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華創食飲:白酒具備韌性,食品明確底部

本文來自格隆匯專欄:華創食飲,作者:歐陽予 董廣陽

報吿摘要

白酒板塊:回款支撐較強,業績具備韌性。在疫情擴散、高基數等多重挑戰下,Q2 酒企積極佈局,回款按原目標進行,疊加合同負債處於中高位等因素,酒企調節餘地充分,業績支撐力強。分價格帶看,高端酒穩健茅台報表或略高於預吿,預計二季度收入/利潤增長 17%/18%;五糧液動銷持平展現較強品牌韌性,預計收入/利潤增長 10%/12%;低度國窖保持較快增長,預計老窖整體收入/利潤增長 20%/23%。區域龍頭回款優秀確定性強洋河回款優秀,海之藍升級換代彈性較優,預計收入/利潤增長 16%/18%;今世緣開展“百日大會戰”,對開增速良好,預計收入/利潤增長 14%/15%;古井動銷表現較優,預計收入/利潤增長 20%/22%。擴張性酒企高基數背景下預計合理降速,汾酒玻汾週轉相對較快,青花系列支持加大,預計收入/利潤同增 5%/18%。捨得沱牌週轉較快,捨得系列渠道健康,預計收入/利潤同增 7%/6%;水井坊 6 月追加回款後,低基數下相對彈性較優,預計收入增速 18%,利潤轉正。

大眾品板塊:經營承壓,企業分化,但經營底部在二季度明確。5 月下旬起隨疫情減緩和供應鏈紓困,大眾品需求壓力邊際減輕,但預計整體二季度經營壓力仍較大,其中,部分企業受益於低基數效應或成本壓力趨緩,報表增速有望實現改善。重點子行業看:

  • 乳業:白奶動銷旺盛,買贈略有提升,預計伊利 Q2 並表澳優後收入/利潤+12%/+7%。

  • 啤酒:疫情、成本因素致經營壓力仍存,龍頭繼續加碼高端、控制費投保障業績穩健,其中青啤預計 Q2 收入/利潤同比+6%/+11%,華潤預計 22H1收入/利潤同比+6%/+10%,重啤預計 Q2 收入/利潤同比+10%/+12%。

  • 調味品:低基數下營收改善明顯,盈利承壓但有所修復。預計海天收入/利潤同比+18%/+11%、中炬同比+13%/-5%、榨菜同比+13%/+48%、千禾同+18%/+134%、恆順同+8%/-10%、天味同+18%/轉正、寶立同+16%/-5%。

  • 飲料:需求相對疲軟,成本壓力加劇。預計東鵬 Q2 收入/利潤同比+20%/持平略增,農夫 22H1 收入/利潤同比+8%/+3%。

  • 速凍食品:整體需求相對穩健,C 端表現好於 B 端,成本壓力有所減輕。預計安井 Q2 收入/利潤同比+35%/+30%,千味收入/利潤同比+10%/+10%。

  • 其他食品:連鎖:絕味同店承壓加劇,成本上行、費用和貨折支出增加致使業績承壓顯著,預計 Q2 收入/利潤同比-2%/-95%;烘焙:立高二季度收入逐月改善,但成本壓力猶存,預計收入+4%,利潤-30%,業績修復彈性有望在下半年體現;安琪主業逐步恢復,預計 Q2 收入/利潤同比+17%/-7%。桃李傳統市場銷售逐步恢復,但工廠搬遷、檢修及部分原料上漲影響盈利,預計 Q2 收入/利潤同比+8.8%/-3%。休閒零食:洽洽受益於居家消費,提價傳導順暢,預計 Q2 收入/利潤同比+23%/+29%。保健品:仙樂訂單環比明顯恢復,盈利能力同比基本持平,預計 Q2 收入/利潤同比+5%/+6%。

投資策略:白酒優選高端確定,大眾主推困境反轉。

  • 白酒板塊:高端引領估值切換,佈局管理改善驅動預期反轉的 alpha 機會。業需求改善方向明確,中報韌性較足,高端確定性突出,次高端處於預期消化階段,等待需求斜率向上信號帶來的佈局時機。標的上首推茅台公司內部管理更加主動作為,步伐主動提速,進入上行加速週期,有望帶來估值中樞上移,也是板塊估值錨上移重要支撐。緊握估值合理、確定性高的汾酒、老窖,同時加大挖掘管理改善驅動預期反轉的 alpha 標的,建議加大布局預期底部的五糧液,持續推薦洋河古井,關注捨得老白

  • 大眾品板塊:主推困境反轉,板塊性推薦啤酒,精選餐飲供應鏈龍頭。建議將中報短期壓力視為加大配置的機會,重點板塊及標的推薦上,啤酒高端化產業大邏輯下,疫情後旺季加快追補,且來年量價齊升、成本回落彈性可期,繼續全面推薦板塊,首推青啤(A+H)、華潤(H 股),推重啤,關注燕京。餐飲供應鏈相關標的立高(冷凍烘焙)、安井(預制菜)、絕味(連鎖)中炬(調味品),持續推薦經營走出底部、下半年有望迎來高彈性的安琪和中長線邏輯清晰的東鵬。此外,乳業龍頭作為確定性收益主推標的,同時推薦近期股價回落、但中報業績彈性釋放的洽洽榨菜,關注飛鶴(H 股)庫存出清的修復機會。

風險提示:終端需求恢復不及預期、行業競爭加劇、提價落地不及預期等

正文部分

一、白酒板塊:回款支撐較強,業績具備韌性

板塊整體:Q2 普遍按原目標回款,業績韌性支撐較足。Q2 行業面臨疫情擴散、高基數等多重挑戰,但酒企均未下調全年目標且佈局積極,3-4 月酒企多以控貨挺價為主,5 月需求及場景回暖後加大渠道及終端支撐促進動銷,回款整體進度約 60%左右,其中洋河、古井等超 70%表現優秀,疊加一季度多數酒企合同負債處於歷史中高位、渠道庫存健康等因素,酒企調節餘地充分,收入端具備保障。毛利端或因疫情期間中低檔產品週轉較好暫緩升級,但考慮到疫情前期費用投放相對有限,淨利端或相對良好。

  • 分價格帶看:預計高端和區域龍頭保持雙位數增長,擴張型次高端高基數背景下預計合理降速。高端酒需求相對穩健,疫情影響有限,茅台積極推進市場化改革,i茅台成為重要增量,五瀘彰顯品牌及管理韌性,Q2 均有望保持雙位數增長。徽酒和蘇酒 5 月後邊際好轉明顯,渠道及終端佈局積極,龍頭回款指標優秀,業績具備較強確定性,判斷洋河、古井、今世緣等亦可保持雙位數增長。擴張型次高端疫情前期受損略重,疊加高基數因素,合理預計 Q2 合理降速。

重點公司具體跟蹤如下:

貴州茅台:預計報表或小幅高於預吿。根據公司主動披露的上半年主要經營數據,預計2022H1 營業總收入 594 億元,增長 17%,歸母淨利潤 297 億元,增長 20%,測算 Q2 收入/利潤分別同增 16%。對比公司過去業績預吿和實際報表情況看,最終報表增速均略高於業績預吿,因此預計二季度報表披露將略高於 16%,我們給予單二季度收入+17%,利潤+18%。

五糧液:動銷彰顯品牌韌性,預計雙位數穩增。上半年外部環境不利背景下,普五展現較強品牌韌性,上半年任務完成過半,動銷基本持平,21 個戰區中 11 個保持增長,其中鄂贛戰區動銷同增超 20%,受疫情影響較重的江蘇戰區等 5 月後亦邊際回暖。量價維度看,普五年前實際打款成本提升後價增約高個位數,傳統渠道量增相對持平。其他產品方面,經典不設考核任務,梳理價盤拉昇品牌,系列酒結構持續優化。整體看預計 Q2收入/利潤增速分別為 10%/12%,盈利水平有望保持穩定。

瀘州老窖:低度國窖貢獻主要增量,增長動力充足。Q2 前期疫情影響較重階段,公司控貨挺價,5-6 月需求回暖後按原規劃目標推進回款,並積極開展相應會戰及活動等佈局,目前整體回款進度約 60%。具體分產品看,國窖打款成本提升後,帶動價增約個位數,動銷端高度相對持平,低度保持較好彈性。區域上華北超預期,華東、西南等進展良好,河南、西北因疫情擾動略緩。其他產品方面,特曲增速放緩,窖齡等其他產品保持穩健。綜上,預計公司整體 Q2 收入/利潤增速 20%/23%。

山西汾酒:Q2 玻汾彰顯動銷韌性,整體結構保持較優。公司上半年基本面紮實,回款進度約 60%,整體庫存處於低位,業績支撐性較強。產品端青花系列 4 月略受疫情影響,5/6 月需求回暖、公司相應費用及活動支持力度較大,整體仍保持相對彈性。腰部老白汾、巴拿馬在成熟市場保持相對良性動銷。玻汾在疫情期間需求保持強勁,5 月加大投放,6月後有所控制。整體看 Q2 產品結構仍保持較優水平,考慮去年高基數因素,預計 22Q2收入/利潤增速分別為 5%/18%。

洋河股份:回款指標優秀,海之藍展現較強彈性。Q2 在外部環境不利背景下,公司仍保持較強士氣佈局積極,積極開展“大幹 70 天”營銷活動,5 月後邊際加速修復,目前回款進度 70%+快於往年。具體分產品看,海之藍升級換代後,量價均釋放較強潛力,彈性較優;天之藍增速維持雙位數相對平穩,夢繫列前期因疫情擾動增速環比略有回落,但5-6 月後省內需求回暖場景修復、相應費用及活動支持較足,M6+回補修復明顯,增速保持良好。考慮到 Q2 產品結構、費用投放節奏、地產信託等因素,預計 Q2 收入/利潤增速分別為 16%/18%。

古井貢酒:終端表現較優,預計二季度收入增長達 20%。Q2 安徽整體受損相對有限,5月後需求和場景加速修復,古井佈局穩健,費用和活動支持力度仍足,整體回款進度 70%+,業績端確定性較強。具體分產品看,古 5、獻禮表現超預期,疫情擾動下自然動銷增速仍可達 20%左右,古 16 承接升級宴席需求,維持良好增長態勢,古 20 則因相應價格帶場景影響增速略有放緩,後續相應活動和培育下有望回補。整體看省內基本盤穩固,省外江蘇、山東、河北等市場維持良好增長勢能,預計 Q2 收入/利潤增速分別為 20%/22%。

今世緣:對開彈性較優,Q2 平穩增長。今世緣平穩換屆後佈局積極,6 月優化組織架構,並在全國範圍內積極引進人才,開展“百日大會戰”營銷活動,上半年整體回款進度約60%,預計前三季度可完成 80%目標。具體分產品看,二季度核心單品四開/對開出廠價每瓶分別提升 10/5 元,疫情特殊背景下對開增速彈性略優於四開,V 系加大布局持續發力。費用端 3-4 月投放相對較少,5-6 月為相關活動和費用支持增多,整體預計 Q2 收入/利潤增速分別為 14%/15%。

水井坊:新井台持續培育,低基數下相對彈性或較優。Q2 疫情影響下前期回款進度暫緩,6 月後公司追加回款,目前基本完成 22 財年回款及發貨任務,業績端具備支撐。具體分產品看,臻釀八號基本盤穩固,動銷相對穩健,新井台升級提價,開票價上漲至 490 元,老版庫存持續消化,渠道端和終端聯動營銷,如增加開瓶獎勵等動作,整體仍處培育狀態,典藏 5 月基本完成任務,高端化佈局方向不變。整體看,去年低基數下公司相對彈性或較高,預計 Q2 收入增速 18%,利潤轉正。

捨得酒業:沱牌保持較快週轉,捨得系列渠道健康。Q2 疫情背景下,公司未下調全年目標,佈局積極靈活施策,判斷目前整體任務進度過半。分產品看,捨得系列控貨挺價,保持良好回款發貨節奏,在非疫情區積極開展招商、會戰等工作,川內聯盟體運作下保持穩健,沱牌系列則週轉相對較快。費用端,3-4 月因疫情影響暫緩,5 月後渠道及終端加大活動和費用支持,費用率或相對穩定。考慮去年高基數因素,預計 Q2 收入/利潤增速分別為 7%/6%。

口子窖:疫情擾動增長承壓,6 月後佈局積極。二季度前期,因華東疫情、公司合肥區域調整等因素,整體節奏略慢,6 月伴隨市場需求回暖,公司銷售人員在終端維護頻率提升,加大宴席等渠道支持力度,追加回款和發貨後任務進度約完成近半。考慮公司積極推進渠道改革和營銷升級,二季度仍以調整為主,預計 22Q2 收入同-3%,利潤同+3%。

二、大眾品板塊:經營承壓,但基數壓力減輕

疫情下經營承壓,低基數效應或致報表增速領先於需求改善:

  • 需求層面:分渠道看,C 端企業表現好於 B 端,其中乳業、榨菜、瓜子等需求更具韌性,從月度節奏上,4 月普遍為各企業壓力波峯,伴隨疫情好轉、供應鏈紓困,疊加補庫效應,5 月下旬起各企業動銷邊際改善,6 月大多延續改善節奏。

  • 盈利層面:3 月起大豆、包材價格超預期上行,疊加疫情下運費攀升,部分企業 Q2成本端存在一定壓力。但隨着美聯儲加息落地、部分國家解除農產品出口限制,6月中旬以來棕櫚油、小麥和部分包材已現回落趨勢,此外企業繼續強化費用管理,盈利壓力整體有所緩解。

分子板塊看:

  • 乳業:白奶動銷旺盛,買贈略有提升。乳業需求相對堅挺,但運距較長、新鮮度管理要求高等因素,致乳業對物流影響較為敏感,3-4 月企業通過進入保供名單、加大買贈促銷等舉措積極應對,隨 5 月下旬以來物流基本恢復,乳企收入端亦同步回暖,且基礎白奶在供需兩旺背景下動銷明顯優於其他品相,即企業加大白奶下沉及促銷力度以消化原奶,而消費者價格敏感性略有提升。利潤端,二季度原奶價格同比下降 2.5%,成本壓力有所減輕,但買贈促銷加大對乳企盈利能力形成一定壓力。

  • 啤酒:疫情、成本因素致經營壓力仍存,高端升級、提效控費保障業績穩健。銷量方面,疫情限制餐飲、夜場等場景,龍頭積極佈局非現飲與少疫情區域,預計 Q2全國性龍頭銷量基本持平,重啤、燕京等受疫情影響較小,有望中低個位數增長。產品結構上,一方面龍頭繼續加碼高端,傾斜費用投入,另一方面,因部分酒企下沉疫情較輕和下線城市和縣級市場,主流產品亦有所復燃,預計行業噸價提升中個位數水平,故龍頭收入有望提升中個位數至雙位數水平。利潤端,大麥鎖價較去年同比上升,鋁價與運費仍處高位,故成本端有一定壓力,但考慮到龍頭在疫情期間普遍精益費用、優化提效,我們預計行業利潤仍有望實現雙位數增長,增速快於收入。

  • 軟飲料:需求相對疲軟,成本壓力加劇。疫情封控措施致户外出行減少、物流效率受損,4-5 月行業產量實現高個位數下滑,隨 5 月下旬起物流及動銷逐步回暖,整體需求呈弱復甦態勢。盈利端,5 月 PET 價格於高位再度加速上漲,Q2 均價同比漲幅達 37%,成本壓力明顯放大,盈利相對承壓。

  • 調味品:低基數下企業營收同比改善,成本上漲下盈利延續承壓,但同比得到修復。二季度疫情影響延續,北京、上海等多地暫停堂食,餐飲需求持續疲軟,各企業普遍收窄費用、動作相對謹慎,但去年低收入基數下,預計各調味品企業 Q2 收入同比均有一定回升,其中 C 端企業受益宅家囤貨,收入表現好於 B 端企業,而龍頭海天延續較大搶市力度,市場份額進一步集中。利潤端,大豆、白糖、包材等主要原料維持高位,成本壓力下各企業盈利繼續承壓,但考慮企業費投減少、去年基數降低,預計盈利壓力有所趨緩。

  • 速凍食品:整體需求相對穩健,C 端表現好於 B 端,成本壓力有所減輕。二季度疫情下,速凍食品營收韌性不減,其中 C 端速凍食品受益,B 端在疫情復甦下也呈逐月改善,如三全加快炒飯、空氣炸鍋等新品推出,動銷環比提速,而安井、立高等亦加快 C 端產品投入,通過調整產品組合對沖疫情損失,且 5 月起 B 端環比有所改善,而千味央廚大 B 端雖受損下滑,但小 B 端仍實現 15%左右增長。利潤方面,除開冷凍烘焙因油脂上漲壓力較大外,中式速凍企業盈利表現較好,如安井魚糜、雞肉等原材料壓力減少,而米麪類企業則通過鎖價、囤貨形式,仍實現二季度利潤端穩定。

  • 其他食品:滷味龍頭絕味同店受疫情影響加劇,雖然公司開店穩步推進,但盈利因成本上行、激勵費用計提和貨折等預計承壓顯著。連鎖巴比依託團餐業務,彌補門店經營缺口,預計收入端維持穩健增速,此外成本紅利、利潤低基數下,扣非業績保持較快增長。仙樂訂單環比明顯恢復,同時原料供應問題解決,收入有望實現中個位數增長,盈利端壓力減輕。洽洽疫情影響居家消費受益,提價傳導順暢,預計業績增速快於收入。烘焙桃李 Q2 需求逐步改善,但工廠搬遷、檢修及部分原料上漲影響盈利。安琪酵母主業銷售逐步恢復,海外延續高增,盈利壓力有望減輕。

重點公司具體跟蹤如下:

伊利股份:主業表現堅挺,澳優並表小幅增厚。原主業方面,4-5 月因物流因素擾動致動銷放緩、渠道庫存偏高,公司通過進入保供名單、加大買贈促銷和推進渠道下沉以積極應對,二季度營收表現呈逐月改善態勢,季末渠道庫存基本回歸合理水平;疊加奶粉業務疫情擾動較小,Q2 有望延續 20%+增長(其中嬰配粉近 30%,成人粉略受損),綜合預計二季度主業營收實現 7%左右增長,利潤增速略慢於收入端。同時,澳優發佈業績預吿,預計 2022H1 收入 33.5-35.0 億元,同降 18.0%-21.6%,歸母利潤 0.95-1.6 億元,同降73.1%-84.0%,若以業績預吿中值及 Q2 占上半年的 45%測算,則預計並表後 Q2 伊利收入、業績同比增長 12%、7%。

華潤啤酒:高端化驅動收入中個位數提升,利潤增速快於收入。收入端來看,今年三月起疫情影響導致消費場景受損,公司通過開拓下線少疫情市場和非現飲渠道進行應對,預計 3-4 月銷量同比下滑雙位數,隨後環比持續好轉,6 月恢復至正增長,22H1 銷量同比或基本持平。考慮到公司產品提價、加碼高端的同時,主流產品亦在以量換價策略下有所復燃,預計 22H1 噸價提升可驅動收入中個位數增長。利潤端,上半年包材價格處於高位,大麥鎖定價格亦較去年同期有所上漲,故成本仍有一定壓力;但受益於精益費用投放,經營持續提效,預計利潤仍有望實現雙位數增長。

青島啤酒:預計收入提升中個位數及以上,精益投放之下利潤有望雙位數增長。收入端來看,雖然疫情導致 4 月份銷量出現雙位數下滑,但 5-6 月消費場景逐漸恢復、渠道及終端補庫疊加公司部分壓貨,預計 22Q2 銷量實現低個位數微增。同時,公司加大結構升級力度,自 5 月起實施夏季風暴會,在高端產品的壓倉力度與考核指標上均有所傾斜,故預計噸價仍將繼續上行,收入有望實現中個位數及以上增長。考慮到疫情期間公司精益投放,預計費用率有所下行,利潤端有望實現雙位數增長。

重慶啤酒:6 月發力衝量疊加提價顯現,收入有望增長雙位數左右。公司基地市場位於疫情影響較小的中西部地區,並處於全國化擴張進程中,預計 4 月疫情衝擊影響較小,銷量個位數下滑,而 6 月發力衝量或驅動銷量雙位數增長,22Q2 銷量有望同增中個位數。而提價效應進一步顯現之下,收入有望同增雙位數。利潤端來看,原料包材成本與運費仍有一定壓力,但公司在疫情較多地區減少線下投放,預計利潤仍有雙位數提升。

雙匯發展:肉製品噸利維持高位,低基數下業績有望明顯回暖。肉製品業務方面,Q2 在低基數基礎上部分區域囤貨,預計銷量實現高個位數增長;而考慮 Q2 豬肉價格同比下降 33%、環比 Q1 持平,且雙匯 Q1 肉製品噸利達 4500 元以上,預計 Q2 噸利仍可維持高位,預計肉製品整體營收高個位數增長,經營利潤同比增長 40%以上。屠宰業務方面,Q2 屠宰量進一步增加,頭均利潤隨規模效應釋放而持續提升,但 Q2 豬價低位仍以囤貨為主,凍肉銷售貢獻有限,疊加去年凍肉庫存大幅減值致基數較低,預計屠宰業務大幅扭虧。故預計豬肉價格下降使得收入或仍將下滑 10%左右,業績在低基數基礎上實現 40%以上增長。

農夫山泉:預計 22H1 營收表現相對堅挺,成本壓力加劇。結合渠道反饋,Q1 公司動銷表現良好,實現雙位數增長,且本輪疫情公司未主動收縮庫存,積極為旺季銷售恢復做準備,預計隨着 5 月以來疫情影響漸退公司動銷逐步回暖,預計上半年仍能實現雙位數穩增;利潤端,上半年 PET 漲幅達 33%,成本壓力明顯放大,但公司通過前期鎖價採購及降本增效,部分對沖成本壓力,預計 22H1 公司營收、業績分別同比增長 8%、3%。

東鵬飲料:營收小幅改善,盈利壓力延續。4-5 月疫情封控致物流配送受損、產品動銷放緩,疊加廣東省內雨水較多階段性影響銷售,而 6 月以來廣東省內天氣好轉、省外持續復甦,終端動銷及發貨恢復較好,渠道庫存逐步回落至正常水平。利潤端,公司自 Q1下旬以來PET已以隨採隨用為主,二季度PET價格加速上漲,預計實際成本漲幅達40%+,成本壓力進一步放大;但考慮今年 Q2 無上市費用投入、年初以來兩度收縮掃碼紅包投放,部分對沖成本壓力,預計 Q2 整體收入同比增長 20%+,業績同比持平略增。

海天味業:加快追趕進度,預計 Q2 營收雙位數增長。行業整體承壓下,公司積極調整應對,加大市場費用,拉動終端動銷。分月度看,公司 4 月營收受疫情影響,單月高個位數下滑,5 月同比小幅轉正,6 月餐飲復甦背景下,發力追趕任務,預計上半年完成進度達 48%,單 Q2 完成進度 22%,渠道庫存由 2.5 個月提升至 3 個月左右。大豆、白砂糖及 PET 等價格持續上行,疊加費用投放加大,致使利潤端增速或低於收入端,綜合預計Q2 收入/利潤同比+18%/+11%。

中炬高新:經營邊際改善,報表環比提速。公司改革動作逐步落地,包括制定目標更趨務實,並增加銷售人員固薪比例,對超額完成部分給予高激勵,驅動銷售團隊積極性高,同時渠道開拓穩步推進,B 端重點向餐飲終端資源傾斜,渠道團隊信心逐步恢復。據渠道反饋, 4 月高個位數增長,5 月漲價囤貨驅動下實現高增,6 月基本持平。當前主銷區渠道庫存 2 個月,非主銷區庫存 1.5 月左右。此外,成本壓力下盈利延續承壓,提價預計 6 月底完成,最終 Q2 收入/利潤同比+13%/-5%。

涪陵榨菜:營收低雙位數增長,業績彈性充足。公司基本完成提價傳導,新包裝低鹽榨菜鋪貨順暢,考慮去年基數較低疊加二季度疫情宅家受益,4 月收入實現高增速,5 月下旬適當調整發貨節奏、控制渠道庫存,收入實現雙位數增長,環比有所放緩,6 月雙位數下滑,整體 Q2 月度節奏先高後低,當前渠道庫存合理偏高水平。利潤端,5 月部分低價原料已投入使用,疊加高空費用縮減,盈利展望更積極,綜合預計 Q2 收入/利潤同比+13%/+48%。

恆順醋業:新品貢獻營收增量,盈利持續承壓。Q2 物流供應有所改善,疊加紅燒肉調味料、油醋汁等新品超預期,支撐 Q2 營收高個位數增長。分月度看,4 月基數效應明顯,同比增長 20%以上,5 月延續良好勢頭,增速環比進一步提升,6 月囤貨效應消除,單月雙位數下滑,當前庫存 2 個月以上較高水平。利潤端,成本壓力依然存在,且主銷區物流費用提升,同時考慮改革費用,預計整體盈利依然承壓。綜上,我們預計 Q2 收入/利潤同比+8%/-10%。

千禾味業:收入保持中雙位數增長,費投收縮業績釋放彈性。根據公司 22 年半年度業績預增公吿,預計 22H1 歸母淨利潤 1.01-1.22 億元,同比+66%-86%,單 Q2 歸母淨利潤0.54-0.67 億元,同比+109%-159%,雖然行業共性成本壓力仍在,且實惠型零添加大面積鋪貨間接帶動產品結構下移,但考慮到費投收縮,及去年同期利潤極低基數,Q2 業績釋放高彈性。收入方面,疫情下公司運輸發貨受阻,4 月上旬動銷受損,單月營收持平略降,伴隨疫情好轉,月度動銷逐步恢復,單 Q2 雙位數增長確定性強。綜上,我們預計Q2 收入/利潤同比+18%/+134%。

天味食品:改革效果初步體現,收入延續高增。根據公司 22 年半年度業績預增公吿,預計單 Q2 營收 5.85 億元,同增 18.22%,歸母淨利潤 0.66 億元,同比轉正(21Q2 為-0.05億)。收入端,在疫情居家消費刺激下,Q2 火鍋底料仍延續良性增長,小龍蝦調料表現亮眼,5 月底已提前完成全年規劃目標,B 端定製餐調受疫情擾動預計略下滑。業績端Q2 成本壓力仍在,但促銷力度同比收窄,疊加廣吿費投大幅收縮,帶動盈利大額轉正。

寶立食品:輕烹拉動 Q2 增長,疫情下盈利承壓。根據公司 22 年 1-6 月經營業績預計情況,預計 Q2 實現營收 4.26-5.06 億元,同比+6%-26%,歸母淨利潤 0.38-0.48 億元,同比-15.9%至+6.1%。收入端,疫情下定製餐調需求受損,但受益於居家消費,輕烹食品需求增加,拉動 Q2 實現中雙位數增長。此外,公司總部位於上海,疫情下供應鏈受阻、運費攀升,疊加部分原材料價格上行、輕烹市場推廣費率提升,綜合致使業績同比微降。綜上,我們預計 Q2 收入/利潤同比+16%/-5%。

千味央廚:大 B 受損拉低增速,原材料鎖價到期,Q2 業績存在壓力。收入端,囤貨效應驅動下 4 月銷售相對良性,大 B/小 B 增速分別為 10%/25%,5-6 月北京、上海禁止堂食致使大 B 增速承壓,其中百勝單 Q2 同比下滑,此外團餐、鄉廚場景受損,導致小 B端 Q2 增速保持在 15%左右。利潤端,公司原材料鎖價於 5 月到期,恰逢豆油、麪粉處於高位,預計 Q2 業績存在一定壓力,但仍基本實現和收入增長保持同步。綜上,我們預計 Q2 收入/業績分別同比+10%/+10%。

安井食品:整體增速平穩,成本壓力放緩,盈利保持較高增長。根據草根調研反饋,公司 4 月物流運輸、生產效率受疫情影響,致使當月銷售額略有下滑,5 月供應鏈改善和渠道補庫下,收入迴歸雙位數良性增長,6 月隨着補庫效應減緩,預計增速較 5 月稍有放緩。利潤方面,公司加強盈利端管理,原材料價格壓力趨緩,加上二季度起財務收益貢獻加大,以及新宏業進入小龍蝦銷售旺季,預計 Q2 盈利本應保持較高彈性,但考慮並表費用、新宏業管理層超額完成業績支付激勵費用和供應鏈受阻下運費提升,最終盈利大體與收入端同步,我們預計 Q2 收入/業績分別同比+35%/+30%,其中主業收入同增10%左右。

絕味食品:疫情影響下同店延續下滑,Q2 業績仍在承壓。根據公司 22 年半年度業績預吿,單 Q2 實現營收 15.2-17.2 億元,同比-7.69%至+4.53%,歸母淨利潤 93.2-2093.3 萬元,同比-99.65%至-92.13%。收入基本與去年同期持平,主要系 Q2 單店環比、同比均有回落,疊加上海等地部分門店暫停營業所致。原材料價格仍處高位,疊加股權激勵費用一次性計提、各類補貼和營銷費用等,綜合致使 Q2 業績承壓。綜上,我們預計 Q2 收入/業績分別同比-2%/-95%。

巴比食品:疫情影響 Q2 收入環比降速,成本紅利釋放業績彈性。根據公司 22 年半年度業績預吿,單 Q2 營收 3.6-3.9 億元,同比+5.4%-14.1%,歸母淨利潤 1.15-1.25 億元,同比-41.8%至-36.7%,扣非歸母淨利潤 0.51-0.56 億元,同比+15.1%-26.4%。收入端受到 3月以來上海封城、華東地區疫情影響,儘管公司團購、保供、外賣多措並舉,Q2 仍環比Q1 降速,但綜合華中收購併表,整體 Q2 仍保持高個位數增長。業績端,豬肉價格較去年同期回落 33%,帶動毛利率回升,此外 Q2 非經常性損益 7500-8000 萬,預計主要由持股東鵬貢獻。綜上,我們預計 Q2 收入/業績分別同比+10%/-40%,其中扣非業績+20%。

立高食品:Q2 增速受損但逐步改善,成本高位致利潤持續承壓。22Q2 疫情影響下需求仍有回落,但伴隨物流好轉、疫情改善,Q2 分月度逐漸修復,4 月份環比 3 月略有改善,5 月公司加強社區團購、C 端預熟品類補充,營收預計同比轉正,其中冷凍烘焙恢復雙位數增長,6 月整體高個位數增速,奧昆增速更快。利潤方面,Q2 棕櫚油、大豆價格持續上行,雖然公司提前鎖價烘焙用油脂、採用國產原料代替進口等積極對沖,但考慮到去年較高基數,預計 Q2 仍有較大壓力。綜上,我們預計 Q2 收入/業績分別同比+4%/-30%,但下半年恢復性彈性有望顯現。

安琪酵母:主業逐步恢復,Q2 步入改善。Q2 起隨着各地政策逐步放開,同時競對補充提價,安琪國內主業銷售逐步恢復,海外則延續 20%以上增長,分月度來看 4 月銷售額轉正,5 月銷量轉正,6 月在高基數下仍做到雙位數增長。盈利方面,酵母主業恢復疊加4 月下旬高毛利小包裝熱銷帶來產品結構優化,同時海運、匯率略好轉,此外,考慮基數壓力趨弱,公司 Q2 業績下滑幅度有望明顯收窄,綜合下我們預計公司 Q2 收入、業績同比+17%、-7%。

桃李麪包:逐步走出底部,盈利能力改善。公司近期發佈 Q2 業績快報,Q2 單季度實現收入 17.54 億元,同增 8.75%,歸母淨利潤 1.99 億元,同降 3.02%。4 月下旬疫情影響開始緩解,各地管控政策逐步開放,東北等傳統優勢市場銷售逐步恢復,5 月公司生產銷售及物流加速好轉,預計 5 月恢復雙位數增長,6 月份因工廠搬遷、檢修同時疊加高基數收入放緩,整體來看,公司 Q2 需求逐步改善。盈利端因部分原料仍有上漲,Q2 獎金集中發放等原因低個位數下滑,但歸母淨利率環比提升 0.49pcts。此外,公司計劃 7、8月進行新一輪提價,公司下半年低基數下展望積極。

洽洽食品:Q2 瓜子提速,業績彈性釋放。Q2 因疫情影響居家消費較好,同時渠道下沉助力,瓜子動銷需求旺盛,渠道庫存維持較低水平。據渠道調研反饋,4 月瓜子增長超40%,5 月疊加端午備貨拉動,5 月份公司延續較快增長勢頭,6 月隨着疫情好轉增速放緩,Q2 整體收入較快增長。盈利端公司成本漲幅可控,提價傳導順暢,費用投放較為平穩,綜合下我們預計業績增速快於收入,Q2 收入、業績增長 23%、29%。

仙樂健康:訂單環比好轉,預計收入增長中個位數,盈利能力基本持平。22Q1 因國內疫情反覆消費疲軟、美洲市場魚油原料短缺、歐洲工廠開工率不足,公司收入與業績表現承壓。進入二季度,中國市場受益於 21Q4 起大單品轉產項目效果體現,訂單環比明顯恢復;美洲魚油原料供應問題已解決,需求端依舊旺盛,預計增速較快;歐洲出勤情況亦因公司積極調整有所恢復。預計公司 22Q2 訂單表現環比明顯好轉,收入同比有望實現中個位數增長,盈利能力方面則基本持平。

三、投資建議:白酒優選高端確定,大眾主推困境反轉

投資策略:短期優選中報高增,大眾配置困境反轉。二季度疫情下需求承壓,但好在極致承壓後邁入改善通道,且當下市場預期並不高,整體風險不大,其中白酒企業業績具備支撐,而高端確定性更足,下半年估值切換空間清晰,而大眾品更是成本已有回落趨勢,加上基數壓力減輕,整體已處在困境反轉向上的起點。

  • 白酒板塊:高端引領估值切換,佈局管理改善驅動預期反轉的 alpha 機會。行業需求改善方向明確,中報韌性較足,高端確定性突出,次高端處於預期消化階段,等待需求斜率向上信號帶來的佈局時機。標的上首推茅台,公司內部管理更加主動作為,步伐主動提速,進入上行加速週期,有望帶來估值中樞上移,也是板塊估值錨上移重要支撐。緊握估值合理、確定性高的汾酒、老窖,同時加大挖掘管理改善驅動預期反轉的 alpha 標的,建議加大布局預期底部的五糧液,持續推薦洋河古井關注捨得老白乾

  • 大眾品板塊:主推困境反轉,板塊性推薦啤酒,精選餐飲供應鏈龍頭。大眾品處在困境反轉向上週期的起點,建議將中報短期壓力視為加大配置的機會。重點板塊及標的推薦上,啤酒高端化產業大邏輯下,疫情後旺季加快追補,且來年量價齊升、成本回落彈性可期,繼續全面推薦板塊,首推青啤(A+H)、華潤(H 股),推薦,關注燕京。以及餐飲供應鏈相關標的立高(冷凍烘焙)、安井(預製菜)、絕味(連鎖)中炬(調味品),持續推薦經營走出底部、下半年迎來高彈性的安琪和中長線邏輯清晰的東鵬。此外,乳業龍頭伊利作為確定性收益主推標的,同時推薦近期股價回落、但中報業績彈性釋放的洽洽榨菜,關注飛鶴(H 股)庫存出清的修復機會。

四、風險提示

終端需求恢復不及預期、行業競爭加劇、提價落地不及預期等

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