中信证券认为，智能手机终端5月国内出货跌幅收窄，预计后续需求底部复苏，当前时点估值低位，建议布局；VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能持续完善持续成长。中长期逻辑下建议投资人关注射频、代工、显示等板块相关厂商。

以下为原文报告：

智能手机终端：5月国内出货跌幅收窄，预计后续需求底部复苏，当前时点估值低位，建议布局

根据中国信通院数据，2022年5月国内手机市场总体出货量2080.5万部，同比-9.4%，环比+15.1%，同比跌幅较1~4月大幅收窄，主要因疫情影响趋弱下逐步复工复产，消费需求逐步复苏；2022年1~5月国内手机市场总体出货量1.08亿部，同比-27.1%。此外，我们追踪了天猫6.18活动手机销售数据，2022年天猫6.18活动手机品类总计销量381.29万部，同比-7.05%；均价为4371元，同比+12.77%；手机品类整体销售额达到166.68亿元，同比+4.83%。

分品牌看，苹果为130.40亿元，同比+29.21%，市场表现更为抢眼；荣耀为7.95亿元，同比+105.25%；华为为4.63亿元，同比-65.12%；小米为10.24亿元，同比-51.00%；OPPO为3.78亿元，同比-22.77%；vivo为5.77亿元，同比-41.35%；整体安卓端为36.28亿元，同比-37.54%，除荣耀外安卓主要品牌均同比下滑，反映安卓端需求相对疲软。

展望全年，我们调整2022年全球/中国智能机出货量预测至12.94/2.91亿部，同比-5%/-12%。在全球智能手机出货承压趋势下，我们看好折叠屏手机市场技术成熟度提升后带来的成本下降，我们预期2022年全球折叠屏手机出货1440万台，同比+93%，2025年有望超6500万台，2020-25年CAGR 90%+。

估值层面看，消费电子（中信）指数自2020年1月至今月度平均动态PE为43x，2022年6月21日动态PE为25x，较2022年5月5日22x有所提升，但仍处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局。

AIoT终端：VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能持续完善持续成长

我们跟踪了全球最大的综合性游戏平台之一Steam平台的VR活跃玩家及VR应用数据，5月份Steam平台活跃VR玩家占steam玩家总数比例为3.24%，环比+1.35pct。应用层面，5月份Steam上线的VR应用数为6614个，环比+3.12%；5月份Oculus Rift/ Oculus Quest合计上线1747个应用，环比+0.6%；5月SideQuest上线应用总数为3201个，环比+17.4%。

出货量方面，据wellsenn XR、Counterpoint、Canalys、Strategy Analytics数据，2022年第一季度，全球VR/AR/智能手表/TWS耳机/智能音箱出货量为275/8.2/3370/6820/3530万部（台），分别同比+24%/ +39%/ +13%/+17%/-4.3%。其中，VR板块，一季度国内出货24万部（同比+243%），海外出货251万部（同比+17%）；AR板块，一季度国内出货2.3万部（同比+130%），海外出货5.9万部（同比+23%），国内AR/VR市场增速较高。

展望全年，我们预计2022年VR硬件出货可达1500万台以上，预计2022年全球AR硬件出货有望首次突破百万量级；预计2022年全球智能手表/TWS耳机/智能音箱出货1.53/3.43/1.96亿块（台），分别同比+20%/+17%/+10%。建议投资人重点关注高增长的VR/AR及智能手表细分，其中，目前VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能持续完善持续成长。

产业链中上游：我们重点跟踪了光学产业链月度出货及业绩数据，2022年5月光学厂商出货整体承压，苹果端表现相对较好

其中，舜宇光学科技5月手机镜头出货9059.4万件（同比-8.9%，环比-29.3%），5月CCM出货4954.2万件（同比-10.5%，环比-3.2%），5月车载镜头出货600万件（同比-8.8%，环比-4.2%）；丘钛科技5月手机摄像模组出货3630万件（同比-5.2%，环比+8.6%）；大立光5月合并营收31.5亿新台币（同比-6.2%，环比+0.64%）；玉晶光5月实现营业收入8.1亿新台币（同比+10%，环比-11%）。

我们认为，Q2是年内需求低点，随手机大盘下半年逐步修复产业链厂商业绩有望逐步反弹。短期看手机光学规格升级承压，但长期高像素、潜望、3D sensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力的持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。中长期逻辑下我们同样建议投资人关注射频、代工、显示等板块相关厂商。

风险因素：

国内外疫情反复；国际形势动荡加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动风险；行业竞争加剧等等。