1H22 業績符合我們預期 公司公佈1H22 業績：收入9490 萬美元，同比增長66%；歸母淨虧損2.2 億美元，符合預期。 發展趨勢 核心產品商業化成果符合預期。公司目前已有4 款商業化產品在國內市場銷售，其中：1）核心產品尼拉帕利（PARP）1H22 銷售額6370 萬美元，同比增速77%，環比增速11%，1-2Q22 銷售額分別為2960/3410 萬美元，2Q22 同比增速46%，環比增速15%；2）愛普盾（腫瘤電場治療）1H22 銷售額2440萬美元，1-2Q22 銷售額分別為1280/1160 萬美元，2Q 環比略有下降，我們預計系受上海等地疫情影響；3）擎樂及紐再樂為參與年底醫保談判進行了價格調整，公司因此於2Q22 計提渠道補償290 萬美元，1H22 擎樂及紐再樂報表端銷售額分別為360/200 萬美元。 費用率逐步改善，賬面現金儲備充足。截至2022 年6 月，公司賬面現金儲備12.6 億美元。1H22 公司SG&A 費用1.2 億美元，費用率127%，對比2021 年全年費用率下降24.8pct；R&D 費用1H22 合計1.2 億美元，相較1H21 核心研發支出（剔除合作預付款）0.96 億美元有所提升。此外，公司於2022 年6 月在港交所主板轉換為主要上市，並於2022 年6-7 月先後納入深港通與滬港通。 關注中晚期品種里程碑進展。近期公司多個管線品種取得臨牀及申報進展，其中Efgartigimod（FcRn）已於2022 年7 月在國內遞交用於重症肌無力的上市申請，我們預計有望於2023 年獲批；KarXT 於2022 年8 月在用於成人精神分裂症的III 期臨牀（EMERGENT-2）中取得陽性初步結果，其在用藥早期顯著改善了患者的陽性及陰性症狀且總體耐受性良好，合作伙伴Karuna 計劃於2023年在美國等市場啟動上市申報；Adagrasib（KRAS G12C）等多個小分子候選藥物也在近期讀出了積極的臨牀數據。此外公司計劃在4Q22 啟動全球權益品種ZL-1102（IL-17A）用於慢性斑塊性銀屑病的全球II 期臨牀，合作伙伴Novocur 計劃於1Q23 及2023 年分別讀出腫瘤電場治療用於二線NSCLC 及卵巢癌的III 期臨牀數據。 盈利預測與估值 由於疫情影響及產品價格調整，我們調整2022/2023 年淨虧損由4.3/4.1 億美元至4.4/4.3 億美元。H 股維持跑贏行業評級，但由於1H22 公司進行了股份拆細（1 拆10）及板塊估值中樞下移，基於我們的DCF 模型，我們下調目標價32.1%至56.00 港元（剔除股本變動影響），較當前股價有59.1%的上行空間。 US 股維持跑贏行業評級，但由於板塊估值中樞下移，基於我們的DCF 模型，我們下調目標價31.9%至72.00 美元，較當前股價有59.3%的上行空間。 風險 臨牀結果、產品銷售不及預期；產品降價超預期；產品未能納入醫保目錄。