本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：徐廣鴻 秦培景
我們認為流動性和基本面預期的扭轉是上週五以來港股持續上漲的主要推動因素。一方面，美國日新增病例再次突破10萬例、未來消費和就業的不確定性導致投資者的交易由“脹”向“滯”轉化，利好人民幣匯率企穩、反彈。另一方面，5月17日上海宣佈實現社會面清零，經濟動能逐步修復疊加穩增長措施持續出台的預期下，年初以來港股主要指數業績下修的趨勢也已出現反轉，上週恆生指數與恆生綜指2022年淨利潤增速預測均出現上修。考慮到6月1日MSCI新興市場指數成分股調整的執行，以及當前海外主動型資金低配人民幣資產的情況，在5月上旬的潛在外部風險消化後、國內疫情防控也趨勢性向好的背景下，港股市場料將迎來全球投資者的持續增配。我們維持5月中旬起為港股市場最佳增配時點的判斷，建議關注三大主線：1）消費；2）基建、地產，3）中概互聯網。
▍流動性和基本面預期扭轉助推港股反彈。
5月17日，恆生指數和恆生科技指數分別上漲3.3%和5.8%，延續5月13日以來的上行趨勢。我們認為4月初至5月上旬拖累港股表現的匯率貶值以及國內疫情這兩大因素已現逆轉跡象：
海外：“脹”向“滯”的交易，人民幣匯率貶值預計扭轉：4月18日至5月16日，國內疫情導致的增速放緩以及美聯儲的鷹派表態導致人民幣兑美元貶值6.2%。但考慮到美國：1）日新增新冠病例再次突破10萬例；2）5月消費者信心已跌至2011年歐債危機以來的最低點；3）年初以來中小企業對增加就業、未來銷售和經濟展望等預期的持續惡化，4月以來的美元強勢邏輯預計吿一段落。未來投資者的交易由“脹”向“滯”的轉換過程中，人民幣兑美元匯率有望逐步企穩、反彈。
國內：局部疫情控制向好、穩增長措施推動基本面修復：5月17日，上海宣佈全市16個行政區都已實現社會面清零，未來複工復產有望持續推進，而全國範圍的日新增確診病例也由4月28日的5659例降至5月16日的175例；全國整車貨運流量指數（7DMA）已從4月11日的76.5反彈至5月11日的91.1。在經濟動能修復疊加穩增長政策持續出台的預期下，年初以來港股主要指數業績預測下修的趨勢也已出現反轉，上週恆生指數與恆生綜指2022年淨利潤增速預測均出現上修，兩者收入增速的預測於4月起已現反彈。
▍5月中旬起為加倉港股最佳時點。
考慮到6月1日MSCI新興市場指數成分股調整的執行，以及當前海外主動型資金低配人民幣資產的情況，在5月上旬的潛在外部風險消化後、國內疫情防控也開始趨勢性向好的背景下，港股市場料將迎來全球投資者的持續增配。我們維持5月中旬起為港股市場最佳增配時點的判斷，建議關注三大主線：1）消費；2）基建、地產，3）互聯網：
消費：當前恆生必選消費板塊PE估值已回落至20.1倍（10%歷史分位數）、股息率也高達2.8%（100%歷史分位數），而可選消費行業PS值也已回落至1.5倍（13%歷史分位數），整體消費板塊安全邊際凸顯。隨着局部疫情影響逐步減弱疊加紓困政策的持續推出，消費板塊基本有望顯著改善，推薦出行產業鏈中的酒店免税、餐飲旅遊等板塊。
基建、地產：穩增長政策有望在2-3季度集中發力。在5月地方政府專項債已發行超1700億元，資金逐步到位且局部疫情反覆的擾動結束後，基建開工大概率提速。而隨着年初以來各地“因城施策”的地產政策推行，4月後的地產銷售數據有望逐步觸底反彈。地產信用風險的化解或將帶動大金融板塊迎來價值重估，推薦基建、地產開發商、物管等板塊。
中概互聯網：4月29日的中央政治局會議定調促進平台經濟健康發展，對於互聯網行業的監管有望常態化。此外，隨着美國經濟動能的下行，未來流動性預期料將逐步轉暖，而國內局部疫情導致的業績預測下修也已出現拐點。估值已顯著回調、強消費屬性的中概互聯網板塊亦值得關注。
▍5月港股投資組合：
華住集團-S、美團-W、中國中鐵、華潤置地、百度集團-SW、中糧家佳康、比亞迪股份、香港交易所、錦欣生殖、華虹半導體。
▍風險因素：
1）新冠疫情全球蔓延超預期，全球經濟再次探底；2）中美摩擦進一步升級；3）內地流動性收緊，外資持續流出中國市場；4）匯率大範圍波動。
