本文來自：金十數據，作者：聽風者

金融媒體和華爾街不斷拋出“流動性”和“波動性”這兩個詞，好像每個人都完全理解它們及其重要性。隨着波動性加強以及美聯儲撤出流動性，當前無疑是解釋這兩個概念及其之間的依賴關係的好時機。

流動性怎麼理解？

流動性就像是能使整個金融市場順利運轉的燃料。如果沒有足夠的流動性，整個金融市場就會停滯，引發金融危機。

流動性指的是，投資者當下願意用來購買或出售資產所使用的金額數量。一個流動性較強的市場必須同時有足夠多對同種資產有意願的買家和賣家。

現在來假設，只有市場的其中一方提供了足夠的流動性。

2008年，每個人都是出售次級貸款的那一方，買方少之又少。而在2020年末，2021年初，SPACs、meme stock、加密貨幣和各種高增長科技股的買家數量遠超過賣家。

2008年的例子是過多的賣家和有限的買家，2020年末的例子則與之截然相反。兩個例子的結果都吿訴我們，在一個流動市場上同時擁有充足的買家和賣家是多麼重要。

以蘋果為例，股價是160.12。目前，有350股打算以160.13的價格售出，有500股打算以160.11的價格買入。在距離現價不到5美分的地方，有超過7500股的股票出價買賣。因此，對於一個想要買賣20股股票的散户投資者來説，蘋果股票市場的流動性很高。這20股的交易將以市場價格進行，對市場沒有影響。

但對於巴菲特來説，他可能會對蘋果的流動性有不同的看法。巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司持有大約10億股蘋果股票，如果巴菲特渴望儘快賣出他持有的10億股股票中的哪怕很一小部分，也需要大量的流動性。

比較這兩種關於流動性的觀點是為了強調評估當前流動性狀況將如何影響交易的重要性，但理解更廣泛的流動性也同樣重要。決定蘋果股價的是巴菲特，而不是僅交易20股的交易員。因此，如果巴菲特不顧一切地想要出售股份，他可能不得不依靠出價更低的競購者，那麼流動性將決定他折價出售的金額。

波動性可用於測量流動性

波動性通常通過已實現的波動率和隱含波動率來進行衡量。

已實現的波動率，或者説是歷史波動率，是對一項資產在過去一段時間內價格變動的統計衡量。隱含波動率則通過期權價格來計算，可以衡量投資者對未來波動性的看法。

雖然計算方法不同，但這些指標量化了過去和預期的價格變動。此外，它們之間的差異有時很明顯。更重要的是，波動性不僅僅是一個數學計算結果。波動性可以用來測量流動性，而流動性則可用來定義風險。

流動性是多變的。例如，情緒或政策的變化都能快速改變流動性。流動性較強時，許多買家和賣家可以在現價或非常接近現價的價格來進行交易。

正如在上面蘋果公司的例子中所討論的，賣出或買入20股蘋果股票，即使反覆這樣做，也不會對股價產生什麼影響。在這種環境下，價格會隨着各種因素的變化而上下波動，但這種波動將是漸進的。

現在假設這樣一個市場：每購買20股蘋果股票，股價就會上漲5美分或更多。在這種情況下，流動性較弱，價格容易受到有動機的買方或賣方的影響。在這種情況下，蘋果股價的日波動要比正常市場的高得多。因此，如果巴菲特要拋售，很容易在這樣的市場中加入下行壓力。

這也表明，流動性是波動性的關鍵決定因素。

下圖顯示了芝加哥商品交易所標普500 E-mini期貨合約價格（藍色）和賬面深度（紅色和綠）。賬面深度衡量的是平均有多少出價和報價。如你所見，當市場價格上漲時，賬面深度更深，這表明投資者更願意、也更有能力提供流動性。

第二張圖顯示了2021年4月至12月的看漲趨勢，已實現和隱含波動率水平相對較低。2022年1月，市場價格開始下跌，流動性減弱。在此期間，帳面深度降低，波動率上升。

美聯儲的流動性作用

流動性來自於那些有意願交易的買家和賣家。因此，情緒、貨幣政策和財政政策，以及其他許多因素都會影響這些投資者的意願和能力。在過去20年裏，美聯儲在調節流動性裏發揮的作用越來越大。

美聯儲可以直接或間接提供流動性。作為量化寬鬆的一部分，美聯儲購買和出售債券。在此過程中，他們增加或減少了市場上可獲得的證券。抽出資產會增加流動性，因為可投資的美元會追逐價格更低的資產。

此外，同樣重要的是美聯儲對流動性的間接影響。之所以會出現這種情況，是因為人們認為美聯儲正在增加或減少流動性，支持或不支持市場。若知道美聯儲正在增加流動性，投資者會感到更加放心。在許多投資者看來，美聯儲的流動性是一個很好的後盾。相反，當它們收回流動性時，焦慮往往會發生。

提高和降低利率是美聯儲影響流動性的另一種方式。使用保證金的交易增加了買賣雙方的購買力。較高的利率使得以保證金購買資產的成本更高，反之亦然。下圖顯示，保證金債務（槓桿投機）往往在美股見頂時見頂，在美股底部附近見底。

另外，美聯儲還控制着銀行，美聯儲所制定的規則和限制都影響着資本和抵押品要求，這直接影響到銀行可能擁有的金融市場資產或貸款的規模。

總結：不要與美聯儲作對

不要和美聯儲作對，這句話通常的意思是，當美聯儲提供流動性時，不要與之對抗。美聯儲的流動性可能會安撫投資者，降低市場風險。美聯儲的流動性鼓勵了投資者，增加了流動性，即使在估值非常高的時候也是如此。

相反，在今天，當美聯儲收回流動性時，也不要與他們作為，這一點非常重要。焦慮情緒增加，導致市場深度降低，波動率增加。

沒有跡象表明，美聯儲目前消除流動性的舉措接近尾聲。由於美聯儲的影響，流動性正在減弱，因此，波動率正在上升。缺乏流動性而又波動的市場不利於長期的財富創造。