劃重點

1、神經介入前五大參與者中唯一的中國公司，擁有約4%的市場份額

2、神經血管疾病發病率及流行率高，醫療器械需求十分旺盛

3、研發、營收加速增長，產品保持高毛利

4、上市前一輪估值約爲17.5億美元，籌資主要用於研發及商業化

神經介入前五大參與者中唯一的中國公司，擁有約4%的市場份額

微創腦科學爲神經介入醫療器械行業的中國公司，致力於向醫生及患者提供創新解決方案。自首款產品於2004年獲得批準起，截至最後實際可行日期，產品組合累積共有30款產品，包括在中國獲得批準並商業化的十款治療產品及三款通路產品以及17款正在開發的候選產品。微創腦科學擁有全面的獲批準的治療產品組合，涵蓋神經血管疾病的三大領域，即出血性腦卒中、腦動脈粥樣硬化狹窄及急性缺血性腦卒中。

根據灼識諮詢的資料，就出血性腦卒中而言，其於產品銷售方面爲中國神經介入醫療器械行業最大的分部，微創腦科學於關鍵治療類別中擁有商業化產品，包括栓塞彈簧圈、血流導向密網支架及覆膜支架。除於中國獲得批準外，兩款栓塞彈簧圈旗艦產品NUMEN及NUMEN FR已於美國、歐盟及韓國獲得批準。

中國神經介入醫療器械市場一直由國際知名企業主導。根據灼識諮詢的資料，就2020年的收入而言，微創腦科學爲該市場前五大參與者中唯一的中國公司，並擁有約4%的市場份額。

資料來源：招股書、盈立證券

神經血管疾病發病率及流行率高，醫療器械需求十分旺盛

神經血管疾病指大腦某一區域暫時或永久受到出血或血流受限影響的疾病。血管狹窄、血栓形成、阻塞或動脈破裂可能導致血流受限。神經血管疾病主要有三類：出血性腦卒中、腦動脈粥樣硬化狹窄及急性缺血性腦卒中。出血性腦卒中於大腦中的動脈滲血或破裂時發生。腦動脈粥樣硬化狹窄的發生乃由於血管內脂肪沉積積聚導致動脈狹窄並限制流向大腦的血流。急性缺血性腦卒中於向大腦供血的血管受阻時發生。

神經血管疾病發病率及流行率高，爲中國人口的主要死因。中國的卒中發病及死亡率高企。根據灼識諮詢的資料，中國的卒中患者人數爲全球最高，於2020年，該等患者中包含0.8百萬名出血性腦卒中患者、0.5百萬名短暫性腦缺血發作（腦動脈粥樣硬化狹窄的常見症狀）患者及1.7百萬名急性缺血性腦卒中患者。

中國神經介入手術的數量由2015年的約46,200臺增加至2020年的161,400臺，複合年增長率爲28.4%，並預期於2026年進一步增加至約740,500臺，2020年至2026年複合年增長率爲28.9%。於三種神經介入手術（即出血性腦卒中、腦動脈粥樣硬化狹窄及急性缺血性腦卒中的手術）中，出血性腦卒中手術目前於中國最爲普遍，佔2020年所有神經介入手術數目約46.4%。

資料來源：招股書、盈立證券

研發、營收加速增長，產品保持高毛利

招股書顯示，微創腦科學2019年、2020年、2021年營收分別爲1.84億元、2.22億元、3.82億元；毛利分別爲1.46億元、1.65億元、2.98億元。

資料來源：招股書、盈立證券

微創腦科學2019年、2020年、2021年經營利潤分別爲5410萬、5586萬、8472.9萬；股權持有人應佔公司的盈利分別爲4698萬、4529萬、2417萬。

資料來源：招股書、盈立證券

於業務紀錄期，大部分收入來自銷售出血性腦卒中產品。銷售出血性腦卒中產品的收入於2019年至2021年的複合年增長率爲63.3%，爲整體收入增長的主要驅動力之一。 出血性腦卒中產品的銷售量佔總收入的百分比由2019年的43.7%上升至2020年的45.2%， 並進一步上升至2021年的55.9%，主要是由於業務紀錄期血流導向密網支架及彈簧圈栓塞系統的商業化。

商業化和銷售網絡方面，截至最後實際可行日期，微創腦科學已經滲透約2200家醫院，其中超1300家爲三級醫院。2021年前8個月，產品已經滲透所有中國國家卒中中心排名前100的醫院。且公司有六項治療產品於中國獲批準，根據灼識諮詢的數據，獲批準治療產品數量在業內中國公司排名第一。

上市前一輪估值約爲17.5億美元，籌資主要用於研發及商業化

今年稍早些時候，微創腦科學已引入中金資本、華翊資本、博華資本、潤昆天祿、同鑫投資、貝霖資本等投資方，以優化股東結構。在這輪融資完成後，微創腦科學的估值約爲17.5億美元。

微創腦科學在招股書中表示，IPO募集所得資金淨額將主要用於研發出血性腦卒中、腦動脈粥樣硬化狹窄和急性缺血性腦卒中治療及通路產品；用於出血性腦卒中、腦動脈粥樣硬化狹窄和急性缺血性腦卒中產品商業化；用於擴張製造設施以擴大生產規模；用於促進產品在海外市場的研發、註冊審批並進行商業化；用於通過戰略收購、投資、合作或類似策略的結合以優化產品組合；以及用作營運資金和一般公司用途。