本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：鍾凱鋒、王豔君等

主要觀點：

投資建議：供給向下，預期價格向上，持續推薦生豬養殖板塊。從5月月報可以發現，量減少重量增加，總體供給繼續減少，我們預計未來供給壓力有望逐步降低，價格有望震盪上行。5月價格上漲至現金成本線，上市公司仍持續虧損利潤，產能出清動力仍在，未來可能繼續鋸齒型產能去化。推薦標的：牧原股份、温氏股份、天康生物、新希望、大北農、天邦股份等，彈性標的：傲農生物、巨星農牧、唐人神等。

出欄量下降：5月出欄總量下降6.99%，育肥豬總量環比下降10.80%。11家上市公司5月出欄總量1056.54萬頭，環比4月減少6.99%。從出欄結構看，由於5月仔豬價格有明顯上升，仔豬銷售比例環比提高，育肥豬比例降低，11家上市公司育肥豬量環比下降10.8%。

體重上升：出欄體重環比上升4.03%。由於4、5月全國均價明顯上升，部分公司壓欄銷售，如天康生物、新希望等公司體重明顯增加，主要上市公司的均重在5月環比上升4.03%至114.01公斤，但仍然維持在標豬體重。

價格上升：5月出欄價格上漲，但仍低於養殖成本線。5月各公司育肥豬出欄價格明顯升高，但和各公司目前養殖完全成本比，仍無法盈利。因此5月銷售價格仍是虧利潤階段，部分公司不虧現金流。

風險提示：疫情風險、禽畜價格波動風險、原材料價格波動風險、生物資產減值風險、償債風險

正文：

一、5月：量減體重增，總體供應量向下

1.1育肥豬出欄總量環比下降10.8%

5月出欄總量下降6.99%，育肥豬總量環比下降10.80%。11家上市公司5月出欄總量1056.54萬頭，環比4月減少6.99%。從出欄結構看，由於5月仔豬價格有明顯上升，仔豬銷售比例環比提高，育肥豬比例降低，因此11家上市公司育肥豬出欄量環比下降10.8%。

未來部分公司的年內出欄中樞或逐步下降。2022年前5個月，牧原完成全年出欄規劃50%，其他公司也完成全年出欄40%左右，我們認為各公司隨着仔豬出欄比例增高，隨着全年出欄目標逐步推進，部分公司的年內出欄中樞或逐步下降。

1.2 出欄體重環比上升4.03%

出欄體重環比上升4.03%。由於4、5月全國均價明顯上升，部分公司壓欄銷售，如天康生物、新希望等公司體重明顯增加，主要上市公司的均重在5月環比上升4.03%至114.01公斤，仍然維持在標豬體重。

1.3 出欄價格回升

5月出欄價格明顯上漲，但仍低於養殖成本線。5月各公司育肥豬出欄價格明顯升高，但和各公司目前養殖完全成本比，仍無法盈利。因此5月銷售價格仍是虧利潤階段，部分公司不虧現金流。

二、投資建議

供給向下，預期價格向上，持續推薦生豬養殖板塊。從5月月報可以發現，量減少重量增加，總體供給繼續減少，我們預計未來供給壓力有望逐步降低，價格有望震盪上行。5月價格上漲至現金成本線，上市公司仍持續虧損利潤，產能出清動力仍在，未來可能繼續鋸齒型產能去化。推薦標的：牧原股份、温氏股份、天康生物、新希望、大北農、天邦股份等，彈性標的：傲農生物、唐人神、巨星農牧等。