股票一直大漲的情況十分美好，但現實情況中，往往股票價格總是一波三折，緩慢上升。針對股票緩慢拉昇的情況，也有對應的期權策略，即牛市價差策略（Bull Call Spread）。

牛市認購價差策略（Bull Call Spread）是指投資者買入較低行權價的認購期權、同時賣出較高行權價的認購期權。牛市價差策略可以視爲買入認購期權策略的進化版，由於多賣出了上方的虛值認購期權，相較於單獨買看漲來說，獲得了額外的一筆權利金收入，使得策略整體的權利金淨支出減少，策略的盈虧平衡點也因此左移降低，勝率也相應提高了。本質是一個低成本的買入看漲期權策略。

牛市價差交易策略使用於標的資產價格適度上漲時，最大收益和最大損失都有限。所以投資者預期資產會適度上漲而非大幅度上漲時，可以採取牛市差價交易策略，在保證損失和收益都在一定限度下獲得適度收益。

期權示例：

ABC股價爲90/股，投資者認爲ABC的股價在3月期權到期之日能夠上漲到100（X1）元/股以上，但不會上漲到120（X2）元/股。於是投資者就可以買入一張對應100股股票、3月到期、行權價爲100（X1）元的ABC認購期權合約，權利金爲10（C1）元，同時賣出一張對應100股股票、3月到期、行權價爲120（X2）元的ABC認購期權合約，權利金爲7（C2）元，構建牛市價差組合。

案例中可以發現，牛市價差策略開倉成本爲2筆權利金之差，最大收益是行權價之差-權利金。該策略本質是將行權價X2以上潛在收益捨棄，尋求更低成本持有看漲期權的一種進階版認購期權。

策略的回報取決於公司股票的未來價格以下場景是可能的：

情景 1：股價高於120（X2）美元。

如果股價超過120（X2）元，利潤可以計算爲看漲期權帶來的利潤20(X2-X1)×合約張數100，再減去看漲期權的成本3元（C1-C2）×合約張數100，1700即爲策略收益上限。

情景 2：股價在100（X1）元至120（X2）元之間。

在這種情況下，投資者有可能盈利或虧損或達到盈虧平衡點。這個時候只有行權價爲100（X1）元的看漲期權有利潤，所以收益爲股票現價減去100，再減去看漲期權的成本3元（C1-C2）×合約張數100，盈虧平衡點爲X1+（C1-C2）。

情景 3：股價低於100（X1）元。

在這種情況下，兩張看漲期權都沒有利潤只有成本。投資者的損失將僅限於爲看漲期權支付的權利金，看漲期權的成本3元（C1-C2）×合約張數100，即300元。

Bull Call Spread策略有兩個主要的優點：

1、該策略在鎖定下行風險的同時，保留了部分標的資產價格上漲時的潛在收益空間；

2、該策略相較於單邊買入策略，付出的成本更低；

3、由於同時買入和賣出了看漲期權，同時承擔權力和義務，受波動率和因時減值的影響相對較小。

Bull Call Spread策略很簡單，其實它也是存在一定缺點的。這裏總結一下Bull Call Spread存在的缺點。

• 若標的價格大幅度上漲，超過賣出虛值期權的行權價，會捨棄獲得大漲收益的機會。
• 策略由於兩種看漲期權的淨成本，收益會略微減少。

Bull Call Spread策略，你學會了嗎？