本文來自：姚佩策略探索，作者：姚佩 邢妍姝

報吿要點

①看好港股近期表現，政策催化疊加估值窪地，補漲行情可期。

②香港迴歸祖國25週年、港府主要官員就職之際，領導人到港視察並出席重要紀念活動。

③香港仍將作為國家雙向開放的重要“橋頭堡”，發揮制度優勢，區域發展支持政策可期。

④港股較A股滯漲，估值處全球窪地。

⑤港股政策面暖風不斷，平台經濟從“強監管”走向“謀發展”，港股通南向人民幣計價時機或已成熟，有望提升港股交易活躍度。

⑥政策和行業催化之下，東吳策略聯合行業推出重點港股組合：港交所、美團、理想汽車、華潤啤酒等。

報吿正文

據新華社，習總書記將出席慶祝香港迴歸祖國25週年大會暨香港特別行政區第六屆政府就職典禮。此次為2017年香港迴歸祖國20週年後，時隔5年領導人再度到港，有哪些政策值得期待，東吳策略聯合行業共同解讀。

1. 港股迎來新時代，領導人到港提振市場情緒

香港迴歸祖國25週年、港府主要官員就職之際，領導人到港視察並出席重要紀念活動，港股在情緒上有望獲得提振：

第一，最高領導人到港，區域發展支持政策可期。總書記近年出席經濟重鎮如中國香港、上海、深圳等地重要活動後，一般都會宣佈出台區域發展支持政策，着力點一般在深化改革開放，例如2017/7習總書記視察香港，見證《深化粵港澳合作推進大灣區建設框架協議》正式簽署；2018/11上海首屆中國國際進口博覽會開幕，總書記宣佈增設上海自貿區新片區，以及設立科創板並試點註冊制，對上海貿易、金融對外開放具有劃時代意義；2020/10總書記出席深圳經濟特區簡歷40週年慶祝大會，宣佈支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區，深圳改革開放也進入新的階段。

第二，香港仍將作為國家雙向開放的重要“橋頭堡”，發揮制度優勢。60年代美國對華禁運時期，香港起到“窗口”作用，成為中美貿易和信息溝通的“橋樑”，這也造就了香港的特殊地位和繁榮歲月。當下中美競爭和各類摩擦加劇，香港憑藉其得天獨厚的地緣和“一國兩制”的制度優勢，兼具國際規則和國內市場，有望再度成為中美溝通的“橋樑”，進一步發揮作為國家雙向開放“橋頭堡”的作用。俄烏衝突引發全球資金拋售中國資產，香港作為離岸市場首當其衝。此後香港在疫情防控方面，接受中央和衞健委協助的同時，也在公共衞生領域享有高度自治，逐步走出疫情，並實現經濟的持續修復。

第三，港股處於全球估值窪地，5月以來較A股滯漲，補漲行情可期。從估值來看，恆生指數目前PE（TTM，2022/6/27）僅10倍，不僅低於歐美主要市場，也低於上證指數13倍，處於全球估值窪地。對比A股，港股相對滯漲：恆生指數5月以來漲幅6%，低於上證指數10%；恆生科技指數漲幅14%，低於創業板指22%。隨着領導人到港，港股情緒有望得到提振，迎來補漲行情。

2. 政策方向：平台經濟暖風不斷，金融開放未來可期

平台經濟從“強監管”走向“謀發展”，港股政策面暖風不斷。東吳策略此前在報吿《互聯網的底部？》（20211118）中明確，2022年可能正式出台的《反壟斷法》正式出台，將成為2020年底以來互聯網強監管政策的高峯。6/24十三屆人大常委會第三十五次會議表決通過關於修改反壟斷法的決定，互聯網監管政策靴子落地，平台經濟正式從“強監管”走向“謀發展”。除此以外，6/22深改委會議審批通過了《關於構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見》、以及《強化大型支付平台企業監管促進支付和金融科技規範健康發展工作方案》，分別對數據確權、支付和金融活動監管等平台企業相關具體監管措施進行明確，平台經濟監管框架的拼圖基本完整。以騰訊、美團為代表的優質互聯網企業在港股佔據重要權重，隨着政策不確定性消失，有望帶動港股整體估值持續修復。

金融：香港對外開放的應有之義，港股通南向人民幣計價時機或已成熟。2020年後，香港作為全球金融中心之一，金融在GDP中佔比超過20%。隨着中美競爭白熱化，部分中概股面臨退市風險背景下，港股也可能成為優質中概股迴歸的主要選擇之一。作為連接內地市場和國際投資者的橋樑，香港資本市場對人民幣和境內資產的兼容性有望進一步擴大。2021/10林鄭月娥在施政報吿中提及，將進一步擴大跨境人民幣資金雙向流通管道、離岸人民幣產品和工具發展，包括研究提升發行及交易人民幣證券需求、允許“港股通”南向交易的股票以人民幣計價等具體措施。其中港股通南向人民幣計價條件相對成熟，可能率先推進：開年以來包括香港財政司司長、財經事務及庫務局局長在內的多位官員公開表示，已經完成港股通南向引入人民幣計價的可行性研究，並將展開籌備工作、與內地監管部門協商。

港股通人民幣計價的意義：提升港股交易活躍度、加速人民幣國際化進程。現行的港股通機制中，以港幣計價、人民幣交割結算，中國結算作為中介在香港換匯。境內投資者通過港股通投資港股，不僅面臨港股本身波動風險，還面臨匯兑損益風險。港股通南向人民幣計價，具體可能通過雙幣標價、引入雙幣雙股、推動雙櫃枱交易等方式實現。短期來看，港股通南向資金匯兑損益風險得以規避；中長期視角下，港股通南向人民幣計價意義更為深遠：其一，港股匯兑波動風險敞口消除、價格更為透明直接，有望吸引內地資金進一步流入，提升港股交易活躍度；其二，人民幣國際化進程有望加速，人民幣資金在港股沉澱，為未來面向更為廣泛的投資者羣體、投資交易品種奠定基礎。

3. 政策催化+估值窪地：補漲行情中的港股投資組合

走進港股新時代，東吳策略聯合行業推出港股投資組合。宏觀視角下，最高領導人出席重大紀念活動，體現中央政府對特區政府支持，平台經濟強監管週期吿一段落，金融領域也有望出台雙向開放相關政策。資本市場視角下，港股處於全球估值窪地，5月以來較內地滯漲，補漲行情可期。港股邁向新時代之際，東吳策略聯合行業，結合行業和個股基本面，推出港股重點組合，覆蓋傳媒、非銀金融、汽車、食品飲料、醫藥等行業，具體包含美團、港交所、小米集團、理想汽車等10只個股，詳見圖6。

4. 風險提示

政策推進不及預期：香港雙向開放政策仍需要兩地監管部分持續協商溝通，最終政策落地可能不及市場預期。

地緣政治波動：俄烏衝突仍在持續，中美競爭加劇，不排除地緣政治風險再度造成香港市場波動可能。

疫情再度反覆風險：海外疫情不斷反覆，若海外疫情加劇，可能對香港政治經濟環境產生影響。

歷史經驗不代表未來：因市場環境等因素變化，過往經驗可能在未來失效。