下了1990年以來的新高。本次總得通脹不是7.7%麼，其實光房租這一項就佔到了一半以上。如果去掉房租的上漲，本次CPI不過是漲了3.8%而已，幾乎已經快回到正常水平了。 

那爲什麼房租這麼糟糕的數據，我反而說他是好的一面呢？肯定又要有看官說我故意樂觀了，其實不是。我這麼說是有實際的數據支撐的。我在之前的一期《通脹竟是騙局》的文章中曾經分析過，CPI的房租統計數據實際上是有很強的滯後性的，而且數據量太小。相反美國最大的房地產交易平臺Zillow上的數據反而更有代表性。至於原因，我在當時那期文章中詳細的分析過，這裏就不再解釋了。 

下圖是Zillow顯示的房租價格漲幅，和CPI顯示的房租價格漲幅的對比。

可以看到Zillow顯示的實際的房租情況，在今年三月份就已經見頂了，之後增速便開始回落。而CPI仍然處於上升的狀態。我雖然不知道CPI的房租何時會開始放緩，但是放緩是一定的了，而且一旦放緩趨勢在CPI上體現出來，應該就不會再出現任何的反覆了。這點我們是可以從Zillow的數據上看出些端倪的。 

所以整體來看，服務類價格在最主力的房租上，見頂應該是快了，而且不具有反覆的可能。不過，在勞動力成本這一塊兒則依然存在着一些不確定性。這點我們之後還會分析到。 

CPI中的最後一部分，也是不確定性最強的一部分，就是能源了。下圖是能源過去12個月的漲勢表現。

可以看到，能源價格非常的不穩定，一會兒大漲，一會兒大跌。本月能源價格放棄了連續三個月的下降走勢，出現了1.8%的環比上漲。這和近期OPEC的減產有很大關係。 

之前油價的下跌，跟需求端的放緩有關。全球經濟在今年都陷入了疲軟。尤其是中國封城所造成的需求影響是不容小覷的。但與此同時，地緣政治，原油儲備，OPEC的減產計劃，甚至是天氣又都在供給端給能源價格增加着壓力。我們現在可以確定的是，需求端還會持續放緩，這會有助於能源價格的下降。但是供給端則完全無法預測，不確定性依然非常強。 

現在，我們整體來看本次通脹數據給我們透露的信息。可以看到，食品類和商品類幾乎毫無爭議的發生了結構性的放緩。而服務類，雖然暫時還具有不確定性，但是見頂的趨勢明顯，並且一旦見頂就不太會再反覆了。唯一仍具有很強不確定性的，是能源價格，這個在短期內還是解決不了。這麼看來，我們可以下這樣一個結論，就是隻要能源價格不出什麼幺蛾子，那麼通脹就此結構性的下滑應該是大概率會發生的事了。 

那投資者們是不是就是因爲這個才如此興奮的呢？我想很大一部分，是的。但是我倒認爲，通脹放緩僅僅是個表象，真正的原因是市場的不確定性下降了。而且這個不確定性的下降，還很可能會延續下去。我想現在大家最關心的應該就是這波反彈能否持續了。我們之前不是沒有經歷過反彈，但是每一次最後都失敗了，那我們現在這一次會不會有所不同呢？ 

針對這個問題，我在我的會員網站美投圈上做了一個問卷調查，很顯然，大部分人都還是認爲本次反彈不過是又一次的熊市反彈而已。

不過也有接近一半的人認爲，至少美股已經見底了。我個人是這麼認爲的。我想美股最糟糕的情況可能已經過去了！什麼是最糟糕的情況呢？在我看來，最糟糕的情況，不是通脹的爆表，也不是經濟的衰退，而是投資者在一無所知時的恐懼。 

我在之前文章中給大家舉過這麼一個例子。坐過山車的時候，最嚇人的，不是過山車從高點下墜的那個時間段，而是當過山車慢慢給你帶到頂點時，速度越來越慢，你知道馬上要下墜，但是又不知道何時下墜的時候，那時纔是最嚇人的。而之前的股市其實就是處於這樣的一種情況，投資者都知道經濟要放緩了，美聯儲要緊縮了，但是這個效果何時出現，我們一直都看不到。因而恐懼心理不斷髮酵，市場也在不斷的下跌。 

在投資者心中，最糟糕的情況不過就是經濟出現衰退，通脹無法控制，美聯儲需要更長時間的加息。而現在，投資者想象中最糟糕的事情正在一一被驗證。而對於市場來說，最糟糕的事情得到驗證他反而是一件好事，因爲這證明不確定性下降了。

兩週前，我在分析大科技財報時曾預測，裁員潮應該不久後就會來了。果不其然，這兩週科技公司紛紛宣佈裁員。無獨有偶，中小企業們最近也開始出現了疲態，而房地產行業也展露出衰退的苗頭。現在，大家最關心的通脹也開始放緩了，這些都是經濟降溫的一種體現。 

所有的這些糟糕情況，雖然都不是什麼好事，但是他們至少都在驗證着投資者的猜測，並沒有超出人們的預期。而投資者甚至期待他們的發生的。因爲經濟出現放緩，甚至是衰退的跡象，說明加息真的出效果了，通脹也就更有可能出現質的轉變。 

可能人聽到這裏會感覺納悶兒，怎麼衰退到你這兒反而成好事了？其實這就是股市的規律。歷史上幾乎每次牛市的開啓都始於衰退。09年，股市在經濟衰退結束前半年就反彈了。82年，股市在墨西哥宣佈國家破產時，也就是衰退最深時，徹底反彈了。類似的例子比比皆是。股市總是提前於實體經濟做出反應的。所以咱們投資者自然也需要提前作出準備。 

對於當前的市場，我認爲最糟糕的情況可能已經過去了。不過這樣的假設也是有前提的，那就是投資者想象中的最糟糕情況確實得一一得到驗證。這就意味着，有兩點不能發生。一是，不能有超出投資者想象的黑天鵝發生。比如戰爭，或者類似雷曼這樣的體量的公司破產。二是，糟糕的情況必須要一一得到驗證，而不能反覆。比如，經濟又開始轉暖了，或是出現了一些拉扯。 

目前來看，我個人是認爲不太會出現什麼超出投資者預期的糟糕情況了。當然，像戰爭，雷曼破產這樣的黑天鵝，本來我們也預測不了，也沒人能夠預測。所以也沒必要把他納入投資的考量。我們重點要關注的，是那些糟糕的情況是否能夠一一得到驗證，不會出現反覆。而這就是爲什麼我說接下來這段時間非常關鍵的原因。因爲這些情況，會在未來兩到三個月內一一出現，他們能否驗證，將直接決定着這波反彈能否繼續。 

那都有什麼關鍵點需要我們去一一驗證呢？我認爲，目前有三個關鍵點：第一個，也是最重要的一個不確定性，是勞動力市場何時能降溫。勞動力市場牽扯的東西太多了，他是經濟放緩最直接的表象，也是當前通脹最大的一個影響因素之一。他要是能夠被驗證放緩了，那對於市場迴歸來說會是一個很大的促進。 

目前來看，就像上面分析的那樣，就業市場還處於比較mix的一個狀態。可能有人會好奇，爲什麼一邊是科技公司大規模的裁人，而另一邊卻是整個勞動力市場依舊招不到人呢？這不是很矛盾的一種現象嗎？其實原因就在於，目前被裁員的還僅僅是較爲敏感的行業，比如科技，還有投行。而那些和消費相關的行業，比如零售，旅遊，醫療這些行業仍然非常火爆，而他們的員工工資又較低，人數巨大，他們纔是就業的大頭。如果他們不受影響，那經濟很難發生實質性的放緩。 

而這就是我們接下來要驗證的事情。裁員潮他會有一個順序，也會經歷一個過程，目前我們已經看到了最上層最敏感的行業已經開始受到了影響。我們需要看到和消費相關的行業，也逐漸開始放緩招聘，甚至是裁員，這樣情況才能真正有所好轉。而目前，最可能的反覆就源於即將到來的購物季和旅遊旺季，這可能會讓消費相關的行業再多吊會兒命，這種不確定性依然存在，需要我們密切觀察。 

另一大不確定性，也是我們上面說過的，能源價格上的不確定性。能源價格的不確定性，是對於通脹最大的一個威脅，也是對於市場能否企穩，甚至反彈的關鍵因素之一。現在我們能夠確定的是，全球的需求還會持續的放緩，OPEC也會繼續持續他的減產計劃。但是原油儲備的降低，俄烏戰爭的走勢，甚至是天氣，這些因素都是我們無法預測的。我們能夠做的就是緊盯能源價格的發展，並及時做出調整。 

最後一個不確定性來自於美聯儲。其實市場幾周前就已經開始好轉了，但是美聯儲的一次講話又給市場添加了不少的恐慌。可見美聯儲的不確定性仍然是市場的一大風險。不過，我認爲，美聯儲的不確定性在現階段是會逐漸降低的。上週的文章我們分析了，美聯儲在加息的後期是一定會經歷一段嘴硬的時間段的。也就是不管實際經濟情況是好是壞，美聯儲都必須保持足夠的鷹派，因爲只有這樣做，他們才能使得市場不會過於放鬆，導致之前的努力付之東流。也就是說美聯儲無論如何也是要嘴硬的，那投資者也會慢慢的開始消化這個事實。我認爲市場現在關注的焦點，應該很快就會從美聯儲轉移到實際的經濟數據上去。但這個過程需要一定的時間，也依然需要我們謹慎的觀察。 

可以看到，當前的市場已經來到了一個非常關鍵的時間點，他甚至可能成爲你未來幾年中最好的一次翻身機會。即便說是我們分析的那幾點最終無法得到驗證，股市回暖又經歷了坎坷，那麼現在提前做一些準備，我認爲也都是很有必要的，至少他能讓你不至於錯過重要的投資機會。最後，還是要強調一下，我並不是鼓勵大家抄底，更不是說明天市場就一定會漲，我只是分享一些我個人的觀點，不作爲投資建議。