本文來自：金十數據，作者：盤叔

距離美聯儲縮表的時間越來越近，有人認為，當美聯儲從美國債券市場撤出數千億美元時，股市可能將暴跌，經濟增長可能將放緩，債券可能反彈。

還有人認為，隨着美聯儲暫停加息行動，通脹會回落，經濟會復甦，股市可能恢復上漲勢頭。

以上兩種情況都是投資者們爭論的焦點，他們都在為美國數十年來最激進的貨幣緊縮政策做準備。這項即將到來的行動包括所謂的量化緊縮（QT），隨着美聯儲停止將每月到期的950億美國國債和抵押貸款債券的收益進行再投資，美國金融體系中的流動性將出現前所未有的縮減。

對此，美聯儲政策制定者表示，他們有信心在不扼殺復甦的情況下執行緊縮政策。高盛和小摩也都認為美國經濟不太可能出現衰退，並表示現在開始將目光從股票轉向政府債券還為時過早。

而另一派的Robeco、Brandywine Global和花旗集團認為，削減風險資產，購買美國國債是防範增長停滯風險的一種方式。其中，花旗看跌股市，並認為美聯儲每減少1萬億美元的流動性，股市就會下跌10%。

高盛和小摩並不擔心QT

高盛投資組合策略和資產配置董事總經理Christian Mueller-Glissman表示：

“QT將增加長期債券收益率的上行壓力，但收益率的上行是漸進的，因為它們更多地是與資產負債表的整體規模掛鈎，而不是與資產負債表的變化相關。當前的實際收益率水平不太可能損害經濟增長或相對估值。現在開始從股票轉向債券還為時過早。我們仍然增持股票，減持債券。但我們預計未來股本回報率會降低。”

高盛認為，現在的關鍵問題是——實際收益率的上升是否會影響經濟增長。不過到目前為止，財報季的表現還不錯，市場似乎不擔心這個問題。

與此同時，高盛覺得前瞻性衰退風險並沒有大幅上升。該行的指標顯示，未來12個月出現衰退風險的可能性為25%。從歷史上看，如果該指標概率高於40-50%才需要擔心股市大幅下挫。

小摩的固定收益投資組合經理Kelsey Berro也比較樂觀：

“目前，經濟衰退不是我們預計的基本情景，我們將維持對投資級和高收益信貸的投資。在聯邦基金利率仍接近於零、勞動力市場火熱以及經濟運行高於潛力的情況下，信貸等風險資產仍值得投資。”

小摩認為，美聯儲已暗示了短期內的QT政策。債券市場可能已消化了大部分內容。隨着時間的推移，政策利率的走勢將是推動收益率及其曲線形狀的重要因素。

當心新興市場

荷蘭合作銀行（Rabobank）外匯策略主管Jane Foley認為，美聯儲QT的速度可能比許多投資者預料的要快，這加劇了與政策相關的市場波動風險，也可能增加美聯儲政策失誤的機率。

Foley稱，QT的衝擊可能波及新興市場，在這些市場，以硬通貨維持債務的成本可能成為食品和石油價格上漲之外的額外負擔。這可能進而擴大發達國家和非商品出口新興市場對資產的需求差距。

Foley覺得，在這種環境下，美元可能會獲得一些避險需求的支撐。但市場已經消化了許多美聯儲的緊縮政策，荷蘭合作銀行的核心觀點是，美元可能會在年底前弱於一籃子G10貨幣。

債券優於股票

花旗全球市場策略師Matt King認為，市場定價對長期債券過於悲觀，而對股票仍然過於樂觀：

“隨着美聯儲開始收緊貨幣政策並撤回流動性，我們將回到今年早些時候和上週看到的風險資產負面表現。在這一點上，我們比市場共識更悲觀。”

King分享了一個經驗法則：在未來12個月左右的時間裏，大約1萬億美元的QE或QT會導致股價上漲或下跌10%。

Robeco機構資產管理公司投資組合經理Bob Stoutjesdijk更看好短期國債，該行認為，美聯儲將無法實現經濟軟着陸，因為他們會通過QT提高利率並撤回流動性。經濟將在今年晚些時候放緩，進入衰退。Stoutjesdijk稱：

“我們的倉位比較保守，我們看好短期政府債券，減持信貸和週期性外匯，增持互換利差。”

Stoutjesdijk指出，美國和英國的兩年期和三年期國債價值正在積累，因為它們的收益率已經上漲了不少，但他認為，美聯儲和其他發達市場的央行將無法按照市場預期的速度加息。

Brandywine Global投資組合經理Jack McIntyre也在購買國債，他説：

“我們以購買美國國債作為防禦性策略，並削減風險資產。因為我們預計未來幾個月經濟增長將放緩，債券將復甦。滯脹風險正在上升，但市場目前更多地關注滯脹中的高通脹成分。我懷疑我們很快將不得不關注滯脹中經濟活動放緩的部分。”

Jack McIntyr還表示，該行擔心美聯儲大幅減少流動性的影響，不確定美聯儲是否完全掌握了QE或QT。美聯儲一直聲稱量化緊縮政策將自行啟動，我們不應擔心。但美聯儲上次實施QT時，股市的表現似乎並不好。