本文來自格隆匯專欄：中信建投丁魯明 作者：丁魯明 段瀟儒

一、重要指數跟蹤規模上行

截至2022年10月底，被動指數基金的跟蹤規模12491億元。上證及中證規模系列指數中，被動跟蹤基金規模較大的為滬深300（1357億）、上證50（671）、中證500（606億）、中證1000（337億）、上證180（196億），合計佔全部規模的25.35%，受中證1000相關基金規模的大幅增長拉動，佔比有所提升。

中證指數公司每半年會對中證系列指數及上證系列指數的成分股進行定期調整，相比非定期調整，定期調整通常數量更多，影響範圍更廣，且可預測性強，因此市場關注度極高。2013年7月之前，定期調整時間為1月和7月的第一個交易日，2013年7月後，改為每年6月、12月的第二個星期五的下一交易日。審核期為每年5月和11月下旬，考察期為上一年度5月1日至審核年度4月30日或上一年度11月1日至審核年度10月31日。

隨着指數成分股的納入或剔除，跟蹤該指數的各類基金如ETF基金、LOF基金等，會對基金持倉做出相應的調整。對跟蹤基金規模較大的重要指數，基金的調倉行為對調整樣本股的價格有重要影響，由此將產生事件性交易機會。

二、指數調整事件收益分析

針對四個重要規模指數，我們選取2011年以來的23次定期成分股調整記錄，從事件累計超額收益及策略組合的角度對成分股調整進行分析。

累計超額收益方法：對納入或剔除樣本，以單次調整的總平均為一個樣本，統計從調整前一段時間至調整日，或調整日至調整後一段時間內的累計超額收益率和勝率，超額收益的計算以每隻股票所屬市值分組的平均漲幅或對應指數的漲跌幅為基準。

策略組合方法：從調整日前某時間點起，持有納入或剔除成分的多頭組合，以及納入剔除成分的多空組合，考察組合的累計超額收益，基準同樣分為對應的市值組或指數。

2.1 滬深 300 指數成分調整收益分析

納入樣本相對滬深300的正超額收益從調整日前60交易日開始持續存在，而相對市值組的超額收益從調整日前20交易日期轉正，二者在[-10,0]這一區間達到最大值，分別為1.85%、1.32%；相對指數和市值組超額收益為正的概率，隨着調整日的臨近不斷升高，在調整日前10個交易日達到最大的82.61%。而調整日之後，納入樣本的超額收益轉為負值，且60交易日內持續擴大。

剔除樣本在調整日前後60交易日內，相對滬深300及市值組持續存在負超額收益；相對市值組負超額收益概率在調整日前10日達到91.30%，調整日後，相對滬深300的負超額收益概率逐漸下降。

構造從調整日前20交易日持有調整樣本的納入多頭、剔除空頭及多空組合，持有至調整日賣出。下方分別給出了各組合相對市值組及滬深300的累計超額收益。

整體而言，各組合的超額收益在2015年以前較為穩定，之後的表現顯著下降，可能的影響因素有被動跟蹤規模下降，或策略的整體參與資金增多。自2018以來，多空組合收益重拾升勢。2022年6月，相對市值組及指數的多空組合超額收益分別為11.16%、9.88%，多空組合收益顯著。

三、重要指數成分股調整名單預測

根據各指數成分股定期調整細則，我們對最新一期的調整進行了預測。

3.1 滬深300指數成分調整預測

預計滬深300本次將有15對成分股調整：

1. 調入衝擊最大的五個股票為：川投能源，圓通速遞，美錦能源，納思達，振華科技。

2. 調出衝擊最大的五個股票為：浙江龍盛，浙商銀行，豫園股份，天壇生物，中金黃金。

3.4 上證50指數成分調整預測

預計上證50本次將有5對成分股調整：

1. 調入衝擊從高到低依次為：國電南瑞，中國電建，陝西煤業，天合光能，合盛硅業。

2. 調出衝擊從高到低依次為：海通證券，國泰君安，恆生電子，中國電信，用友網絡。

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