惠譽評級預期，隨著電價上漲，2022年中國發電企業的利潤將自2021年的歷史低點逐步恢復，但由於煤價高企，利潤率仍將遠低於2021年之前的水平。受評發電企業的資本支出預算將維持高位，但防疫管控措施或將影響資本支出速度。 銷量穩健增長，加上電價上漲助力，2021年惠譽授評發電企業的營收勁增。但是，由於電力消費量在2021年增長10.3%之後，於2022年第一季度放緩至按年增長5%，大部分發電企業的營收增速放緩。防疫封控措施對經濟活動的影響是電力消費量增速放緩的原因之一，而且2022年剩餘時間內或將繼續拖累發電企業的銷量，具體情況取決於封控措施的範圍和力度。 由於煤價大漲，2021年大部分發電企業的EBITDA下降，利潤率受到擠壓。沿海地區發電企業的單位煤炭成本上漲逾60%，而全國性發電企業的漲幅相對較小。2021年廣東省能源集團有限公司(A/穩定)和浙江省能源集團有限公司(A+/穩定)的EBITDA利潤率降至個位數，在受評電企中處於最低水平，原因在於，這兩家公司的煤電裝機佔比高，但對上游煤碳業務的垂直一體化程度有限。 相比之下，中國華能集團有限公司(中國華能，A/穩定)、中國華電集團有限公司(華電，A/穩定)和國家電力投資集團有限公司(國家電投，A/穩定)的EBITDA利潤率雖在2021年有所收窄，但仍維持在兩位數水平，原因在於，這些企業的可再生能源佔比更大且一體化程度更高。此外，上述企業的部分電廠靠近低成本的內陸煤礦，因此煤價波動較小，運輸成本較低。 這也是不同電企業績表現與惠譽此前預期差異程度不同的原因。業務集中於沿海地區的電企槓桿率高於惠譽預期，因為這些企業對價格波動較大的海運煤的風險敞口更大，特別是2021年第四季度，而中國華能、華電和國家電投的槓桿水平基本與惠譽預期大體一致。 惠譽預期，電價上漲和燃料成本的潛在下降將驅動2022年電企盈利能力恢復。中國大部分省份將年度合約電力銷售價格設定為較基準電價上浮20%的最高上限，而且2022年前五個月的月度電力交易價格和現貨價格均保持高位。2022年第一季度，華電國際電力股份有限公司(華電國際)、華能國際電力股份有限公司(華能國際，A/穩定)和浙江浙能電力股份有限公司的平均電價按年增長約20%。 燃料成本下降的原因之一是煤炭採購長期合同覆蓋率上升。部分長期合同的價格在秦皇島港下水煤5,500千卡的調控價格區間(每噸570-770元人民幣)內。但是，2022年發電企業的全年燃料成本仍將取決於長期合同的履約情況，以及全球煤炭供應緊張背景下煤炭現貨價格的變動情況。 可再生能源並網發電裝機容量增加及火力發電利潤恢復將提升發電企業2022年的EBITDA。但是，發電企業的槓桿率仍將取決於其資本支出強度。防疫相關限制措施影響到施工進度和物流，這或將暫時性影響資本支出預算的進度，但限制措施解除後資本支出或將加速。 國務院近期召開常務會議，要求向央企發電企業撥付可再生能源補貼。惠譽預期，這將緩解央企發電企業因補貼推遲導致的營運資本緊張狀況，進而緩和其槓桿率壓力。