事件：快手预计于2022年8月下旬发布2022年第二季度业绩，我们做出前瞻预测如下：整体：我们预计快手22Q2 收入和调整后净亏损均将好于市场预期。我们预计快手22Q2 实现收入210.5 亿元，同比增加10.0%，彭博一致预期为206.7 亿元，同比增加8.00%，收入增速高于一致预期；实现 Non-GAAP 归母净利润-24.0 亿元，净利润率为-11.4%，彭博一致预期为 -29.8 亿元，净利润率-14.4%，亏损好于市场预期。收入好于一致预期的原因在于：快手电商Q2 表现稳健，带动内循环广吿和电商佣金收入增长较快。亏损好于一致预期的原因在于：广吿和电商佣金收入占比增加，带动整体毛利率环比提升，同时销售费用控制较好，营业利润和净利润率继续改善。用户和时长：我们预计快手22Q2 的平均月活跃用户（MAU）为5.82亿，环比略降，同比增长15%；平均日活跃用户（DAU）为3.46亿，环比持平，同比增长18%；每位日活跃用户日均使用时长为122分钟，环比因季节原因略降，同比增长14.1%。随着内容品类和平台生态的持续丰富，快手在流量端保持了稳健增长的态势。广吿业务：我们预计22Q2 快手广吿业务实现收入107.6 亿元，同比增长8.0%。其中电商内循环广吿收入（约占广吿总收入30%）因电商业务表现较好增长较快，增速与电商GMV 增速相当；而外循环广吿受疫情和经济形势影响较大，同比小幅下滑。但6 月份以来，外循环广吿业务的跌幅有所收窄，电商平台、金融、快消等投放都有恢复。Ad load 2Q 同比小幅增长，环比基本稳定。展望Q3 和下半年，我们认为电商内循环广吿仍将在电商业务带动下保持较高的增速，而外循环广吿也将随着经济的复苏、广吿主预算和信心的增加逐渐恢复。我们预计快手2022 广吿业务全年收入为546.9亿元，同比增长28.2%，下半年广吿收入增速将显著好于二季度。电商业务：我们预计22Q2 快手其他（主要是电商佣金）业务实现收入23.0 亿元，同比增长16.1%；电商业务GMV 为1860 亿元，同比增长28%；电商业务佣金率1%左右，同比去年小幅下降。快手电商业务二季度表现相比其他平台更稳健，同比增速逐月恢复，在大促期间持续获取市场份额。从品类上看，疫情期间非必须消费品影响较大，但是616 期间恢复趋势良好，美粧、家电、食品饮料等品类表现较好。7 月份以来，快手电商业务仍然维持了较好的表现，我们预计在“信任电商”生态不断完善的基础上，快手的产业带和白牌品类电商仍有较大的发展空间，而品牌电商也将迅速增长。我们预计快手电商业务全年将保持较高的增速，2022 年GMV 将达到9180 亿元，同比增加35.0%；其他（主要是电商佣金）收入将达到100.5 亿元，同比增加35.4%。直播业务：我们预计22Q2 快手的直播业务收入为79.8 亿元，同比增长11.0%。直播业务目前运营基本稳定， 去年同期基数较低，ARPPU 和MPU 相对于去年同期均有所增长。我们预计后续快手的直播业务增速将维持在相近的水平。创新业务：蓝领招聘的“快招工”业务用户增长较好，新的业务还有房产经纪、本地生活等。快手将充分利用好120 分钟的时长和流量去加强变现能力，拓展更多创新的商业化模式。毛利率：我们预计22Q2 快手的毛利率为42.7%，同比略有下降，但环比有所提升。由于疫情影响，收入占比最大、毛利率较高的广吿业务增速较低，导致整体毛利率同比有所下降。但公司仍在持续优化广吿和直播业务分成成本，提高联盟广吿等业务的盈利能力，因此整体毛利率季度环比有所提升。我们预计后续随着广吿业务增速的恢复，公司整体毛利率仍将继续上行。营业费用率：我们预计22Q2 快手的销售费用为93.0 亿元，绝对额环比略有下降，销售费用率为44.2%，环比Q1 和去年同期下降明显，主要因快手的单用户获客成本和维系成本仍在持续优化。我们预计研发费用和管理费用Q2 绝对额将环比小幅上升，主要因绩效发放周期的影响。营业利润和净利润：由于整体收入的增长，毛利率的环比提升，以及费用端的持续优化，我们预计快手22Q2 的营业利润和净利润仍将继续环比改善。我们预计快手22Q2 Non-GAAP 营业利润/净利润分别为-28.6 亿/-24.0 亿，营业利润率/净利润率分别为-13.6%/-11.4%，同比、环比均明显改善。我们预计后续随着收入端广吿业务的增速恢复，以及成本费用端持续的效能提升，快手的利润端仍将继续改善，向盈亏平衡目标逐季度迈进。盈利预测和估值：我们预计快手22/23/24 整体收入为987/1207/1436 亿元，同比增长22%/22%/19%；Non-GAAP 归母净利润为-127/-60/49 亿元，Non-GAAP 归母净利润率为-12.9%/-4.9%/3.4%。我们按照分部加总方法（SOTP）对快手进行估值，计算出快手2023 年的目标市值为3544亿元人民币/4111 亿元港币，对应2023 年目标价为95.8 港元，给予公司“买入”评级。投资建议：我们认为快手作为短视频行业的头部公司，将持续受益于短视频行业用户和总时长的进一步增长、自身优异的商业模式，以及差异化的竞争力。我们预计快手的广吿、电商业务虽然近期受疫情影响增速有所放缓，但中长期仍将保持较快的增长，直播打赏业务基本维持稳定，同时公司盈利能力将通过降本增效不断得到改进。我们对快手给予“买入”评级，目标价95.8 港元，继续重点推荐。风险因素：短视频和直播行业监管风险；短视频行业竞争格局恶化风险；广吿和电商行业景气度变化；用户增长停滞风险；降本增效成果不达预期的风险；中概股市场系统性风险等。