本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：崔嶸

5月議息會議美聯儲加息50bps並宣佈縮表將於6月1日開啟。鮑威爾基本排除加息75bps的可能，打消了市場對於激進加息的恐慌，同時繼續強調抑制通脹和美國經濟可以實現軟着陸，市場演繹鷹-鴿反轉。當前，美聯儲極致緊縮預期基本落地，市場估值或迎來階段性修復，但仍需關注通脹拐點及回落速度。預計6月和7月的議息會議上加息50bps概率較大，年內可能加息至2.25%-2.5%左右的水平。同時，縮表的影響具有不確定性，需關注縮表導致流動性收緊會給美股帶來的風險。

5月美聯儲議息會議聲明要點：

1）利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間上調至0.75%-1%，並預計目標區間的持續上調是適當的。

2）資產負債表方面，委員會將按計劃從6月1日開始減持美國國債、機構債務和MBS，以每月475億美元的步伐縮表，並在三個月後提高至每月950億美元。

3）經濟前景方面，儘管第一季度整體經濟活動小幅下滑，但家庭支出和企業固定投資仍然走強。近幾個月來，就業增長強勁，失業率大幅下降。通貨膨脹率居高不下，反映出疫情導致的供需失衡、能源價格上漲以及更廣泛的價格壓力。

4）俄烏衝突和疫情方面，俄烏衝突造成巨大的人力和經濟困難，對美國經濟的影響高度不確定，正在給通脹帶來額外的上行壓力，並對經濟活動造成壓力。此外，中國與疫情相關的封控可能會加劇供應鏈擾動，委員會高度關注通脹風險。

5月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現在：

1）對於貨幣政策，將聯邦基金利率目標區間上調至0.75%-1.00%，同時，宣佈於6月1日開啟縮表，初始規模為每月300億美元國債和175億美元MBS，3個月後到達上限，即600億美元國債和350億美元MBS。

2）對於經濟狀況，將“經濟活動和就業持續走強”改為“儘管一季度經濟活動略有下降，但家庭支出和商業固定資產投資仍強”；將就業增長從“強勁（strong）”改為“穩健（robust）”。

3）對於俄烏衝突的影響，將“短期內（in the near term）”刪除，改為“正在產生（are creating）壓力”。

4）對於通脹前景，新增加了“中國疫情相關封控可能加劇供應鏈擾動（COVID-related lockdowns in China are likely to exacerbate supply chain disruptions），委員會高度關注（highly attentive）通脹風險”。

鮑威爾打消激進加息恐慌，要進一步緊縮抑制通脹，但釋放美國經濟軟着陸信心。

關於未來加息路徑，首先，鮑威爾基本否定了加息75bps的可能，但表示未來幾次會議加息50bps是大概率事件。其次，鮑威爾表示加息終點高度仍不確定，但需先加到中性利率水平，如果需要提升更高將不會猶豫。關於通脹，鮑威爾認為目前通脹過高（much too high），未來仍可能超預期上升，美聯儲將盡可能確保通脹不會變得根深蒂固。關於就業，鮑威爾表示勞動力市場緊張，未來可能有更多人重返就業市場；工資仍在快速增長，但沒有看到工資-價格螺旋式上升。關於經濟，鮑威爾表示，美國經濟有實現軟着陸的好機會，沒有看到美國經濟衰退的跡象。

沒有更“鷹”便是“鴿”，兩大擔憂暫緩，市場演繹鷹-鴿反轉。

5月議息會議如期加息50bps，並正式宣佈縮表。不過兩方面原因使隔夜美國市場上演鷹-鴿反轉。首先，鮑威爾明確排除了市場對於加息75bps的擔憂，同時6月正式開啟縮表相比此前部分投資者預期5月開啟縮表已有推遲，因此，即便是鷹派的操作，也被市場解讀為了鴿派的信號。其次，由於美國一季度GDP數據和4月製造業PMI數據均不及預期，因此市場對於美國經濟陷入衰退的擔憂再起，鮑威爾則再次強調了美國經濟韌性和實現軟着陸的可能。市場演繹鷹-鴿反轉，美元指數和美債收益率跳水，美股三大指數則悉數上漲，納指張超3%。

▍美聯儲極致緊縮預期基本落地，市場估值或迎來階段性修復，但仍需關注通脹回落速度和縮表的不確定影響。

加息50bps和縮表路徑明確後，美聯儲本輪極致緊縮的預期基本落地，不過仍需觀察5月11號公佈的美國4月CPI數據能否確認通脹讀數的向下拐點。一旦通脹拐點得到確認，那麼預計市場估值可能迎來階段性修復。不過預計後續通脹回落速度較慢，6月和7月的議息會議上加息50bps概率較大，年內美聯儲可能加息至2.25%-2.5%左右的水平。同時，縮表的影響具有不確定性，需關注縮表導致流動性收緊給美股帶來的風險。

風險因素：

美國通脹超預期飆升；美聯儲貨幣政策收緊幅度超預期。