本文來自：堯望後勢，作者： 張啟堯

前言：在市場大幅調整之際，我們彙總整理了全市場百億主動偏股型基金經理的最新觀點，如何看待今年以來市場的大幅調整？對後續市場的風險和機會有哪些共識與分歧？調整過後，熱門賽道的投資機會又出現哪些新的變化？

一、如何看待今年以來市場大幅調整？

劉格菘（廣發基金）：2022年一季度，國內主要城市疫情出現反覆，海外俄烏衝突對國際環境產生較大的不利影響，同時美聯儲進入加息週期。受上述多重利空的影響，A股市場劇烈波動。我們認為當前影響資本市場的兩個重要的短期預期變化包括：一是疫情影響與房地產需求疲弱帶來的上半年經濟增長的悲觀預期，二是俄烏戰爭導致的地緣政治變化引發海外投資者對於中國資本市場態度的變化。上述兩點變化對A股市場的短期微觀結構產生了較大的負面影響。

內容來源：《廣發行業嚴選三年持有期混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

唐曉斌（廣發基金）：為什麼一季度的市場走勢與我們去年底的判斷有較大的差異，可能有兩方面的原因：一個是海外的擾動，我們沒有想到原油等大宗商品的價格出現了大幅的上漲，導致國內面臨着比較大的輸入性通脹。二是國內“穩增長”的政策效果不達預期。

我們認為，“穩增長”政策效果不達預期的主要原因有三個：一是國內疫情的爆發打斷了穩增長進程。從2月份開始，全國陸續爆發疫情，進入3月以來，新增確診病例突破3000例，波及到山東、上海、天津和福建等重要經濟大省，對經濟活動衝擊較大，這使得很多穩增長政策難以落地。二是中美貨幣政策錯位，PPI高企導致貨幣政策出現一定的掣肘。10年期國債中美利差已經收窄至0.3%左右，處在2011年以來的絕對低位。同時，2月PPI當月同比增速為8.8%，環比增長0.5%，而在俄烏衝突引發的通脹預期持續升温的情況下，PPI下行的斜率可能比預期還要平緩，這使得貨幣政策難以大幅寬鬆。三是在“房住不炒”的大前提下，地產調控放鬆的力度有限。我們看到現在房地產企業的現金流存在壓力，即使個別房地產企業發行的債可以展期，民營房地產企業在資金鍊仍存在壓力，繼續快速拿地大概率不可能。所以，房地產可能要用更長的維度來觀察。

內容來源：《廣發多因子靈活配置混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

楊金金（交銀施羅德）：從宏觀經濟和實體經濟運行觀察來看，一般來説一季度是觀察全年方向和經濟形勢的重要節點，也是我們在選股和驗證過程中重點觀察的時間節點。往年來看，相當一部分全年的主要行業方向或者個股，往往在一季度都會初露崢嶸。從今年一季度來看，我們觀察到整體中下游的景氣度都壓力較大。需求端方面，地產鏈投資端的負面影響開始明顯顯現，居民端收入下行。成本端，儘管內需疲軟，但在國際衝突加劇及資本開支長期下行積累的供給下滑壓力下，資源品價格持續高位並存進一步上行動力，而在需求尤其是內需疲軟的背景下，向下遊價格傳導無力。供應鏈端，疫情先後在華東華南一線城市爆發，導致物流中樞的中斷，對華東及華南地區企業的原材料採購及發貨都造成不同程度的影響。多方面因素的疊加影響下，整體一季度上市公司及宏觀經濟基本面承壓。

內容來源：《交銀施羅德趨勢優先混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

姚志鵬（嘉實基金）：新冠疫情的肆虐已經超過2個年頭，而國際形勢上的衝突和摩擦也時有產生，對於時代和個體，都是百年未遇之變局。過程中的大量宏觀變量和演繹路徑，也無疑將對國家、社會生活、經濟發展和企業個體狀態產生深遠的影響。今年以來資本市場，也是在宏觀變量主導下的演繹，某些因素我們可能有所預期，但其劇烈程度和影響的深度也仍在意料之外。俄烏衝突、美聯儲持續加息、全球通脹、國內二次疫情爆發等等內部外部因素在短時間內集中爆發，讓市場對於國內穩增長的節奏和路徑，產生了擔憂和分歧，也使得市場的波動率明顯加大。

內容來源：《嘉實新能源新材料股票型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21)

林英睿（廣發基金）：2022年一季度，市場出現了大幅波動，對國內經濟下行壓力以及海外流動性收緊給出了偏悲觀的定價。從風格來看，價值風格跑贏成長風格，大小市值風格差異不大。市場參與者對高頻經濟數據、海外流動性政策、區域地緣政治和國內疫情變化等事件均反應較大：市場下跌一方面表徵了悲觀的預期，另一方面也是對風險一定程度的釋放。值得注意是，從去年四季度開始，市場出現了與過去兩三年不太一致的行為模式，比如嘗試對部分週期行業的長期穩定性進行討論，對困境行業的反轉賠率而不是勝率給予更重要的定價權重等等。拋開對錯不談，這些行為發生的本身代表着市場的定價模型逐漸從較為單一化向多元化改變。我們認為多元化定價的市場是更為健康而生機勃勃的。

內容來源：《廣發價值領先混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21)

二、如何判斷後續市場的機會與風險？

李曉星（銀華基金）：我們認為近期市場下跌的原因有內、外兩種因素。外因上，俄烏衝突使得世界走向割裂，市場風險偏好急劇下降。內部因素是奧密克戎的持續發展，一些城市採取了封城措施，使得市場對於短期的經濟發展信心不足，對於消費和投資也有一些影響。內、外兩種因素使得市場下跌幅度不小。股票型基金和偏股型基金的平均值從最高點的回撤幅度，也基本接近了之前兩次大幅調整，前兩次分別是16年初和18年底，而這兩次大幅調整的終點，都是大牛市的起點。儘管天下沒有兩片相同的樹葉，但陽光下同樣沒有新鮮事，在這個時間點，在市場估值已經深深打上悲觀預期的烙印後，我們不妨樂觀一些。

內容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21)

楊金金（交銀施羅德）：從積極和希望的角度來看，經過一季度的市場調整，雖然基本面變差但市場估值水平也充分反映了經濟及預期的變化。換句話説經過一波急跌，市場整體估值又合理或偏低了。具體到其中趨勢向上的方向和個股，其性價比及空間則進一步打開。展望2022年二季度，市場方向主要集中在兩個方向：一方面，隨着經濟下行壓力加大，政策端放鬆的預期空前強烈，板塊輪動效應下，資金有強烈的從高位的機構重倉板塊向低估值、低關注度的傳統大盤價值切換的預期，如地產、基建以及週期等。另一方面，一季度基本面和股價的泥沙俱下，使得大部分公司都到了估值具備價格優勢的位置。即使對未來經濟最悲觀的假設，我們還是能在其中找到5%-10%的機會，有自身結構性行業景氣和個體邏輯仍能實現成長，而越是大環境不佳，成長愈發稀缺，兑現後也能獲得較好收益。正如2013-2014年、2018年經濟下行期，仍有諸多個股成長股的投資機會。

內容來源：《交銀施羅德趨勢優先混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

姚志鵬（嘉實基金）：我們首先要明確目前的位置，從一些宏觀指標來看，整體市場處在一個比較明確的底部區間，這個位置中長期來看應該是機會明顯大於風險。大部分寬基指數的股債收益率差、權益風險溢價等指標，都處在歷史均值減1倍標準差的位置，非常接近歷史上比較大級別的底部，風險收益比相對較高。短期的波動率，本質是宏觀壓制導致的方向感層面的擔憂，但這種因素的計入很容易忽略產業趨勢和優秀個股的Alpha，而這才是影響長期回報的核心變量.

內容來源：《嘉實新能源新材料股票型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

梁浩（鵬華基金）：過去幾年，國內外形勢波詭雲譎，各種意想不到的短期因素不斷襲來。但時至今日，在這種波動的環境中，我們越來越能看清楚一些中長期趨勢。學界對於經濟週期的描述通常分為，由企業加減庫存所帶來的短期的週期，即基欽週期；企業資本開支增加所帶來的中期經濟景氣變化，即朱格拉週期；以及由於“主導產業”變化帶來的中長期趨勢，即康波週期。有大量的微觀信號表明，中國經濟正處於城市化和地產行業超前發展所帶來的康波週期下行，以及全球能源革命，智能化和製造業升級所帶來的康波週期上行的並存階段。以至於大量的傳統行業，從去年開始計算傳統產業下行所帶來的需求減量和新產業上行所帶來的需求增量之間的平衡問題，比如光伏玻璃和浮法玻璃，比如建築用鋁和汽車輕量化用鋁，甚至於銅。在這種大的趨勢下，短期的經濟下行也就變得不那麼重要。

內容來源：《鵬華新興產業混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21)

曾鵬（博時基金）：展望二季度，制約市場風險偏好的因素正在逐步改善，市場有望迎來將反彈。從國內來看，兩會及金融穩定委不斷釋放穩增長的信號。當前的宏觀面與流動性環境處於經濟基本面往下，宏觀流動性往上。雖然企業盈利修復還需要時間，但估值中樞將逐漸企穩向上。政策底之後將迎來市場底。海外隨着美聯儲加息靴子落地及俄烏戰爭開始逐步緩解，海外市場風險偏好情緒也將逐漸修復。一季度經過市場的大幅調整，風險已經釋放，企業盈利預期在穩增長政策落地下有望企穩，制約市場風險偏好的因素正在逐漸消除，市場估值中樞將逐漸上移。因此我們認為二季度市場不用過於悲觀，反彈可期。

內容來源：《博時新興成長混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21)

陽琨（華夏基金）：經過了1季度的下跌後，成長股的估值有了明顯迴歸，但市場調整的壓力仍舊存在。一方面國內房地產市場仍有下滑風險，行業內高槓杆企業普遍面臨嚴重的流動性壓力。在穩增長的大前提下，如何做好結構提升，控制部分房地產企業經營風險不發生外溢，是當下投資者的重點關注。另一方面，海外政治經濟形勢複雜，地緣衝突給本就處於上升中的通貨膨脹帶來更多的不確定性。美聯儲在控通脹與保增長之間走鋼絲，雖然難以判斷最終結果，但可以肯定的是這是一段驚險的過程。海外投資者近期明顯提高了對股票資產的風險考量。總體而言，我們認為股票市場仍可能處於弱市震盪之中，投資者需要耐心等待不確定性因素的釋放。對全年投資收益率仍有必要保持謹慎的預期。

內容來源：《華夏回報證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21)

劉暢暢（華安基金）：展望22年二季度，大宗商品漲價趨勢有可能趨緩，部分緩解通脹壓力。國內經濟上，一方面穩增長政策持續發力，地產鏈條將從底部緩慢回升；另一方面，在目前政策下，國內疫情有可能得到更好控制，助力消費、出行的回暖。21年末，股票整體估值水位偏高，同時很多板塊ROE也處在高位區域。但到一季度末，隨着市場大幅調整，估值的風險得到很大程度釋放，儘管目前很多企業在複雜的經濟環境下，經營情況受到階段性挑戰，但這些風險因素都多多少少體現在當前的市場價格中，同時，很多產業快速增長，提高滲透率的趨勢仍然強勁，因此，我們對未來市場表現抱着樂觀的態度。

內容來源：《華安文體健康主題靈活配置混合型證券投資基金2022年第1季度報》（2022-04-21)

楊鋭文（景順長城）：就投資機會而言，我們認為上半年是週期類佔優，下半年是科技成長類佔優。以有色、煤炭為代表的資源股和以地產、基建為代表的穩增長個股，大概率是上半年的投資主軸，在一季度的行情也充分表露無遺。我們並不傾向於現階段介入相關板塊，主要是我們無法衡量這些機會的空間和高度。儘管科技成長類的機會表現相對萎靡，但是，我們深信這些是未來，隨着過度悲觀的風險偏好修復，這些板塊也會出現估值修復的機會。對於這些機會，我們認為市場高估了短期的風險，低估了長期的空間與機會。

內容來源：《景順長城優選混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21)

唐曉斌（廣發基金）：二季度的股票市場可能還是拉鋸戰，我們需要更多的時間來消化市場的利空因素。但是，無論從市場的絕對估值還是從股債利差看，市場已經進入到底部區域，我們應該更積極一些。類似於2018年，政策底通常先於市場底出現。現在市場整體都進入到了較為合理的估值水平，與其不斷博弈底部反轉的行業，不如把精力放在尋找基本面持續向好、具有較好成長空間的行業。雖然這些行業在二季度可能還處於磨底階段，但是已經具備較大的配置價值。

內容來源：《廣發多因子靈活配置混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21)

三、新能源汽車投資有何變化？

李瑞（東方紅基金）：新能源汽車市場在經歷了2021年的大幅超預期之後，2022年1季度仍然維持了較高的景氣度，但1季度的板塊表現較弱。究其原因，宏觀層面，海外加息縮表造成了長久期權益資產分母端的壓力，國內經濟下行和疫情反覆導致分子端的增長不確定性提高；行業中觀層面，上游漲價的產業鏈成本轉嫁壓力也在考驗下游需求的接受能力。因此，在不確定性較高的市場環境下，短期的問題被市場賦予了較高的權重。短期的問題總會過去，我們仍然看好新能源車市場長期的發展。投資方向上，正如我們之前強調的，2022年是新能源汽車領域新技術集中落地之年，新技術的方向和變化成為2022年主要的關注點，比如磷酸錳鐵鋰、碳納米管、4680、高電壓平台、硅碳負極、LiFSI、PET銅箔等。順應結構、供需、新技術等行業變化趨勢，我們將重點跟蹤格局和盈利，增速超越行業或者單位盈利向好的環節和個股是我們重點關注的方向。

內容來源：《東方新能源汽車主題混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

施成（國投瑞銀）：新能源汽車方面，我們依然看好電動汽車的銷量較快增長。很多人擔心新能源汽車的需求，我們認為核心矛盾還是在供給。從一季度的演變情況來看，由於成本上升的影響，新能源汽車公司都提高了終端售價。但對於汽車公司來説，銷量的重要性遠高於價格，如果提價後順利放量，那麼對於需求的擔憂就解除；如果提價後訂單有所影響，那麼可以預期，車企會用其他變相補貼的方式來推動銷售。因此我們認為，新能源汽車的關注焦點還是要放在供給之上。另外，我們觀察到，電池企業新的提價訂單的執行，將從6-7月開始，這個時間產業鏈的整體利潤增厚，生產意願會再度加強，可以預期年中附近行業景氣度會有顯著的提升。

內容來源：《國投瑞銀新能源混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

李曉星（銀華基金）：科技股中我們最看好電動車產業鏈，經過一個季度的調整，機構持倉過重、估值階段性過高、碳酸鋰價格持續快速上漲等問題基本得到消化。在全球總體滲透率不到10%的情況下，今年板塊各細分環節龍頭估值合理，明年估值較為便宜的背景下，絕對收益空間是可以期待的。我們認為市場認知有個誤區，認為上游價格高企會影響電池環節的利潤，而很多產業鏈都證明過，如果供應鏈有一個環節產能受限價格高企，那最終的產量基本就由這個環節定了，整個產業鏈會去追求利潤了，去年硅片的利潤以及近期電池環節的頻繁提價也證明了這個觀點。其實碳酸鋰價格的高企，真正利空的是汽車智能化，對於一個車來説，電池必不可少，續航和安全是硬指標，而如果在汽車智能化等軟指標上投入過多，那整個車的價格也就太貴了。我們對於電動車上游、中游和下游都看好。

內容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21)

姚志鵬（嘉實基金）：電動車在3月以來密集漲價的壓力測試下，需求端依然展現出非常強勁的狀態，滲透率有望進一步創歷史新高，而且後續的需求依然保持在一個高景氣的狀態，也在壓力測試下明顯驗證了行業需求的韌性和產業趨勢的力量，產業發展的路徑將進一步清晰展現。這些案例在歷史上並不罕見，從各個新興產業發展的歷史來看，滲透率突破15%以後，都是以較快的速度完成70%以上甚至全面滲透的過程，而且極少有新興產業在滲透率20%附近見頂，我們認為，市場的擔憂隨着強勁基本面的持續驗證和兑現，最終將回歸到產業發展的本質，一方面，由產業趨勢決定的底層斜率仍在加速上行階段，另一方面，板塊中游龍頭的動態估值處在歷史上的合理甚至偏低區間，短期情緒指標等也在明顯的低位。我們依然強調，隨着全球智能汽車新產業週期的啟動，供給端創造的新需求可能會持續超預期。

內容來源：《嘉實新能源新材料股票型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

李遊（創金合信）：1季度國內電動車銷量超預期，但市場擔心鋰、鎳等原材料暴漲會迫使車廠漲價並最終抑制終端需求。我們認為鋰價和油價都在高位，電動車不斷迭代的趨勢下，電動車相對燃油車的性價比仍在持續提升，只不過碳酸鋰供不應求限制了潛在需求的充分釋放。後期隨着碳酸鋰供給增加，行業的投資邏輯會變得更順。另外，市場擔憂電動車滲透率大幅提高後，長期增速放緩會導致行業估值中樞明顯下移，我們理解是估值下移已經發生，經過幾個月的調整後，目前鋰電中游主流公司的估值已經回到了30-40倍的近2年的較低水平。2022年鋰電行業內部也會出現明顯分化，對於2021年的漲價非常多而且擴產正在加快的一些環節保持謹慎，重點看好競爭格局最好的電池、隔膜、結構件環節以及技術不斷迭代的正極環節龍頭公司。

內容來源：《創金合信工業週期精選股票型發起式證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

楊鋭文（景順長城）：今年以來，新能源汽車發生了一定的變化，碳酸鋰的價格現在已經超過了50萬/噸，其他的原材料價格也處於高位，這導致了車企面臨巨大的成本壓力。所以，我們近期也看到各種車企紛紛漲價，價格上漲從幾千到幾萬不等。這種漲價幅度一定會抑制需求，我們認為，後面會看到新能源汽車產業的景氣度下行，這個週期可能會長達半年到一年。但是，這對新能源汽車產業並不是壞事，過去的超高增速本就不是常態，產業鏈的某些環節也需要時間來緩解供需矛盾。對於行業基金或指數，前期下跌已經反映了部分預期，未來產業的調整或者景氣度的下行不代表股票會調整，畢竟股票是提前反映預期的，在這個階段更需要我們努力甄別機會和風險，更考驗我們尋找alpha的能力。

內容來源：《景順長城優選混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

四、新能源投資機會有何變化？

劉格菘（廣發基金）：從企業盈利週期的角度看，我們認為以光伏行業為代表的中國比較優勢製造業將會在三季度進入為期三年的確定性比較強的高速成長階段，部分一體化龍頭公司的新技術光伏電池陸續投產，產業鏈短板問題逐步化解，全球能源安全的訴求提升，這些都是未來行業高速成長的基礎。從性價比角度看，經過一季度的調整，很多行業的估值水平回到了2018年底的位置，我們判斷市場從二季度開始或將迎來結構性行情。

內容來源：《廣發行業嚴選三年持有期混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

施成（國投瑞銀）：新能源發電行業，目前行業的增長仍然受制於硅料產能的釋放。按照目前的產能投放速度，預期在三、四季度，供需矛盾會逐步緩解。展望2023年，光伏行業內部將不存在明顯的產業鏈瓶頸，光伏製造成本將會出現再次的迅速下降。這個時間，由於硅料的供應充足，導致全產業鏈產能過剩，競爭有加劇可能；另外，超額利潤將會向產業鏈之外轉移，主要是儲能和電網。因此，我們認為新能源發電的最大受益者可能會是儲能行業，我們將在適當的時候進行佈局。

內容來源：《國投瑞銀新能源混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

鄭澤鴻（華夏基金）：過去三年，新能源整體表現很好，這裏面當然有基本面快速發展的因素，同時，新能源整體估值在過去三年也有了大幅提升。我們做任何投資判斷，都要疊加週期的因素。比如，看三年，新能源是很好的行業，過去三年收益率很高，看未來三年，我個人也認為有較大收益率空間。但把投資週期縮短，比如看半年或者一年，因為靜態估值在高位，參與者較多，完全有可能迎來較大波動。同時，我們以週期成長的眼光來審視這個行業，未來一年左右將是新能源產業鏈各個環節產能集中釋放的時間點，從中週期角度，行業的某些環節供需將面臨向下的拐點，這些環節在投資上的表現或許不會那麼好。

內容來源：《華夏能源革新股票型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

李遊（創金合信）：受印度搶裝和歐洲電價大幅上漲刺激，1季度全球光伏裝機量超預期，多晶硅價格維持高位反映了需求旺盛。隨着下半年大量的多晶硅新建產能投放，全球潛在的裝機需求會充分釋放，看好組件一體化、逆變器、膠膜、玻璃等競爭格局較好的環節。市場擔心美國對中國光伏組件的雙反調查，但光伏是中國佔據絕對主導的產業，美國要發展光伏是無法繞開中國的，除非美國放棄發展光伏。

內容來源：《創金合信工業週期精選股票型發起式證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

盧純青（中歐基金）：2021年光伏行業受制於供應鏈的短缺，需求並沒有如期釋放，同時上游環節的雙控導致產業鏈博弈更加激烈，組件價格變動，光伏地面電站的收益率不斷下調，不少項目面臨延期的風險。但我們也發現國內分佈式光伏在組件價格高企的背景下，依然保持了旺盛的裝機需求，分佈式已經成為支撐光伏板塊的新增長極。過去一個季度由於疫情這一意外因素影響，導致部分供應鏈環節切斷、部分企業業績波動。我們認為，以上大概率是短期因素，隨着疫情得到控制，生產逐步恢復、能源緊缺邊際緩解，上游產能將逐步釋放。我們仍判斷光伏產業會出現供需兩旺的局面。

內容來源：《中歐先進製造股票型發起式證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

邱璟旻（廣發基金）：光伏，硅料價格堅挺抑制了終端需求，輔料價格上漲壓縮了組件企業的盈利能力，但是未來預計可以看到，硅料產能將逐步釋放，全年預計達到280GW（逐季環比增加），明年超過500GW，不僅可以充分滿足需求，價格預計也將大幅回落，因此產業鏈利潤轉移是相對確定的。另外，分佈式光伏在全球範圍內呈現出如火如荼的高景氣局面，國內有整縣推進和風光大基地加持，海外能源價格高企，光伏與儲能性價比非常突出。

內容來源：《廣發成長精選混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

五、半導體投資機會有何變化？

蔡嵩松（諾安基金）：從半導體行業本身來看，雖然因為疫情，行業供給和需求會受到一定程度的影響，但長期看，由科技創新帶來的行業景氣度不會輕易改變，另外我們一直強調，我國半導體產業未來最大的機會在國產替代。在這種時候，我們不應該被當前市場的下跌所影響，不應該對產業的發展視而不見。我們的投資理念遵循產業投資，伴隨產業的優秀公司成長，但不可避免的是，有些階段市場會對一些擾動做出極致的反應，這時候就需要我們保持理性分析客觀判斷。

內容來源：《諾安成長混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-22）

李曉星（銀華基金）：信息技術國產替代分為硬件和軟件，硬件方面，半導體要回避價格屬性品種，國家推動芯片生產製造環節的自主可控，會帶動設備材料的國產化替代，相較於景氣度二階導屬性的設備，我們更看好耗材屬性的材料，以及非線性增長的設備零部件；軟件方面，供給、需求兩端敞口均完全在國內，信創產業鏈將在今年重啟上行週期，市場空間更大的行業端信創有望接力黨政端信創，我們看好具備商業化推廣能力的龍頭公司。

內容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

邱璟旻（廣發基金）：全球範圍的缺芯有一定程度的緩解，各大晶圓廠都在抓緊擴產，今年CAPEX支出力度預計將小於去年，但仍處於高位。國內建設熱情依然很高，且陸續進入投產階段，因此試劑、耗材與設備仍然具備較高的景氣度。模擬芯片設計企業繼續國產化。功率器件受益於下游新能源需求如電動車、光伏、風電、儲能等行業的快速崛起，供需關係仍然較為緊張。服務器在雲需求持續提升以及主機廠代際更換的刺激下也處於較高景氣區間。但是消費電子、個人PC、通信等下游需求較弱。

內容來源：《廣發成長精選混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21)

施成（國投瑞銀）：全球晶圓產能緊缺的週期即將結束成為共識，部分觀點認為汽車環節仍然會緊張，我們傾向於可能也會有所緩解。汽車和非汽車的產能之間，是存在切換的途徑，消費電子的產能過剩，遲早會傳導到汽車供應鏈。總體來看在半導體制造產能釋放後，各種半導體材料可能會出現投資機會。

內容來源：《國投瑞銀新能源混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

六、軍工投資機會有何變化？

李曉星（銀華基金）：俄烏局勢緊張背景下，全球各國軍費均有所提升，我國亦明確提出提升國防實力的目標，需求端剛性，發展軍工產業符合我國長期發展的利益需要。細分賽道中，導彈產業鏈、航空發動機以及四代機景氣度有望持續提升，軍工行業目前增速和估值的匹配度較高。21年四季度，部分公司業績低於預期，使得市場對於軍工行業的業績確定性產生質疑，導致股價出現較大幅度調整。22年一季度隨着一些重點公司一季報超預期的預吿披露，我們認為市場對於軍工的業績質疑將逐步消散。

內容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

何崇愷（易方達）：我們相信在當前外部經營環境相對負面的背景下，軍工板塊在需求端由於其確定性較高的屬性受到的影響比較小，股價在未來一段時間預計具備較好的超額收益投資機會。展望2022年，我們認為國防軍工的裝備緊迫程度並沒有因為過去2年的行業高速增長而得到緩解，整體武器裝備仍然處在快速放量的關鍵階段。我們在軍工板塊裏優先選擇下游裝備放量快的板塊進行配置，包括軍用電子、軍用材料、先進飛機、導彈等成長性較強的板塊。

內容來源：《易方達國防軍工混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

七、消費投資機會有何變化？

李曉星（銀華基金）：展望22年全年，我們對消費板塊邊際會更樂觀一些，二季度會是市場預期層面否極泰來的一個季度：1）估值消化了一年多，大部分板塊的估值回到了歷史中樞偏低位置，龍頭公司競爭優勢在不斷強化；2）收入逐季改善，全年前低後高，疫情擾動在近期有所超預期，但全年維度看並不影響需求改善的方向；3）成本端有望邊際走低，利潤彈性將會體現，尤其是大眾品在下半年會有較好表現。但另一方面，由於整個市場資金面目前沒有看到增量，消費板塊的預期收益率不宜過高。現在這個估值分位，拉長時間維度來看是有很強賺錢基礎的。食品飲料裏配置上以白酒為主，持倉上偏均衡，高端、次高端、地產酒龍頭都有配置。今年高端酒的業績彈性不大，但企業內部改善明顯，估值有彈性。次高端景氣度維持，股價調整下來，性價比高。地產酒短期有一定邊際改善，低估值下會有所表現。今年核心是選個股，不在於賽道。大眾品屬於偏左側的配置，預計在二季度後會有較好表現，以需求改善和成本下行兩條主線找個股。

內容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

韓威俊（交銀施羅德）：展望2022年二季度，我們依然對消費整體的復甦較為樂觀。（1）雖然三月以來的疫情影響略大於2021年八月，但是隻要中國依照目前的防疫政策，疫情階段性好轉的概率就越大，對消費整體的影響就越小。我們預計，如果上海疫情於五一假期前獲得較好的控制，則五一期間可能會出現報復性消費的補償以及快速的消費升級。（2）由於地緣政治因素流出的資金，在俄烏緩解以及國內疫情好轉後，大概率會重新大幅迴流國內優質的消費品龍頭公司。

內容來源：《交銀施羅德品質增長一年持有期混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

姚志鵬（嘉實基金）：隨着Z世代的崛起，新的消費趨勢值得關注，19年我們提出Z世代消費是未來重要的消費趨勢後，我們已經見證了電子煙、醫美、國潮化粧品、運動休閒等產業的爆發，展望未來，Z世代的消費具備實用主義、迭代快、民族自信等特徵，其中部分特徵非常類似於日本的90年代以後的消費特徵。因此未來消費的投資可能會吿別過去數年的所謂消費升級的邏輯，而是更關注邊際變化，更加快速應對Z世代的消費機遇。

內容來源：《嘉實遠見先鋒一年持有期混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

焦巍（銀華基金）：需要面臨的短期現實，是疫情反覆對消費者收入和行為帶來的預期變化。在第一次疫情過後的2020年，我們看到了消費的報復性反彈和市場對經濟的樂觀預期。但是疫情已經持續了2年多，今年3月份疫情加碼，影響不亞於2020年初，而且生產資料供給端高企對下游利潤壓制，居民收入受影響較大，消費疲軟。從目前情況看，疫情對消費的影響會持續較長一段時間，所以我們要理性看待消費品公司的增長，對業績有個合理的預期修正。對於處於成長期的標的，比如全國擴張的次高端白酒，這時候是最考驗管理人對於標的成長持續性的判斷能力。對於優質的標的短期不盲目，長期不悲觀，一邊去檢驗組合標的的反脆弱能力，一邊去把握優質公司逆勢買入的時機。

內容來源：《銀華富久食品飲料精選混合型證券投資基金(LOF)2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

八、醫藥投資機會有何變化？

葛蘭（中歐基金）：展望未來，我們認為創新相關的市場還遠未觸及國內市場的天花板，海外市場也在逐步蓄力中。具體到公司層面，企業轉型創新的趨勢仍在延續，創新藥臨牀申請數量逐年創出新高。創新質量方面，近幾年整體研發管線佈局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創新品種誕生。從早期臨牀管線來看，一方面跟隨海外最新技術的相關分子快速湧現，另一方面品種佈局更加的多樣化，而這些變化都有望促進創新的長期景氣度得到維持。隨着海外臨牀的逐步推進，預計我國創新產品也將在海外逐步進入收穫期。與此同時，國內的創新藥服務企業也逐步形成了有全球競爭力的產業集羣，在部分細分領域達到了全球領先的水平，此外，我們認為相關服務商的競爭力更多的體現在平台的技術和管理能力，龍頭企業的市佔率大概率仍將持續提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國居民人均收入及認知水平快速提升，醫療服務以及消費性醫療的需求仍在快速增長且未得到充分滿足，未來空間依然巨大。

內容來源：《中歐醫療健康混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

李曉星（銀華基金）：醫藥受地緣政治、國內疫情反覆的影響，一季度整體下跌較多。除部分抗疫相關板塊，如抗原檢測試劑、中藥、小分子特效藥等有結構性行情，其他傳統優勢板塊，如CRO/CDMO、創新藥/器械、醫療服務等均表現不佳。我們重倉的CRO/CDMO因短期一級市場投融資數據下滑、地緣政治風險以及籌碼集中的原因，波動較大，但是最終還是體現了不錯的相對收益。我們認為創新是我國醫藥行業發展的未來，在創新藥投資風險加大、外包率持續提升的情況下，CRO/CDMO仍然是醫藥板塊成長性最強、最確定的板塊，所以也將是我們未來一段時間繼續看好的板塊。我們另外一個看好的板塊是醫美/化粧品，因為不同於其他消費品或者消費醫療，在經濟下行同時有疫情擾動的情況下，醫美/化粧品的需求基本沒有受到影響，從高頻數據來看，銷售依然保持了快速的增長。其他板塊，如疫苗、醫療器械、中藥當中的優質個股，我們也將適度參與，維持組合的均衡配置。

內容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

焦巍（銀華基金）：我們對醫藥股的持倉進行了切割，保留和增加了能夠直接和終端消費者對接的醫美及OTC中藥品種，減倉了創新藥的疫苗，以及CXO龍頭公司。一方面，從國內的角度看，醫保資金由於防疫支出而恐將更進一步強化國內集採的靈魂砍價力度，進而影響上游創新藥的投融資力度。另一方面，事實證明我們對疫苗和醫藥政策的判斷與現實不符，曾經寄希望很重的技術路徑和公司都遇到了非自身能夠把握的困難。第三方面，對新冠用藥高峯過去和生物醫藥國際合作問題的擔心疊加在一起，造成基金管理人心理很難再承受用高倉位來承擔三重不確定性。

內容來源：《銀華富裕主題混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

邱璟旻（廣發基金）：醫藥核心驅動因素在於醫保支付壓力加大以及“萬物皆可集採”的負面預期，相關企業依然面臨較大的政策風險和估值壓力，但是主流公司的跌幅基本都達到了50%以上，在一定程度上已經反映了投資者的擔心。隨着二級市場的持續下跌，醫藥相關的一級市場融資熱度有所下降，融資額持續同比下滑是市場規律的自然體現，因為創新藥研發本就是極高風險的，此時的高風險並不一定匹配高收益。相反，對於管線較好且前期資本儲備較為豐厚的公司而言，這是一次優勝劣汰機會，相關的CXO公司也是如此。基於全球產業鏈轉移邏輯的CDMO景氣度依然很高，尤其是新冠小分子藥物的陸續上市，更是給供應鏈帶來了新訂單。新冠檢測POCT試劑短期內有一定需求，但是整體壁壘較低，曇花一現概率較大。

內容來源：《廣發成長精選混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

劉江（匯添富）：如我們在去年年底所述，在美聯儲加息風險資產遭遇挑戰的大背景之下，科創板以及港股18A板塊投資氛圍的衰退，使得創新板塊投資邏輯出現些許動搖，投資人開始擔心中國創新藥企業的後續發展前景。這導致了持倉集中的CXO板塊進一步出現劇烈的估值下修。創新資產總是以顛覆者的面目出現，創新類資產存在發展障礙的時候，傳統資產則迎來階段性回暖。中藥是長期被主流資金忽視的板塊，文化屬性和政治屬性較強，低估值加上醫保政策的全面大力扶持，在年底的關鍵時間點，迎來估值修復。經過大半年的持續調整，A股醫藥公司估值上看已經進入具備長期投資價值的區間。總體機構持倉醫藥比例可能處於歷史極低的位置，而在宏觀經濟總體不確定性很大的背景下，與宏觀經濟弱關聯的醫藥行業，在各個行業的比較優勢在大幅提升。主要核心板塊優質醫藥公司的基本面增長仍然強勁，尤其是上游供應鏈的製造業公司，普遍估值尚可，擁有中國本土的比較競爭優勢，受益於中國醫藥產業新一輪的產品更新需求，迎來可持續的高速增長。

內容來源：《匯添富醫療服務靈活配置混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

九、金融地產投資機會有何變化？

李曉星（銀華基金）：銀行在一季度體現出持續且明顯的超額，這與貨幣政策的放鬆，監管政策的相機抉擇有關。在寬鬆的環境下，儘管行業的息差出現一定壓力，但規模的增長和資產質量改善的預期會提升行業的估值水平。保險的基本面修復較慢，在股價上體現為後周期。券商則跟隨交易量和市場預期同週期變化，我們依然長期看好財富管理賽道。

房地產在3月中旬之後大幅上漲，這主要是基本面冰點情形下，博弈政策有更大的放鬆，這種投資邏輯在大部分強週期板塊都曾有過歷史的演繹。相較於房地產板塊，我們擔憂其公用事業化帶來的利潤率的長期不可逆的下行，我們傾向於用基本面更有保障的銀行，以及擁有市佔率提升邏輯、估值業績匹配良好的消費建材和家電裏具有顯著競爭力的龍頭公司來替代房地產的配置。地產板塊的估值目前被疫情和地產政策壓制的較低，存在估值提升的空間，也存在業績超預期的空間。但需要自下而上尋找個股，由於行業生存環境依然惡劣，過去幾年槓桿高的、跟竣工相關性較強、出口佔比高的還是要回避，我們配置以有絕對競爭力的消費建材和家電龍頭為主。

內容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

丘棟榮（中庚基金）：看好大盤價值股中的金融、地產等。配置邏輯在於：金融板塊中，我們看好與製造業產業鏈相關、服務於實體經濟、有獨特競爭優勢的區域性銀行股，這類銀行業務相對簡單且對地產風險暴露有限，呈現出經營穩健、基本面風險較小、估值極低、成長性較高的特徵。

地產類公司則集中於具有高信用、低融資成本優勢的央企龍頭公司，這些公司將是本輪風險後的受益者。我們認為房地產長期需求仍在，中短期也是穩增長的組成部分，隨着地產政策調整和金融資源支持，系統性風險將下降，該類公司抗風險能力更強，外延擴張可能性高，並且估值極低情況下，未來房地產市場至平穩後，仍有較好的回報潛力。

內容來源：《中庚價值領航混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

劉彥春（景順長城）：3月份國內重點城市地產成交面積及金額僅在去年同期一半左右。為了避免地產行業出現系統性風險，需要調整政策引領地產需求有序復甦。我們注意到部分城市已經在按揭貸款利率、首付比例以及限購政策上做出調整，估計寬鬆力度也將逐步加碼，年內地產需求有望觸底回升。

內容來源：《景順長城內需增長混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

趙楓（睿遠基金）：因為地產行業出現大面積的流動性危機，使得一些頭部房企的物業企業的市值出現大幅下跌。而我們認為相對增量需求的開發，物業服務面對的是存量需求且能創造相對穩定的現金流。如果集團財務相對穩健，其物業服務企業的長期經營相對穩定，則估值也變得比較有吸引力，疊加良好的企業治理，因此我們加大了對頭部民營物業企業的投資。

內容來源：《睿遠均衡價值三年持有期混合型證券投資基金2022年第一季度報吿》（2022-04-21）

十、港股投資機會有何變化？

丘棟榮（中庚基金）：看好港股中資源能源為代表的價值股、部分互聯網股和醫藥科技成長股。看好的原因有三點：（1）估值便宜。港股的估值經過持續的調整後，價格較低或價格出清徹底，港股整體的估值水平處於絕對低位。港股的價值股相比對應的在A股更便宜，同時對應的分紅收益率吸引力更強。而以互聯網、科技、醫藥為代表的成長股也回落至相當有吸引力的水平，恆生科技指數中多隻成分股更是回撤80%以上，而便宜的估值，能很好的符合我們低估值價值投資策略的選股標準。（2）基本面穩健或有望持續改善。港股的價值股主要是電信運營商、地產、銀行、保險、能源、資源等行業的龍頭公司，是中國經濟體中最好的、最中堅的力量。這些資產質量非常高、最能承受基本面壓力，同時盈利能力風險小且具有一定的成長性。港股中如製藥、原料藥、消費類的成長性公司，商業模式相對簡單，但業務紮實，前景廣闊。具體到港股中的互聯網公司，1）這些公司的業務深深嵌入中國經濟中，面對的核心需求是不斷增長的，比如娛樂、消費、社交等，同時這些公司貨幣化能力和變現能力還在持續提高；2）監管政策約束了行業過度的擴張，限制了這些公司的資本開支，尤其是跨領域、跨行業的資本開支，同時也倒逼相關公司進一步專注於自己的核心業務，不斷提升核心競爭力，打造堅實業務壁壘，使得盈利能力和造血能力持續提升；3）由於估值回落，從高估值背景下的擴張到低估值背景下的收縮，龍頭公司從大額的資本開支和投資性現金流出，轉換到正向的經營性的現金流，投資回報率反而有望顯著提升。（3）流動性風險釋放較為充分。海內外的政策影響，海外資金撤離和南下資金流入趨緩，導致股價大幅度回落。但政策的負面因素正在減弱，不論是海外還是國內的監管政策可能已見頂，政策鐘擺將轉向另一面。一旦內部政策穩定且有所呵護，中美互信政策有所進展，金融領域合作有所加強，流動性風險充分釋放。

內容來源：《中庚價值領航混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

李耀柱（廣發基金）：一季度受到海外地緣政治的影響和國內經濟下行的衝擊，香港股市巨幅震盪。儘管在年初地緣政治事件發生之前，港股由於極低的估值抵抗住了美聯儲加息的影響，但之後由於俄烏事件和中概股退市風波的影響，極其脆弱的市場再次受到較大的負面衝擊，估值中樞再度下移。隨着國務院金融穩定發展委員會專題會議的召開，市場情緒得到修復，3月中旬之後大幅反彈，港股的底部區域逐步明確。互聯網行業方面，今年的監管政策方向或將明朗化和常態化，穩定的預期有利於公司估值的穩定，互聯網仍是中國最有效率的行業之一，對社會整體效率的提升有比較大的幫助，經歷宏觀事件的大幅調整後，該板塊具有一定的吸引力，所以我們將繼續維持配置。

內容來源：《廣發滬港深新起點股票型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

餘廣（景順長城）：港股市場方面，作為離岸市場遭受外圍市場的負面影響尤為明顯，流動性環境相對偏弱，對外部風險偏好擾動也更加敏感。展望2022年，對港股持謹慎樂觀的觀點，主要考慮到：1）美國貿易代表宣佈對中國部分商品關税豁免的決定；2）中國證監會就中概互聯網審計底稿積極溝通，提出境外上市相關規定徵求意見稿，互聯網監管政策基本見底；3）地緣政治主要是風險偏好及情緒面影響，實際直接影響較為有限。我們認為，由於當前市場估值水平已經較低，反映了絕大多數悲觀預期，後續需要關注的是衝突事件對大宗商品價格和全球通脹局面的影響，美聯儲和中國央行的政策節奏，其力度都將影響市場節奏及投資結構。港股市場配置價值顯現，特別是對於已經跌至歷史估值區間底部的龍頭標的投資機會。

內容來源：《景順長城核心中景一年持有期混合型證券投資基金2022年第1季度報吿》（2022-04-21）

風險提示

本報吿為公開資料整理，不構成對行業或個股的推薦和建議，文中觀點僅代表基金經理個人觀點；基金經理觀點是在特定時段做出的，後續存在變化的可能。