本文來自格隆匯專欄：廣發香港，作者：羅穎

2022H2 主要啤酒龍頭企業業績超預期

2022年上半年，華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太各實現營收 214.96 億元（人民幣，下同）、180.41 億元、34.58 億美元，較去年同期分別增長 6.78%、6.13%、-0.97%；毛利率分別爲 42.25%（-0.05%）、33.54%（-6.50%）、50.74%（-3.27%）；實現歸母淨利潤分別爲 38.02 億元、28.52 億元、6.25 億美元，扣非後歸母淨利潤分別同比增長 50.78%、21.21%、20.08%。華潤啤酒上半年銷量同比下滑 0.7%達到 629.5 萬千升，但次高端及以上啤酒銷量錄得 114.2 萬千升，同比增加 10%。青島啤酒上半年實現累計銷量 472 萬千升，同比下降 1.03%，但第二季度實現銷量 259.1 萬千升，同比增速轉正至增長 0.47%，中高檔及以上產品銷量同增 6.6%至 166 萬千升。百威亞太2022上半年實現銷量 452.26 萬千升，同比減少 1.4%，高端及超高端產品合計銷量翻倍。

高溫天氣及需求回暖，Q3 業績有望加速提升

國家統計局數據，2022年1-8 月，中國規模以上企業啤酒產量 2637.3 萬千升，同比增長0.9%，其中 2022年 7、8 月中國規模以上企業啤酒產量分別錄得 421.6 和 393.3 萬千升，同比分別增長 10.8%、12.0%，環比分別增長 4.4%、1.2%，啤酒行業動銷良好的勢頭持續。預計在 2021Q3 的低基數下和消費場景復甦的驅動下，9 月份啤酒銷售有望保持強勢。Q3 啤酒行業穩步修復主要得益於：1）持續的高溫酷暑天氣爲啤酒消費帶來良好的契機。7 月多地出現極端高溫天氣後， 8 月仍處於歷史性高溫天氣中，9 月儘管環比有所好轉，但南方多地刷新了 9 月高溫日數最長記錄，併發布高溫黃色預警；2）疫情影響減弱後餐飲等渠道恢復；3）去年同期低基數。2021年7月至9月，啤酒產量當月分別同比增長-7.0%、-6.4%和-5.7%。

包材成本持續下降

啤酒的包材價格環比持續回落。LME 鋁在 2022 年 3 月達到 3984.50 美元/噸後持續回落，截止 2022年9月29日已回落至2261.00 美元/噸，較3月高位已下跌 43.26%，7 月至 9 月分別下跌 2.85%、4.09%、1.95%。玻璃期貨結算價在2021年7月見頂後反覆向下，截至2022年9月29日，價格爲1510.0 元/噸，價格較 2021年7月頂點下跌了 51.05%，較年內高位2022年2月下跌了 35.06%，7月至 9 月分別下跌 7.81%、3.14%、4.41%。瓦楞紙市場均價較2021年11月高位，已下跌18.32%，7月至9月分別下跌3.49%、1.05%、0.67%。包材價格回落，公司的成本壓力逐步放緩。大麥價格仍處於上行階段，但主要啤酒企業已經通過長協的方式鎖定價格，並通過產品結構升級覆蓋原材料成本上漲壓力。預計在包材成本壓力緩解和產品結構升級的影響下，三季度的毛利率有望提升。

啤酒行業的高端化進程仍處於起步階段

2022年上半年，青島啤酒、華潤啤酒的噸酒價分別爲 4083 元、3338 元，同比增長 6.5%、7.7%。啤酒行業在疫情下仍可通過結構升級帶動噸酒價格提升，從而帶動啤酒高端化進入加速期。展望 2022H2，預計疫情趨緩將帶來餐飲、夜店等渠道的復甦，有利於高端啤酒佔比提升，從而釋放更多的利潤彈性，此外，世界盃賽事的啓動也有望進一步提升啤酒行業的動銷。

投資建議

啤酒行業三季度受益於炎熱天氣、成本壓力邊際放緩和去年低基數，預計業績將有良好表現。中長期來看，啤酒行業競爭格局穩定，行業集中度高企使得啤酒行業能夠脫離低價競爭並進入高端化升級階段，我們繼續看好啤酒行業高端化推動龍頭企業盈利能力提升 。建議重點關注 啤 酒 行 業 優 質 龍 頭 的 華潤啤酒 （ 0291.HK ） 、 青島啤酒股份（0168.HK）。

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