2022年5月20日，恆生指數公司將公佈恆生系列指數一季度審議結果。而基於現有數據及指數調整方法，以及通過此前調整結果對系統性優化後的編制方法的理解和驗證，中金公司給出了預測名單。筆者關注到，中國燃氣正位於被納入恆指的潛在候選者之列。

一般來説，能夠入選恆生系列指數的標的，需要在市值、行業地位、流動性等各個維度都表現突出，後續都將得到更多的市場關注度。而且從歷史經驗來看，個股在被納入恆生系列指數後，會引來更多追蹤該指數的ETF資金追捧，使得股價得到短期的提振，同時在“指數效應”的作用下維持中長期穩步上升的趨勢。

尤其在當下時點，港股市場經過一輪迴撤，估值來到了歷史低位，近期港股的回購潮也預示着市場企穩回升的態勢。兩相印證之下，“指數效應”帶來的中長期驅動力有望更加持久。

由此觀之，若中金的預測成真，對股價處於歷史低位的中燃帶來的價值修復效果可想而知，而中燃能夠入選底層支撐還是其堅實的基本面在發揮作用。

首先，公共事業板塊由於穩定的經營模式以及良好的現金流，一直以來都為長期資金所鍾愛。中國燃氣作為國內城燃龍頭，也很好地發揚了這一優良屬性。近十年來，公司淨利潤保持着增長態勢，複合增速達到31%，在同行中處於領先水平。

過往的優秀業績得益於中燃的城燃業務迅速發展，至今，中燃已經構建起了超過4600萬户C端及B端客户，每年新增接駁數和銷氣量均領先於同行，取得了行業中絕對的渠道優勢地位。

立足於現有的領先優勢，中燃不斷探索新的增長點。比如其在增值業務、暖居業務方面的嘗試，前者以輕資產運營模式和較少的邊際成本進一步挖掘現有用户網絡的價值，後者則瞄準了中國長江以南地區的小區集中供暖的需求點來實現自身網絡的擴容，雙管齊下共同打開了公司的想象空間。

尤其是增值業務可以看作中燃模式創新的標誌，其本質在於利用公司已有的渠道網絡通過線上和線下營業廳結合的方式實現私域零售，進而打造一個圍繞廚房場景的生態整合服務平台，涵蓋了廚房生活商品銷售、上門服務、產品測評及推薦等全套產品及服務。

一方面，通過砍掉零售中間環節讓利於用户，提升用户粘性反哺主營業務；另一方面，自身無需更多資源培育分銷網絡，相對傳統零售商更具成本優勢。中燃的增值業務實現了自身與用户的雙贏。

同時，中燃龐大的用户基礎、品牌優勢、獨特的用户觸達方式以及網格化管理模式，共同構築了其在增值服務賽道上的核心競爭力。這也直接反映在了數據上，其增值業務連續6年保持高速增長，2021/22財年中期的毛利率更是超過了45%。隨着後續中燃旗下承擔增值業務的“中燃壹品慧生活”分拆上市，或許能看到城燃企業孵化出的一個至少百億級的“新物種”。

可見，中燃並非只是固守在城燃這一個領域，而是謀求多元化發展，實現更切合時代潮流的長期發展，這一點通過其在新能源領域的佈局更為明顯。

雙碳戰略目標的制定，為各行各業的發展帶來了深刻變革，風、光、氫等新能源以及相關產業都迎來了高速發展週期。為此，中燃在過往一年中加快了雙碳業務佈局，並與眾多政府平台、產業龍頭、產業資本、數字科技巨頭達成合作。

今年以來，中燃繼續快速地拓寬能碳管理生態圈。2月10日，中燃宣佈與國家電投集團碳資產管理有限公司訂立戰略合作框架協議。雙方將在分佈式光伏、氫能、儲能氫站等多個領域進行深度合作；2月21日，中燃與雲南省投資控股集團有限公司也簽署了戰略合作框架協議，在推動“氣化雲南，燃氣下鄉”的目標同時，也會在充電樁、雙碳、光伏等業務方面加強合作。

短時間內連續與新能源巨頭以及國資背景的投融資平台建立合作關係，進一步強化了中燃在政府資源、產業資源等方面的優勢，某種程度上也再次驗證了中燃的雙碳業務正在“快車道”上加速前進。

總的來説，中國燃氣在城燃業務已經具備足夠優勢的前提下，創新性地向增值業務、新能源等多個領域尋求新的增長點，為城燃企業轉型升級樹立了標杆。中金公司將其放置在被納入恆指的潛在候選者名單中，筆者認為很重要的原因在於中燃的過往表現、戰略規劃以及業務佈局，在整個城燃板塊足夠有代表性。但目前，不足5.5倍的PE完全沒有反映出中燃應有的市場地位和成長潛力，相信在正式入選恆指後，伴隨市場情緒逐漸回暖，中燃的價值能夠更快被市場發現進而加速修復。