本文來自格隆匯專欄：中信建投宏觀固收黃文濤 作者：黃文濤 王澤選

摘要

專題：防控政策優化，消費、服務業復甦空間打開。2022年4月份前後，多個經濟體放鬆疫情管控政策。基本背景是一方面是奧密克戎毒株病死率逐步回落至相對較低的水平，且保持基本穩定；另一方面或是由於疫苗接種率也基本達到高位，較難有顯著性的提升空間。我國於11月進一步優化新冠肺炎疫情防控措施，科學精準做好防控工作。11月10日，中央政治局常委會研究部署進一步優化防控工作的二十條措施。11月11日，衞生健康委發佈《關於進一步優化新冠肺炎疫情防控措施 科學精準做好防控工作的通知》，公佈具體二十條措施。這是適應疫情防控新形勢和新冠病毒變異的新特點做出的調整優化，不是放鬆防控，更不是放開、“躺平”。

“動態清零”加科學精準，我國服務業和消費復甦空間打開。“動態清零”保障疫情不大規模系統性反彈，奠定好經濟復甦環境。科學精準防疫，保障最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響。截至2022年11月11日6時，全國共有高風險區3817個，中風險區3358個，因此取消中風險區劃定將減少月47%的區域管控。而次密接人員數量遠多於密接，取消次密接判定將減少一半以上人口管控。

實體經濟：生產小幅走弱，需求偏弱，價格分化。生產：本週高爐開工率、磨機運轉率、石油瀝青裝置開工率環比、同比均小幅回落，PTA開工率環比回落但同比降幅收窄，汽車半鋼胎開工率環比及同比走高。需求：本週18城市地鐵客運量小幅走弱，30大中城市商品房成交面積降幅擴大至-36%，乘用車廠家零售增速回落至-9%。10月上下旬八大樞紐港口外貿集裝箱吞吐量增速小幅回升至1.2%。價格：本週原油價格環比回落5%，鐵礦石價格環比上漲4.2%，鋼材綜合價格指數上漲0.4%，水泥價格指數環比上漲0.2%，農產品價格指數小幅走弱1.1%，LME銅價格環比上漲6.8%。

政策：地產支持政策加大，防疫政策優化。央行、銀保監會推動做好金融支持房地產市場平穩健康發展。交易商協會支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。我們認為，隨着房地產需求端和供給端相關調控政策的不斷放鬆，“保交樓”不斷推動，居民購房信心和企業現金流均有望邊際改善，地產相關指標跌幅有望逐步收窄。中央政治局常委會部署進一步優化防控工作的二十條措施，衞健委落實。四部門聯合印發《建材行業碳達峯實施方案》，提出加快綠色建材生產和應用。住建部選取北京市等24個城市開展智能建造試點。國家發改委加大力度支持民間投資發展。

市場：大盤股、金融股佔優，利率上行，匯率反彈。股市：本週主要股指分化，上證50、上證綜指、滬深300表現較好，分別上漲2.0%、0.5%、0.5%，科創50下跌4.6%。風格上金融漲幅最多，成長下跌2%。債市：本週中國10年國債收益率上行3bp至2.74%，美國10年國債收益率下行35bp至3.82%。匯市：本週人民幣兑美元即期匯率調升1697bp至7.11，美元指數回落至106.41。

風險提示：疫情反彈，房地產景氣度延續走弱，海外經濟衰退。

正文 

一、專題：防控政策優化，消費、服務業復甦空間打開

2022年4月份前後，多個經濟體放鬆疫情管控政策。從牛津大學編制的疫情控管指數來看，4月之後普遍出現大幅度的回落。境內管控方面，日本解除了首都圈1都3縣的緊急狀態，韓國全面取消各項社交距離限制措施，新加坡全面放開限制措施，香港分三個階段放寬防疫措施，越南採取靈活的“5K”防疫原則。入境管控方面，各經濟體逐步放開入境觀光、商務往來等政策。

海外放鬆疫情管控的基本背景是病死率低位平穩和疫苗接種率的高位。之所以4月以來多個經濟體逐步放鬆疫情管控政策，一方面是奧密克戎毒株病死率逐步回落至相對較低的水平，且保持基本穩定；另一方面或是由於疫苗接種率也基本達到高位，較難有顯著性的提升空間。

我國於11月進一步優化新冠肺炎疫情防控措施，科學精準做好防控工作。11月10日，中央政治局常委會召開會議聽取新冠肺炎疫情防控工作彙報，研究部署進一步優化防控工作的二十條措施。11月11日，衞生健康委發佈《關於進一步優化新冠肺炎疫情防控措施 科學精準做好防控工作的通知》，公佈具體二十條措施。這是適應疫情防控新形勢和新冠病毒變異的新特點做出的調整優化，不是放鬆防控，更不是放開、“躺平”。

“動態清零”保障疫情不大規模系統性反彈，奠定好經濟復甦環境。《通知》要求堅定不移落實“外防輸入、內防反彈”總策略，堅定不移貫徹“動態清零”總方針，落實“四早”要求，減少疫情規模和處置時間。這可以保障疫情不大規模系統性反彈，最大程度保護人民生命安全和身體健康，不造成重要地區經濟社會廣泛停擺。

科學精準防疫，保障最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響。《通知》提出的措施如不再判定密接的密接、科學劃定高風險區、取消中風險區的劃定、減少密接隔離時間、放鬆入境航班和入境人員條件、加大“一刀切”、層層加碼問題整治力度，有利於高效統籌疫情防控和經濟社會發展，大限度減少疫情對經濟社會發展的影響。據新聞媒體報道，截至2022年11月11日6時，全國共有高風險區3817個，中風險區3358個，因此取消中風險區劃定將減少月47%的區域管控。而次密接人員數量遠多於密接，取消次密接判定將減少一半以上人口管控。

服務業復甦空間打開。近年實際經濟增速遠低於潛在水平，增長缺口持續存在，關鍵仍是疫情衝擊。2020年實際GDP增長2.2%，與潛在增速相差3.6個百分點，2022年實際GDP預計增長3.3%左右，與潛在增速相差1.9個百分點，關鍵仍是疫情衝擊下，經濟不能完全正常運轉，潛力無法發揮，每一次疫情反彈期GDP增速都顯著回落，尤其是服務業GDP回落較多。2022年前三季度，三大產業中第三產業GDP增速最低，距離往年增速差距最大，其中交運倉儲郵政、批發零售、住宿餐飲、商務服務尤其偏弱。“動態清零”加科學精準防疫下，服務產業有望逐步復甦。

消費復甦空間打開。疫情以來，每一輪疫情規模較大的時期，消費數據均出現大幅下滑，且失業率明顯上升，疫情緩和時期則消費和就業表現較好。從消費支出結構看，2022年前三季度下行最多的是衣着、生活服務、教育文化娛樂相關支出，均和疫情影響下消費場景受限息息相關。從收入結構看，居民工資收入受疫情影響，但是居民經營性收入受疫情影響更大。科學精準防疫下，更多消費場景有望恢復，一般經營性市場主體經營連續性也將更有保障，居民經營性收入也將更加穩定。場景修復和收入穩定有利於消費的復甦。

二、實體經濟：生產小幅走弱，需求偏弱

（一）生產：多產業開工率同比小幅回落

本週高爐開工率、磨機運轉率、石油瀝青裝置開工率環比、同比均小幅回落，PTA開工率環比回落但同比降幅收窄，汽車半鋼胎開工率環比及同比走高。

（二）需求：總體偏弱，出口小幅改善

本週18城市地鐵客運量小幅走弱，30大中城市商品房成交面積降幅擴大至-36%，乘用車廠家零售增速回落至-9%。10月上下旬八大樞紐港口外貿集裝箱吞吐量增速小幅回升至1.2%。

（三）價格：金屬價格上漲，原油價格回落

本週原油價格環比回落5%，鐵礦石價格環比上漲4.2%，鋼材綜合價格指數上漲0.4%，水泥價格指數環比上漲0.2%，農產品價格指數小幅走弱1.1%，LME銅價格環比上漲6.8%。

三、政策：地產支持政策加大，防疫政策優化

央行、銀保監會推動做好金融支持房地產市場平穩健康發展。11月11日，央行、銀保監會下發發佈《關於做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，出台十六條措施支持房地產市場平穩健康發展，包括保持房地產融資平穩有序、積極做好“保交樓”金融服務、積極配合做好受困房地產企業風險處置、依法保障住房金融消費者合法權益、階段性調整部分金融管理政策、加大住房租賃金融支持力度六個大類。

交易商協會支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。11月8日，交易商協會官網發佈《“第二支箭”延期並擴容，支持民營企業債券融資再加力》，表示為落實穩經濟一攬子政策措施，堅持“兩個毫不動搖”，支持民營企業健康發展，在人民銀行的支持和指導下，交易商協會繼續推進並擴大民營企業債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。“第二支箭”由人民銀行再貸款提供資金支持，委託專業機構按照市場化、法治化原則，通過擔保增信、創設信用風險緩釋憑證、直接購買債券等方式，支持民營企業發債融資。預計可支持約2500億元民營企業債券融資，後續可視情況進一步擴容。

我們認為，隨着房地產需求端和供給端相關調控政策的不斷放鬆，“保交樓”不斷推動，居民購房信心和企業現金流均有望邊際改善，地產相關指標跌幅有望逐步收窄。

中央政治局常委會部署進一步優化防控工作的二十條措施，衞健委落實。11月10日，中央政治局常委會召開會議聽取新冠肺炎疫情防控工作彙報，研究部署進一步優化防控工作的二十條措施。11月11日，衞生健康委發佈《關於進一步優化新冠肺炎疫情防控措施 科學精準做好防控工作的通知》，公佈具體二十條措施。

四部門聯合印發《建材行業碳達峯實施方案》，提出加快綠色建材生產和應用。為切實做好建材行業碳達峯工作，工業和信息化部、國家發展和改革委員會、生態環境部、住房和城鄉建設部四部門近日聯合印發《建材行業碳達峯實施方案》。提出的主要目標是在“十四五”期間，建材產業結構調整取得明顯進展，行業節能低碳技術持續推廣，水泥、玻璃、陶瓷等重點產品單位能耗、碳排放強度不斷下降，水泥熟料單位產品綜合能耗水平降低3%以上。“十五五”期間，建材行業綠色低碳關鍵技術產業化實現重大突破，原燃料替代水平大幅提高，基本建立綠色低碳循環發展的產業體系。確保2030年前建材行業實現碳達峯。

住建部選取北京市等24個城市開展智能建造試點。11月10日，住建部官網公佈，選取北京市等24個城市開展智能建造試點，積極探索建築業轉型發展的新路徑。試點自公佈之日開始，為期3年。試點的主攻方向是以科技創新為支撐，促進建築業與數字經濟深度融合，培育智能建造新產業新業態新模式，着力解決工程建設存在的生產方式粗放、勞動力緊缺、資源能源消耗大等突出問題，更好發揮建築業對穩增長擴內需的重要支點作用。試點預期目標主要包括三個方面。一是加快推進科技創新，提升建築業發展質量和效益。二是打造智能建造產業集羣，培育新產業新業態新模式。三是培育具有關鍵核心技術和系統解決方案能力的骨幹建築業企業，增強建築業企業國際競爭力。

國家發改委加大力度支持民間投資發展。11月7日，國家發改委發佈《關於進一步完善政策環境加大力度支持民間投資發展的意見》，從6個方面出台21項具體舉措，加大政策支持，用市場辦法、改革舉措激發民間投資活力，包括支持民間投資參與102項重大工程等重點建設任務、支持民間投資參與科技創新項目建設、支持民間投資項目參與基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）試點、引導民營企業參與重大項目供應鏈建設等。

中國證監會和國務院國資委支持中央企業發行科技創新公司債券。11月11日，中國證監會和國務院國資委聯合發佈了《關於支持中央企業發行科技創新公司債券的通知》，旨在進一步健全資本市場服務科技創新的支持機制，發揮中央企業科技創新的引領示範作用，促進科技、資本和產業高水平循環，引導各類金融資源加快向科技創新領域聚集，更好服務國家創新驅動發展戰略。

四、市場：大盤股、金融股佔優，利率上行，匯率反彈

股市：本週主要股指分化，上證50、上證綜指、滬深300表現較好，分別上漲2.0%、0.5%、0.5%，科創50下跌4.6%。風格上金融漲幅最多，成長下跌2%。

債市：本週中國10年國債收益率上行3bp至2.74%，美國10年國債收益率下行35bp至3.82%。

匯市：本週人民幣兑美元即期匯率調升1697bp至7.11，美元指數回落至106.41。