據格隆匯新股瞭解，上海榮盛生物藥業股份有限公司（以下簡稱“榮盛生物”）日前向上交所遞交上市招股書，擬登陸科創板，安信證券為其保薦機構。
榮盛生物成立於1995年7月。IPO前夕，朱紹榮通過直接和間接方式合計控制公司84.05%的股份，為公司的控股股東及實際控制人。除此之外，公司不存在持股佔比5%以上股份的自然人及機構股東，廈門德福、裕瑞勵、啟元開泰則分別持股4.36%、3.39%、3.23%。
（公司IPO前股權結構，來源：招股説明書）
01
依靠一款疫苗產品支撐收入
榮盛生物是一家主要從事疫苗及體外診斷試劑的研發、生產及銷售的高新技術企業，產品主要用於傳染病的預防及診斷。
早期，公司以體外診斷試劑為主，建立了免疫診斷試劑和生化診斷試劑兩大產品線，打造了酶聯免疫法、凝集反應法、膠體金法、乾式熒光發光法、生化診斷試劑等多個產品管線。目前，公司體外診斷試劑產品共計持有4項藥品註冊批件和53項醫療器械註冊證，並有13項體外診斷試劑在研產品，其中7項的註冊申請已獲得監管部門受理，目前處於技術審評階段。
2016年，自榮盛生物首款疫苗產品水痘減毒活疫苗獲批上市之後，公司的重心也逐步轉至疫苗領域，2019年-2021年，水痘減毒活疫苗貢獻收入比重不斷上升，由42.17%提升至82.05%；反觀，體外診斷試劑的收入規模及佔比都在不斷縮水，收入由6909.31萬元下降至4654.35萬元，佔比由55.75%下降至17.77%。
（公司收入結構，來源：招股説明書）
但值得一提的是，2016年至今有且僅有這一款疫苗產品實現商業化。
水痘，大家並不陌生，這幾年來發病率由2016年的35.50/10萬逐年上升到2019年的70.14/10萬，而接種疫苗是目前預防和控制病毒最主要和最有效的方式，這為公司後續產品需求提供一定保障。
（中國水痘發病率，來源：招股説明書）
報吿期內，公司水痘減毒活疫苗實現中檢院批簽發數量分別為39.21萬支、111.04萬支和199.73萬支，佔國內批簽發數量的比例分別為1.9%、4.0%和6.7%。儘管批簽發量佔比逐年提升，但公司銷量佔批簽發量的比重卻逐年下降，由101.33%下降至78.36%，一定程度上反映出該產品的市場認可度還需提升。
目前，公司主要競爭對手有百克生物、上海所、長春祈健、科興生物等，按批簽發量來看，上述前三者佔據市場82.2%的份額，榮盛生物佔比較小。
（公司水痘疫苗批簽發量及銷量情況，來源：招股説明書）
（2018-2021年我國水痘疫苗市場競爭格局（批簽發量），來源：中檢院、中泰證券）
與此同時，榮盛生物產品的產能利用率均尚未打滿，水痘疫苗的產能利用率2021年只有87.55%，免疫診斷試劑的產能利用率97.81%，生化診斷試劑的產能利用率更低，僅14.34%，也間接説明，公司產品需求尚未達到亟需狀況。
（公司產品產能利用率情況，來源：招股説明書）
02
缺乏先發優勢
不過，由於水痘疫苗銷量的增加，帶動榮盛生物的經營業績增長，實現營收由1.24億元增長至2.62億元，同期，歸母淨利潤扭虧為盈，分別為-2242.3萬元、-3480.42萬元、1591.76萬元。至於虧損的原因，公司表示主要是水痘疫苗生產受限於傳統ROUX瓶工藝產能較低，營收規模較小，同時公司研發投入較大所致。
（公司主要財務數據，來源：招股説明書）
目前，公司疫苗產品在研項目有8個，涉及預防水痘、狂犬病、流行性感冒、肺炎等領域。而在這些領域，均已存在不少國內玩家介入，且佔據一定先發優勢。
狂犬病疫苗領域，當前已上市銷售的廠家共17家，其中，以批簽發數量來看，成大生物佔據市場主要份額，2020年達到46.5%，其次是寧波榮安，佔比24.8%，除此之外，還有長春卓誼、中科生物等廠家。
流感疫苗領域，共有11家企業生產各類型流感病毒疫苗，以批簽發數量來看，華蘭生物2020年佔比40.6%，科興生物、賽諾菲巴斯德、長春所均佔市場超過10%份額。
肺炎疫苗領域亦是如此，2020年沃森生物、成都所、輝瑞、民海生物批簽發市場分別佔34.9%、26.1%、23.6%、13.7%。
如此來看，榮盛生物的疫苗產品即便成功上市，不僅面臨商業化推進問題，還將與賽道中領先者展開激烈競爭，而能否從巨頭手中搶佔市場份額仍是一個未知數。
在此背景下，公司研發費用雖逐年上升，分別為3072.12萬元、4191.59萬元、4305.78萬元，研發費用率高於同行業可比公司均值，但處於下降態勢。如此一來，一方面，公司產品研發具有不確定性，另一方面，研發費用率下降或將削弱其後續產品競爭力。
（公司研發費用率水平，來源：招股説明書）
03
小結
總體來看，榮盛生物這幾年將重心放在疫苗產品的研發及推廣上，依靠僅有的一款上市疫苗產品的銷量增長，帶動整體收入規模上升，但僅有一款產品，還遠遠不足以與行業內玩家相互競爭，儘管公司在研產品較多，但在原本的市場格局之中，榮盛生物已然缺乏先發優勢，且公司近年來研發費用率下降，不免令人擔憂其產品後續競爭力。
