近日，百濟神州發佈A股2022半年業績數據。整體來看，在醫藥行業市場表現低迷以及疫情等宏觀經濟因素影響下，百濟神州依舊錶現出強大的全球化發展韌性，其已獲批上市的自研創新藥的全球商業化成果持續兑現，產品收入實現強勁增長。

2022H1產品收入增長亮眼，同比增長132.2%

從財務數據角度來看，百濟神州自我造血能力正在加強。

收入端上，公司商業化產品銷售放量加速。2022年上半年，公司營業收入42.10億元人民幣。其中，產品收入為36.76億元，同比增長132.2%。

支出端上，公司研發投入持續增加。2022年上半年，公司研發費用50.16億元，同比增長20.82%。此外，公司現金充裕，能夠為公司持續研發提供有力支撐。截至2022年6月30日，2022上半年公司現金以及現金等價物為286.38億元。

圖表一：百濟神州2022H1產品銷售收入情況

 數據來源：公司公吿，格隆彙整理 單位：億元人民幣

具體來看，澤布替尼（百悦澤®）營收節節攀升，表現亮眼。2022H1百悦澤®全球銷售收入15.14億元，同比增長262.9%，美國市場銷售收入10.15億元，同比增長504.5%，中國市場銷售收入4.55億元，同比增長83.5%。

自2019年11月百悦澤®首次獲美國FDA加速批准上市後，成為首款在美獲批的本土創新藥。目前，百悦澤®已經在美國、中國、歐盟、英國、加拿大、澳大利亞、韓國和瑞士在內的超50個市場獲批多項適應症，還有超40項藥政申報正在審評中。根據規劃，公司今年將繼續在另外10餘個國際市場實現百悦澤®的商業化上市，並穩步推進其廣泛的臨牀開發項目，由此有望成為公司業績發展的重要助力。

替雷利珠單抗（百澤安®）上半年的銷售額快速放量，在中國銷售收入12.51億元，同比增長56.3%。

自2019年12月百澤安®首次在國內獲批上市後，截至目前共計9項適應症獲得NMPA批准（2022H1在中國新增3項適應症），5項適應症被納入國家醫保目錄，成為獲批適應症數量最多且納入醫保適應症數量最多的PD-1產品。

橫向對比其他PD-1銷售情況來看，百澤安®同期銷售數值與增速均表現十分亮眼。公開披露數據顯示，信達生物的信迪利單抗上半年銷售額1.59億美元，約合10.97億元人民幣，同比下滑。君實生物的特瑞普利單抗銷售收入約為2.98億元，環比有所回升。

而針對海外市場上，百濟神州全球臨牀執行能力強，在多個適應症上探索替雷利珠單抗的海外開發。目前，替雷利珠單抗擁有22項註冊性臨牀試驗，覆蓋超過20個國家和地區，有望最大化其在全球市場的潛力，進一步打開市場空間。

在授權藥物合作上，公司合作授權產品銷售持續落地。隨着倍利妥®以及凱洛斯®在中國陸續獲批上市，2022H1由安進授權在華銷售額達到3.84億元，同比大增233.9%。此外，2022H1 BMS授權在華產品銷售3.27億元，同比增長50%。

管線逐步推進，全球化創新領航

回顧百濟神州十二年發展歷程，從早期專注於腫瘤藥物研發到當下在腫瘤藥物的研發、商業化、生產等多方面領先於國內同行。如今，作為創新藥全球化的領航企業，百濟神州已具備極具差異化的全產業價值鏈，業務覆蓋全球五大洲，實現全球範圍內自主研發、生產和生產能力。

從產品管線數量上來看，公司業務佈局廣且深，前期高產的十年商業化正在逐步兑現，後續產品管線也將逐步推進，有望為公司帶來業績增長驅動力。

目前，百濟神州打造了一支強大且具備差異化的研發管線，擁有約40款臨牀階段候選物和商業化階段產品，近半具備“同類首創”或“同類最優”的潛力。多款在研管線正在穩步推進中，包括TIGIT，Bcl-2，PI3Kδ，OX40，HPK-1，TIM3等。按發病率計算，管線藥物已涵蓋全球80%的癌症種類。根據公司規劃，未來幾年，將有一大批新分子進入臨牀，2024年起預計每年將提交10個以上 IND 申請。

圖表二：未來3-5年，公司將迎來數十個新分子進入臨牀階段開發

數據來源：公司資料，格隆彙整理

從全球化佈局情況來看，公司在研產銷等各環節在全球範圍內位列前茅。目前，百濟神州已有全球研發與醫療事務員工超過3,300人，其中超過1,000人位於中國以外。商業化佈局亦遍佈全球，全球商業化團隊超過3,400人（數據截至2022年6月）。

在生產方面，百濟神州的生產基地海內外均有佈局，美國新澤西州全新生產基地和臨牀研發中心已動工，中國蘇州和廣州分別建立了小分子及大分子生物藥生產基地，未來將能持續保障產品商業化的生產銷售和臨牀開發用藥。

小結

自2021年下半年至今，全球生物科技板塊都處於深度回調局面，板塊估值處於過往十年曆史低位。隨着外部環境轉暖，美股生物科技指數（XBI指數）近兩個月以來率先反彈超50%，港A相關生物科技公司有望隨之走強。

在醫藥板塊估值回調之際，百濟神州發佈業績後，多家券商給予公司“買入”以及“跑贏行業”等評級。機構研究認為，百濟神州現有商業化產品和管線資產有望持續貢獻大量營業收入，公司商業化能力得到驗證。

與此同時，百濟神州全球化視野的戰略佈局，也將成為公司業績增長的內在驅動因素，推動公司實現可持續發展與長期價值收益。

圖表三：8月以來券商評級

數據來源：WIND，格隆彙整理