招股书321次提及“元宇宙”，港股终于迎来了“元宇宙第一股”。

国家队、商汤现身基石，招股首日认购火热

飞天云动（6610）9月29日至10月7日招股，预计10月18日上市，发行2.715亿股，发行价2.21-2.88港元，集资6-7.8亿，市值40-52亿，每手1000股，入场费2909.02港元，保荐人为申万宏源香港。元宇宙行业景气度持续上行吸引了多家基石投资者，包括地方国资杭州安吉国资平台、AI巨头商汤科技等，认购比例约27%。

据相关投资人透露，大量投资者在交易性路演后就表达了意向性投资订单，开簿前意向订单就已足额覆盖募资规模，意味着届时国配认购倍数将比较可观。散户热情也比较高，据不完全统计，招股首日融资认购资金达到2.2亿，是公开认购集资额的近3倍，这在近期的港股IPO市况下是一个不错的数据。

此外飞天云动在2021年完成了1.5亿元融资，同创伟业、赛富、南京文投、泰豪投资等机构参与投资，其中赛富是软银进军中国的基金。

杀入元宇宙赛道，市占率做到第一

飞天云动于2017年4月由游戏业务转向AR/VR内容及服务业务，于2019年5月完成转型。尽管转型时间不长，但凭借丰富的经验及专业知识，该公司已经形成完整的AR/VR服务网，涵盖AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VRSaaS等业务，并且还在国内元宇宙场景应用层中建立了较高的知名度。根据艾瑞咨询，按2021年中国AR/VR内容及服务市场的收入计，飞天云动排名第一，市场份额达到2.6%。

客户壁垒强大，业绩节节攀升

飞天云动的业务可以简单理解为三个层面，一是从品牌建设到流量建设的一站式服务，即生产出AR/VR内容后再进行渠道销售，这是公司目前的主营业务，二是仅提供内容，客户自行应用，三是提供SaaS平台。

目前飞天云动的业务应用场景不仅扩宽到了娱乐、互联网、电商、文旅、教育、金融、房地产等超10个行业，而且还积累了十分丰富的客户资源，百度、京东、阿里巴巴、腾讯、华为等众多知名产业企业均为飞天云动合作客户。例如，飞天云动是百度元宇宙平台“希壤“的内容开发商、腾讯“千帆计划”的合作伙伴。

2019年至2021年，该公司分别实现营收分别为2.51亿元、3.39亿元、5.95亿元，逐年增长，2022年Q1为2.29亿元，同比增长65%。扣非调整后净利润分别为4188万元、6161万元、1.05亿元，Q1为4020万元，同比增长高达125%。

率先实现盈利，估值低于同行

飞天云动可类比的同行包括美股上市的Roblox（RBLX）、Unity Software（U），Roblox是第一家把元宇宙写进招股书的公司，虽然两家公司的业绩都在快速增长，但是目前仍然处于亏损状态，而飞天云动早已实现盈利。同创伟业合伙人曾说，看中飞天云动的一大原因是其商业化做的很好，兼顾了研发的同时还能够实现盈利，在漫长的行业发展周期中给投资者足够信心。

从PS估值的角度看，Roblox的PS（TTM）在11倍左右，Unity的PS（TTM）为10倍，飞天云动2021年PS为6-8倍，今年前7个月营收达到5.57亿，接近去年全年，以此增速推算，2022年PS将不足5倍。