近日，有SaaS小巨人之稱的天潤雲(2167.HK)正式登陸港股。

從天潤雲招股情況、上市表現來看，市場給予其一定期待。一是，其公開發售與國際發售皆獲超額認購，並引入了國際著名長線基金Platinum及領先實時互動雲服務商聲網Agora兩位基石投資者。二是今年以來港股新股屢屢破發，影響投資者信心，其上市首日表現平淡但相對穩健，市值超22億港元。三是據此市值，其估值水平不低，超過了不少“前輩”。

而這也或將影響到二級市場對SaaS板塊的判斷和信心，或者説，天潤雲的上市有望帶來SaaS賽道投資熱度提升的新契機，驅動同賽道企業的估值修復。

並且，筆者以為，特別是與天潤雲底層邏輯有所相近的優質SaaS企業，可能更快引起市場關注，走上價值迴歸的道路。

這其中，極光是不容忽視的。此時，也不妨對標探索下極光藴藏的投資價值。

同為優質領域佼佼者，不乏成長性、盈利性

先談共性。

一方面，極光與天潤雲的業務領域與市場佔位類似，都解決開發者和用户互動的問題，是領域佼佼者，只是發力點各異。前者是中國領先的客户互動和營銷科技服務商，高度聚焦移動開發者的運營、增長、變現等需求，後者是中國最大的部署於公有云的客户聯絡解決方案提供商，為客户提供穩定且高併發的文字、語音、視頻呼叫服務。

在互聯網紅利見頂、市場競爭激烈等背景下，開發者打開流量窗口、激活用户價值增長與變現的需求攀升，對相關企業級SaaS服務的需求愈發強烈。同時基於SaaS服務涉及到大量的研發工程，進入門檻較高，往往由已穩定在這條賽道上的企業瓜分增量市場，頭部企業更容易實現高速增長。

那麼，二者均在長坡厚雪的賽道佔據領先地位，未來成長性可期。

另一方面，天潤雲是罕有的連續七年盈利的SaaS公司，這是其具有稀缺價值的重要原因之一，而極光同樣擁有較優的盈利能力。

實際上，目前大部分SaaS企業盈利情況仍不樂觀，以聲網為例，2021年全年、2022年一季度，其虧損均同比擴大。並且，基於市場環境的持續複雜，過去虧損換市場份額的邏輯不再順風順水，具備優秀盈利能力者更能穿越週期，也更能獲得市場青睞。

極光方面，4Q21經調整息税折舊攤銷前利潤首次轉正為183.6萬元，實現扭虧為盈，同時在1Q22，這一指標較去年同期大幅改善，虧損收窄56%，盈利步伐更為清晰。

（極光Adjusted EBITDA圖；資料來源：極光官網）

對此，管理層在2022年一季度財報發佈時亦表示，這主要得益於極光努力實現了收入和毛利潤的雙重增長，同時有效控制了運營費用。

獨特業務優勢提供韌性，高毛利、低估值

聚焦極光，基於其獨特業務模式等，發展韌性較強。尤其在當前市場環境持續複雜之際，極光的業務優勢或將更為突出，較領域佼佼者們亦有可圈可點之處。

極光的收入結構多元，其由開發者服務及行業應用兩部分構成，核心主業開發者服務又細分為訂閲服務和增值服務兩部分。受益於此，極光SAAS業務總收入持續錄得同比雙位數的增長，在過去連續5個季度的財報中均能看到這一點。22Q1最新一季中，其更是在季節性淡季逆勢取得不俗表現，其中開發者增值服務收入同比增長35%。

伴隨極光收入持續增長及良好成本控制，其盈利水平亦有提升。上文也提到，極光的盈利指標得到改善，虧損持續收窄。

同樣受益於訂閲服務和增值服務並行，極光沒有特別明顯的客户偏好，客户集中度較低，進一步支持其可持續發展。要知道，天潤雲、聲網等均採取大客户驅動的增長戰略，這使得極光與其他領域佼佼者錯位競爭，形成差異化優勢，而實現可持續增長。

並且，映射在毛利率上，極光總體有類似軟件業務的高毛利率，自其2020年底極光蜕變為純SaaS公司以來，整體毛利率保持在70%左右。這在高毛利普遍的SaaS領域也是並不多見、行業領先的。

2021年來看，極光的毛利率為74%，同期天潤雲、聲網、容聯雲（尚未發佈2021年財報，為Bloomberg預期數據）的毛利率則分別為45.5%、62%、43%。

而反觀估值，極光卻較可比公司存在明顯差距，可以説身處估值窪地。

PS估值方式下，以7月4日市值計，極光的估值倍數僅約2.3倍，而天潤雲、聲網分別為4.7倍、4.5倍。同時，在成熟穩定期SaaS公司所適用的測算市值/毛利倍數估值方式下，極光的估值倍數僅3.0倍，而天潤雲、聲網分別為10.5倍、7.3倍。

（資料來源：Bloomberg)

整體來看下來，極光如天潤雲不乏成長性、盈利性，同時擁有獨特業務優勢，而估值水平幾近墊底。底部力度往往決定反彈的高度，極光未來估值修復空間或許較大。