中金公司認爲，機構整體倉位在一季度並未發生較大變化，部分熱門賽道倉位仍然不低。而低估值的傳統行業倉位有所提升但整體仍處於低配狀態，並未明顯出現交易擁擠的現象。

2022年一季度在市場下跌背景下，國內公募基金整體規模有所收縮，股票類資產總額從去年四季度的7.0萬億元下降至6.0萬億元，終止了連續12個季度提升的趨勢，佔總值比重由25.6%下降至22.2%。主動偏股型基金股票倉位由上季度的86.9%下降至85.6%，仍高於2021年前三季度的水平，其中A股倉位由80.0%降至79.0%。

結構配置特徵包括：

1）龍頭公司的持股集中度持續下降。

2）主板、科創板重倉倉位略升，創業板略減倉。

3） 加倉銀行、醫藥和穩增長，減倉部分製造成長和消費板塊。

4） 熱門賽道持股集中度小幅下降，創新藥、光伏風電和半導體有所加倉。

5） 專精特新主題倉位略升，數字經濟明顯下降。

結合最新的公募基金持倉，我們認爲機構整體倉位在一季度並未發生較大變化，部分熱門賽道倉位仍然不低，仍需關注市場調整帶來的資金負反饋影響，而低估值的傳統行業倉位有所提升但整體仍處於低配狀態，並未明顯出現交易擁擠的現象。

公募基金2022年一季報回顧：主動偏股型基金倉位較去年四季度小幅下降

2022年一季度公募股票資產配置比例下降。2022年一季度，在海外地緣風險和美國開啓加息週期，以及國內經濟下行壓力較大和疫情反覆等內外因素的共同作用下，一季度市場出現較大幅度調整，主要寬基指數均出現較明顯回調，上證指數跌幅超10%，代表大盤藍籌股的滬深300震盪下跌14.5%，偏成長風格的創業板指跌幅接近20%，主動偏股型公募基金季度收益率中位數回調17.3%（截至4月21日跌幅爲23.5%）。國內公募基金整體規模有所收縮，總資產由去年四季度27.4萬億元下降至一季度27.2萬億元，其中股票類資產總額從去年四季度的7.0萬億元下降至6.0萬億元，終止了連續12個季度提升的趨勢，佔總值比重由25.6%下降至22.2%。持有A股市值由上季度6.4萬億元下降至5.5萬億元，債券類資產佔比小幅提升約3.3個百分點至50.2%。

主動偏股型基金股票倉位略降。主動偏股型基金的倉位由上季度的86.9%下降至85.6%，仍高於2021年前三季度的水平，其中A股倉位由80.0%降至79.0%；偏股混合型基金倉位由86.5%降至85%，靈活配置型基金的股票倉位由70.8%小幅降至68.5%。一季度港股延續低迷（恆生指數和恆生科技指數一季度分別下跌6.0%和19.6%），可投資港股的主動偏股型基金在港股的配置比例從上季度的12.5%降至11.7%。

重倉股配置特徵：加倉醫藥和部分穩增長領域，熱門賽道倉位降幅不大

1) 龍頭公司的持股集中度持續下降。主動偏股型基金重倉前100的公司重倉市值佔比繼續下降，由2021年四季度65.1%下降至63.6%，重倉前20市值佔比由32.6%降至31.8%。其中五糧液、東方財富、瀘州老窖、億緯鋰能和立訊精密的持倉市值下降超過100億元，港股的舜宇光學科技和騰訊控股減倉較多。

2) 主板、科創板重倉倉位略升，創業板略減倉。主板一季度倉位與去年底基本持平，重倉倉位小幅上升0.1個百分點至72.0%；科創板一季度倉位小幅提升，重倉倉位由上季度的5.1%升至5.6%。創業板一季度倉位繼續回落，重倉倉位由上季度的22.9%下降至22.3%，較2021年二季度高點已下降2.6%，但仍處於歷史相對高位。

3) 加倉銀行、醫藥和穩增長，減倉部分製造成長和消費板塊。年初以來低估值穩增長領域明顯跑贏，公募基金倉位上也有所體現，其中銀行、房地產分別加倉1.3/0.6個百分點，但整體相比板塊市值和歷史均值仍爲明顯低配狀態，保利發展加倉相對較多，基礎化工、有色和煤炭等週期行業也獲得明顯加倉。製造成長方面，相比去年四季度明顯增持科技製造，2022年一季度公募基金態度有所分化，電子板塊倉位大幅下降2.7個百分點，立訊精密和海康威視減倉規模較大，電氣設備則提升0.5個百分點，持有寧德時代的主動偏股型基金數量大幅上升至817家且持倉市值佔比小幅提升。消費板塊持倉出現分化，醫藥生物倉位明顯提升1.1個百分點，其中智飛生物和藥明康德有明顯加倉，農業倉位上升0.7 百分點，相比之下食品飲料/汽車及零部件和餐飲旅遊分別減倉1.3/0.6/0.3個百分點，大消費板塊總體持倉佔比小幅下滑至30.8 %，其中白酒龍頭持倉下滑幅度較大。

4) 熱門賽道持股集中度小幅下降，創新藥、光伏風電和半導體有所加倉。我們梳理的半導體、創新藥（主要是CXO）、新能源汽車鏈、光伏風電、軍工、消費電子和酒類等熱門賽道，覆蓋約400家上市公司，公募重倉持股比例由上季度52.6%的小幅下降至52%。其中消費電子、酒類和軍工倉位分別下降1.4/1.3/0.3個百分點；而創新藥賽道倉位上升1.2個百分點，新能源汽車、半導體和光伏風電賽道倉位也小幅上升0.5/0.5/0.2個百分點。

5) 專精特新主題倉位略升，數字經濟明顯下降。我們對專精特新“小巨人”名單的上市公司統計，公募持倉由一季度的3.0%略升至3.1%，增倉幅度放緩，而數字經濟主題持倉由8.5%降至6.7%，科技創新主題持倉也下降。

下一階段操作建議：“穩增長”遭遇“供給衝擊”，“穩增長”有望繼續發力，市場“磨底期”

結合最新的公募基金持倉，我們認爲機構整體倉位在一季度並未發生較大變化，部分熱門賽道倉位仍然不低，仍需關注市場調整帶來的資金負反饋影響，而低估值的傳統行業倉位有所提升但整體仍處於低配狀態，並未明顯出現交易擁擠的現象。結合當前國內外形勢仍存較多不確定性，市場可能仍處於“磨底期”，結合市場累計回調時間較長、調整幅度不小，估值在歷史上處於相對低位，且對前期負面因素已經有所反映，對未來市場中長期前景不宜過度悲觀。

具體來說，當前要注重三個方向：

1）在市場“磨底”階段，估值相對低的穩增長板塊可能在當前宏觀環境下仍具備相對收益，如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈（地產、建材、建築、家電、家居等）等；

2）製造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經有所釋放，轉機在於“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善；

3）調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的下遊消費，自下而上擇股，包括家電、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等。