本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：陳聰 程強 孫明新 瑪西高娃 冷威

本篇文章從資金端角度入手對全年基建投資增長給出了積極預期，分析了資金落實的必要性、重要性、可行性、可靠性。進而從總量端、結構端、資金端重申了對基建產業鏈的看好，推薦低估值龍頭中國建築、中國中鐵、鴻路鋼構、東珠生態，建議關注中國交建、中國電建、中國能建、精工鋼構、志特新材、山東路橋、華設集團、中天精裝、安徽建工、中國海誠。

基建在宏觀經濟的作用格外凸顯。

4月以來，局部疫情對經濟的拖累進一步加大，由於物流、供應鏈等受到影響，工業生產也受到了較大的壓力。截至4月27日，整車貨運流量指數為90.9，距離2021年均值的118.3回落了23%。在當前保就業、穩增長和穩居民收入的情況下，預計宏觀經濟逆週期調節力度將顯著增強。而基建又是最主要的逆週期變量的抓手之一，今年基建對宏觀經濟的支撐作用格外凸顯。中央財經委員會第十一次會議研究全面加強基礎設施建設問題，4月29日政治局會議提到擴大有效投資的首要內容就是“全面加強基礎設施建設”，預計後續各部委將對中央財經委會議和政治局會議進行研究學習，從各個領域積極推動基建發展落地。我們預計年內基建投資將有亮眼表現，全年增速有望達到10%以上。

有空間做”：五年規劃進入集中開工之年，項目儲備豐富。

從政策推進節奏來看，五年規劃的第一年聚焦自上而下、由總體全面到細緻具體的各部門規劃，第二年開始進入集中開工建設時期。因此今年各個省份的項目儲備都較為豐富，基建增長有空間。至4月上旬，共有26個省市披露2022年重大項目建設計劃。其中，共有31467個重大項目，共涉及11.7萬億元左右年度投資規模，當前可比口徑較2021年提高將近8%，部分省份後續還將繼續更新，總體項目儲備豐富。同時，重點項目投資計劃完成率高，局部疫情緩和將帶來儲備項目更好落地條件。

“有能力做”：資金來源均有改善。

國家統計局口徑的資金來源分類往往容易低估基建項目中財政資金的比例，我們認為應該直接區分財政資金（預算內、地方政府性基金、地方政府專項債）與社會資金（銀行貸款、企業自籌等）。我們估計財政資金在基建項目的佔比可能達到一半左右，是基建最大的資金來源。考慮到不同類型財政資金對基建的支持情況，儘管今年土地出讓收入可能大幅減少，但預計財政資金對基建的支持力度不會受到顯著制約。此外，我們提示關注財政資金的支出節奏，認為財政前置將成為基建高增長的重要驅動之一。社會資金也有多方面的改善空間，PPP可引入社會資本參與，REITs則是盤活存量資產回籠資金用於再投入，兩種模式都可對基建資金來源構成一定補充。

“有意願做”：地方的監督考核機制發生積極變化。

一直以來，市場對基建的擔憂有部分的原因來自地方政府非對稱的考核機制。但我們認為參考各地今年更新的專項債管理辦法可以看出地方政府的監督考核機制已經出現了積極的變化。這次最大的變化來自“穿透監測、通報預警”，即對專項債項目的進展進行系統性的監測，並且對推進較慢的會有預警機制，推測會有進一步的獎懲約束。今年以來，浙江、天津、山西、河南、貴州等10餘個省市也修訂了管理辦法。新監督機制的落地有助於從項目質量和財政資金推進速度兩方面促進基建增長。

風險因素：

局部疫情防控情況不及預期；穩增長政策加碼力度不及預期；陰雨天氣較多影響工程施工；上市公司新增訂單不及預期。

投資策略：

2022年局部疫情爆發以來經濟增速下行壓力進一步加大，從而基建穩增長重要性進一步提升。從各省重點或重大項目建設計劃和頭部建築企業訂單增速來看，可落地的項目量充足，專項債、REITs等對基建資金構成一定支撐，同時對專項債的監測也將促進項目儘快落地。後續隨着局部疫情逐步緩和，天氣進入晴好階段，基建穩增長的落地見效將具備更好條件，頭部建築企業被延遲的需求有望在旺季集中兑現為收入增長彈性。維持工程服務行業“強於大市”評級。推薦低估值龍頭中國建築、中國中鐵、鴻路鋼構、東珠生態，建議關注中國交建、中國電建、中國能建、精工鋼構、志特新材、山東路橋、華設集團、中天精裝、安徽建工、中國海誠。