股票都有周期，科技股也不例外。大摩在5月12日的研報中表示，亞太科技股正處於2021年第四季度開始的週期回撤階段。展望未來，大摩認爲下半年亞太科技股仍然存在下行空間，並且如果美聯儲持續激進加息，衰退預期還將會提前。

2022年的回撤週期情況更糟

從下面的走勢圖中可以看出，MSCI Asia Tech（明晟亞洲科技指數）在2022年拿的是和2018年相似的週期劇本，然而卻有截然不同的外部宏觀環境。大摩分析稱：

2022年的本輪迴撤可能比2018年的情況更糟，這主要由於美聯儲看跌期權（Fed put）的退場。

另外，本輪下行趨勢可能與新冠疫情泡沫所產生的過度上漲成正比。

大摩總結認爲，本輪迴撤可能比之前的週期更爲糟糕的原因在於：

1、寬鬆貨幣週期結束（美聯儲看跌期權已退場）；

2、新冠疫情主導的科技需求增長迴歸正常；

3、科技週期風險；

4、可能會出現更嚴重的情況，即經濟衰退。

此外，大摩股票分析師Shawn Kim還在研報中爲投資者指出了週期的規律：

到達週期峯值後，股價不再對好消息進行正向反饋，而且估值倍數會呈現下降。

而一旦市場走勢見底，情況則恰恰相反，股價不再因壞消息而下跌，而且估值倍數將呈現上升。

這些通常表現爲在兩個方向上的過度反應。

下圖數據顯示，市盈率已在今年2月見頂，達到21.5倍，目前則已回落至低於疫情前水平，爲13倍，而悲觀情景下市盈率爲10倍。因此大摩認爲，估值已經變得正常化，但是盈利還沒有恢復正常。

市場目前尚未出現恐慌，而這通常是在市場完全崩潰之前會發生的事情，我們認爲市場還沒有到此境地。

熊市中的大幅反彈以及空頭回補主導的逆勢反彈很常見，但在持續的趨勢疲軟中，所有這些都只是週期回撤階段的一部分。

亞太科技股的風險

目前，亞太股市面臨着具有挑戰性的市場環境。比如：持續高企的通脹水平，全球主要央行尤其是美聯儲的激進加息措施，俄烏衝突對供應鏈造成的衝擊，以及在全球範圍內爆發的新一輪疫情給消費者支出帶來的壓力。

因此，大摩認爲亞太科技股的風險在於，隨着股票市場愈發不景氣，潛在的負面反饋作用可能會破壞科技公司的盈利增長，而後導致預算重估，接着是裁員，最終導致消費減速和盈利放緩。

展望下半年的亞太科技股走勢，Shawn Kim認爲仍存在下行空間。他稱：

衰退風險預期是針對2023年而非接下來的幾個季度，但是如果緊縮的金融狀況（股票下跌、利率上升、美元上漲至20年高位）持續的話，則衰退情景可能會在幾個季度之後成爲現實。

如果盈利下降5-10%，估值將定在10-13倍，這在市場回撤時期較爲合理。

Shawn Kim表示，在整體低迷的市場環境中，表現相對沒那麼差的就是好的。他指出：

科技股第一季度的衆多企業盈利表現良好，但是業績指引在許多方面打擊了科技股的表現。

股價是盈利與估值共同作用的體現，每股收益不太可能對下半年和2023年的股價帶來積極的抵消作用。