事件：快手預計於2022年8月下旬發佈2022年第二季度業績，我們做出前瞻預測如下：整體：我們預計快手22Q2 收入和調整後淨虧損均將好於市場預期。我們預計快手22Q2 實現收入210.5 億元，同比增加10.0%，彭博一致預期為206.7 億元，同比增加8.00%，收入增速高於一致預期；實現 Non-GAAP 歸母淨利潤-24.0 億元，淨利潤率為-11.4%，彭博一致預期為 -29.8 億元，淨利潤率-14.4%，虧損好於市場預期。收入好於一致預期的原因在於：快手電商Q2 表現穩健，帶動內循環廣吿和電商佣金收入增長較快。虧損好於一致預期的原因在於：廣吿和電商佣金收入佔比增加，帶動整體毛利率環比提升，同時銷售費用控制較好，營業利潤和淨利潤率繼續改善。用户和時長：我們預計快手22Q2 的平均月活躍用户（MAU）為5.82億，環比略降，同比增長15%；平均日活躍用户（DAU）為3.46億，環比持平，同比增長18%；每位日活躍用户日均使用時長為122分鐘，環比因季節原因略降，同比增長14.1%。隨着內容品類和平台生態的持續豐富，快手在流量端保持了穩健增長的態勢。廣吿業務：我們預計22Q2 快手廣吿業務實現收入107.6 億元，同比增長8.0%。其中電商內循環廣吿收入（約佔廣吿總收入30%）因電商業務表現較好增長較快，增速與電商GMV 增速相當；而外循環廣吿受疫情和經濟形勢影響較大，同比小幅下滑。但6 月份以來，外循環廣吿業務的跌幅有所收窄，電商平台、金融、快消等投放都有恢復。Ad load 2Q 同比小幅增長，環比基本穩定。展望Q3 和下半年，我們認為電商內循環廣吿仍將在電商業務帶動下保持較高的增速，而外循環廣吿也將隨着經濟的復甦、廣吿主預算和信心的增加逐漸恢復。我們預計快手2022 廣吿業務全年收入為546.9億元，同比增長28.2%，下半年廣吿收入增速將顯著好於二季度。電商業務：我們預計22Q2 快手其他（主要是電商佣金）業務實現收入23.0 億元，同比增長16.1%；電商業務GMV 為1860 億元，同比增長28%；電商業務佣金率1%左右，同比去年小幅下降。快手電商業務二季度表現相比其他平台更穩健，同比增速逐月恢復，在大促期間持續獲取市場份額。從品類上看，疫情期間非必須消費品影響較大，但是616 期間恢復趨勢良好，美粧、家電、食品飲料等品類表現較好。7 月份以來，快手電商業務仍然維持了較好的表現，我們預計在“信任電商”生態不斷完善的基礎上，快手的產業帶和白牌品類電商仍有較大的發展空間，而品牌電商也將迅速增長。我們預計快手電商業務全年將保持較高的增速，2022 年GMV 將達到9180 億元，同比增加35.0%；其他（主要是電商佣金）收入將達到100.5 億元，同比增加35.4%。直播業務：我們預計22Q2 快手的直播業務收入為79.8 億元，同比增長11.0%。直播業務目前運營基本穩定， 去年同期基數較低，ARPPU 和MPU 相對於去年同期均有所增長。我們預計後續快手的直播業務增速將維持在相近的水平。創新業務：藍領招聘的“快招工”業務用户增長較好，新的業務還有房產經紀、本地生活等。快手將充分利用好120 分鐘的時長和流量去加強變現能力，拓展更多創新的商業化模式。毛利率：我們預計22Q2 快手的毛利率為42.7%，同比略有下降，但環比有所提升。由於疫情影響，收入佔比最大、毛利率較高的廣吿業務增速較低，導致整體毛利率同比有所下降。但公司仍在持續優化廣吿和直播業務分成成本，提高聯盟廣吿等業務的盈利能力，因此整體毛利率季度環比有所提升。我們預計後續隨着廣吿業務增速的恢復，公司整體毛利率仍將繼續上行。營業費用率：我們預計22Q2 快手的銷售費用為93.0 億元，絕對額環比略有下降，銷售費用率為44.2%，環比Q1 和去年同期下降明顯，主要因快手的單用户獲客成本和維繫成本仍在持續優化。我們預計研發費用和管理費用Q2 絕對額將環比小幅上升，主要因績效發放週期的影響。營業利潤和淨利潤：由於整體收入的增長，毛利率的環比提升，以及費用端的持續優化，我們預計快手22Q2 的營業利潤和淨利潤仍將繼續環比改善。我們預計快手22Q2 Non-GAAP 營業利潤/淨利潤分別為-28.6 億/-24.0 億，營業利潤率/淨利潤率分別為-13.6%/-11.4%，同比、環比均明顯改善。我們預計後續隨着收入端廣吿業務的增速恢復，以及成本費用端持續的效能提升，快手的利潤端仍將繼續改善，向盈虧平衡目標逐季度邁進。盈利預測和估值：我們預計快手22/23/24 整體收入為987/1207/1436 億元，同比增長22%/22%/19%；Non-GAAP 歸母淨利潤為-127/-60/49 億元，Non-GAAP 歸母淨利潤率為-12.9%/-4.9%/3.4%。我們按照分部加總方法（SOTP）對快手進行估值，計算出快手2023 年的目標市值為3544億元人民幣/4111 億元港幣，對應2023 年目標價為95.8 港元，給予公司“買入”評級。投資建議：我們認為快手作為短視頻行業的頭部公司，將持續受益於短視頻行業用户和總時長的進一步增長、自身優異的商業模式，以及差異化的競爭力。我們預計快手的廣吿、電商業務雖然近期受疫情影響增速有所放緩，但中長期仍將保持較快的增長，直播打賞業務基本維持穩定，同時公司盈利能力將通過降本增效不斷得到改進。我們對快手給予“買入”評級，目標價95.8 港元，繼續重點推薦。風險因素：短視頻和直播行業監管風險；短視頻行業競爭格局惡化風險；廣吿和電商行業景氣度變化；用户增長停滯風險；降本增效成果不達預期的風險；中概股市場系統性風險等。