本文來自：能源雜誌，作者：蘇佳純、劉暢

國際油價回顧

2022年一季度，國際油價大幅攀升後高位震盪，Brent均價為97.90美元/桶，環比上漲22.89 %，同比上漲59.65 %。奧密克戎變異病毒的影響相對較為温和，地緣政治風險主導了國際原油走勢。1-2月，受俄烏衝突、也門胡塞武裝襲擊阿聯酋等事件的影響，對供應不足的擔憂主導市場情緒，國際油價震盪上行，Brent日均價格從1月初80美元/桶升至2月底約100美元/桶。3月，受俄烏局勢相關各方利益博弈的影響，油價高位寬幅震盪，其中3月8日Brent日均價格升至127.98美元/桶，創2008年7月以來的新高，隨後震盪下降，於月底跌回105美元/桶的水平。

圖1  2022年一季度國際油價走勢

一季度國際油價影響因素分析

奧密克戎病毒全球肆虐，疫苗有效降低死亡率

新冠疫情持續影響世界經濟及石油市場。奧密克戎變異病毒引發的疫情在1月中旬形成峯值後，在2月中下旬出現放緩跡象，流行毒株主要是BA.1，疫情中心主要在歐洲和美洲。根據世衞組織（WHO）的統計數據，2022年一季度，全球新增確診病例累計新增確診19661萬人，超過2019-2021年全球累計確診人數的2/3，環比增長281%；新增死亡病例69萬人，環比增長11.4%。

世界經濟仍處於擴張區間，俄烏衝突帶來負面影響

一季度，全球能源與大宗商品價格上漲增加通脹壓力，全球經濟增長放緩。各國經濟增長態勢分化：美國經濟温和擴張，勞動力市場強勁復甦，通脹狀況持續惡化，一季度GDP同比增長1.1%，1-3月CPI分別同比增長7.5%、7.9%、8.5%；歐元區經濟開局良好，但俄烏衝突及對俄製裁重創歐元區，經濟復甦勢頭被遏制，通脹高企，1-3月CPI分別同比增長5.1%、5.9%、7.5%；中國經濟在加快恢復，季末受疫情影響而略有回落，通脹控制在合理水平，一季度GDP同比增長4.8%，1-3月CPI分別同比增長0.9%、0.9%、1.5%；東南亞等新興經濟體疫情嚴重，拖累經濟增長。

液體燃料需求回落，俄烏局勢及疫情為促跌因素 

基於機構預測，一季度全球液體燃料需求萎縮，約為99百萬桶/天，環比下降約1.5百萬桶/天，需求下降的主要原因包括疫情防控措施、俄烏衝突以及高油價。根據IEA的預測，歐洲需求環比下降約0.65百萬桶/天，俄羅斯需求環比下降約0.19百萬桶/天，中國需求環比下降約0.1百萬桶/天，美國需求環比增長約0.27百萬桶/天。

表1 全球液體燃料供應及需求（2022年3月） 

單位：百萬桶/天

石油產量增長緩慢，市場整體供應偏寬鬆

一季度，儘管“OPEC+”增產協議執行不到位、俄羅斯受制裁影響而減產、美國等非OPEC國家產量增長緩慢，但由於需求下降、產油國釋放戰略石油儲備，市場整體供應偏寬鬆。全球液體燃料供應維持在約99.5百萬桶/天，環比增長約1百萬桶/天，高於需求約0.5百萬桶/天。根據IEA統計結果，“OPEC+”維持每月0.4百萬桶/天的原油增產計劃，但未達到承諾產量，1-3月產量目標執行率分別為97.7%、97.2%、96.2%；美國石油產量增長較為緩慢，一季度產量增長約0.06百萬桶/天。主要石油消費國釋放戰略石油儲備約6450萬桶，相當於1-6月增加約0.35百萬桶/天的供應量。

全球石油庫存位於歷史低位，消耗態勢難以逆轉

根據IEA統計數據，截至2月底，OECD國家商業石油庫存2611百萬桶，已降至2014年4月以來的最低水平；戰略原油庫存1148.5百萬桶，已降至2003年7月以來的最低水平。

歐美央行退出貨幣寬鬆政策，美國開始加息進程

一季度，為了應對通脹風險，歐美央行開始退出貨幣寬鬆政策。美聯儲於3月結束縮減購債（Taper），並啟動三年來首次加息，加息25個基點，基本符合市場預期，對油價的影響趨於弱化。歐洲央行在3月底結束了緊急抗疫購債計劃（PPEP），並宣佈已有7年曆史的常規資產購債計劃（APP）將在三季度退出，且在縮減購債結束前不會開始加息。

地緣政治事件頻發，主導國際油價大幅波動

一季度，地緣政治事件頻發，併成為主導油價走勢的關鍵因素，使得國際原油價格產生了脱離供需基本面的大幅震盪。其中，俄烏衝突及對俄製裁不斷推升國際油價，在最高點一度產生了25-30美元/桶的風險溢價；3月9日美國開啟與委內瑞拉對話，成為了除俄烏局勢以外促使當天Brent均價下跌16.84美元/的另一個重要因素。

二季度國際油價影響因素分析

變異新冠病毒反覆來襲，防控疫情難度進一步加大 

疫情反覆仍是全球經濟和石油市場所面對的嚴峻挑戰。從過去幾年的經驗來看，新冠疫情呈現明顯的週期性變化趨勢。展望第二季度，此輪疫情大概率在4月達到峯值，並在6月隨着氣温升高而趨緩。為了確保人民的生命安全與經濟的平穩運行，中國實施精準防控、動態清零的防控策略。隨着新冠病毒變異毒株傳播力的不斷增強，後續發生聚集性疫情的風險較高，防控任務非常艱鉅。

經濟復甦勢頭不穩，下行風險增大

全球疫情仍有起伏反覆，經濟復甦勢頭不穩。受供給擾動、通脹上升、債務激增、不確定性增加的影響，全球經濟預期轉弱。世界銀行4月18日將2022年全球GDP增速預期從4.1%下調至3.2%。

展望二季度，全球GDP增速持續放緩，區域分化加劇。美國經濟將持續增長；中國經濟受疫情衝擊而增速放緩；歐元區經濟受俄烏衝突，增速將大幅下滑；廣大新興經濟體將受到疫情和高通脹的雙重拖累，艱難復甦。

液體燃料需求存在不確定性，受疫情影響顯著

二季度，受疫情、俄烏衝突以及高通脹的影響，全球液體燃料需求存在不確定性。根據IEA的預測，受疫情影響，中國需求仍將環比下降0.05-0.1百萬桶/天；由於烏克蘭基礎設施受損、人員外流以及西方國家實施對俄製裁，俄烏兩國需求持續處於低位，其中，俄羅斯需求將環比下降0.25-0.35百萬桶/天，烏克蘭需求將環比下降0.1-0.2百萬桶/天；持續的高油價將抑制部分需求，其中，美國需求環比增長0.3百萬桶/天，歐洲、印度需求增長基本停滯。預計全球液體燃料需求維持在約99百萬桶/天的水平。

庫存釋放緩解供應壓力，市場供應略寬鬆

二季度，全球液體燃料供應略寬鬆。受俄烏衝突以及裏海管道受損的影響，“OPEC+”產量下降；儘管美國產量增長提速，但受挪威、英國和加拿大部分油田因定期設備檢修而停產的影響，非“OPEC+”產量增長停滯；然而，大規模的戰略儲備石油釋放將有效增加市場供應。預計二季度全球液體燃料供應約為100百萬桶/天，環比增長約0.5百萬桶/天，高出需求1百萬桶/天。

1. 俄羅斯石油供應受限，國際石油貿易格局重塑

俄烏軍事衝突爆發後，以美國為代表的西方國家對俄羅斯實施了嚴厲制裁，將對全球石油供應產生影響。作為全球第三大產油國，俄羅斯在油氣供應體系中的地位難以替代。根據IEA和 Woodmac的統計數據，2021年俄羅斯石油產量11.06百萬桶/天，其中原油產量10.68百萬桶/天，凝析油及天然氣液產量0.38百萬桶/天。IHS統計數據顯示，俄羅斯出口油品7.2百萬桶/天，其中包括4.4百萬桶/天的原油與2.8百萬桶/天的精煉石油產品，佔全球石油出口份額的11.3%；大約60%的石油出口到歐洲地區，20%出口到中國，9%出口到美國。

俄羅斯原油出口量及價格下跌。俄羅斯石油出口中，12.9%通過遠東輸油管道出口亞洲，16.4%通過裏海輸油管道黑海段出口歐洲，其餘70.7%通過黑海、波羅的海、北極以及遠東的港口出口歐洲、亞洲和北美；其中海運出口更容易受到制裁的影響。受制裁影響，俄羅斯主力油種烏拉爾原油大幅折價。根據俄羅斯財政部聲明，3月俄羅斯出口烏拉爾原油的平均價格為89.05美元/桶，與3月Brent原油均價相比存在約23美元/桶的差額，創歷史最高幅度，通常情況下這一差額幅度為1-3美元/桶。巨大的價格優勢使得俄羅斯出口石油不難尋到買家。根據Rystad的預測，俄烏衝突期間，俄羅斯原油出口可能會比衝突前降低1.2百萬桶/天。

出口受限將會進一步影響俄羅斯原油生產。根據Rystad的估算，俄羅斯可通過管道出口亞洲的增量約為0.5百萬桶/天，可通過鐵路出口中國的增量約為0.2百萬桶/天，難以抵消出口減少的損失。俄羅斯原油儲備能力為500百萬桶。受出口減少以及國內需求下降的雙重影響，當儲油空間用盡時，俄羅斯將不得不關停部分生產井。

俄烏衝突及對俄製裁將重塑國際石油市場的貿易格局。俄羅斯的主力出口油種烏拉爾原油為中質含硫原油，在全部出口石油中佔比42.6%，主要供應歐洲以及美國墨西哥灣的煉廠。市場上性質相似的可替代油種包括沙特輕油、沙特中質油、伊朗輕油、阿曼原油、伊拉克的巴士拉輕油以及阿聯酋的迪拜原油；美國的輕質頁巖油和委內瑞拉的重油都很難替代。西方國家對俄製裁將導致更多的中東原油以更高的價格流向歐美日韓等國，而貼水較多烏拉爾原油大概率將被印度等國家消化。然而，貿易格局的改變不可能一蹴而就；對俄製裁可能導致2022年全球石油市場存在一定程度的結構性短缺。

2.其他產油國產量增長乏力，原油儲備釋放增加市場供應

當前國際原油市場受到美國政治、外交政策的擾動很大。為了打擊俄羅斯，美國在不斷加碼對俄製裁，煽動歐美對俄實施石油禁運。然而，隨着美國中期選舉臨近，為了增加原油供應、降低通脹水平，拜登政府將“採取一切可能的手段”促使油價迴歸理性，如施壓以沙特為首的“OPEC+”，推動美國國內油氣增產、放鬆對伊朗和委內瑞拉的制裁、大規模釋放戰略原油儲備等。

“OPEC+”面臨外部增產壓力。根據IEA的統計數據，當前“OPEC+”原油閒置產能約為4.53百萬桶/天，僅為去年同期的一半，主要分佈在沙特阿拉伯（2.00百萬桶/天）和阿聯酋（1.13百萬桶/天）。若兩國迫於外部壓力而額外增產，則可能會導致減產協議的提前終止。考慮到未來原油市場的平衡離不開俄羅斯的參與，預計沙特阿拉伯和阿聯酋將致力於維護“OPEC+”組織的穩定；尤其為了保持自己在石油市場的話語權和控制力，大概率將繼續維持穩健增產的策略。預計二季度 “OPEC+”原油產量（含俄羅斯）環比下降約0.6百萬桶/天；其中，哈薩克斯坦受裏海管道黑海終端受損維修、卡沙甘大型油田定期維護的影響，產量下降約0.2百萬桶/天。

美國石油增量有限。高油價雖然可以刺激美國國內的石油生產，但受到上游投資持續處於低位、頁巖油老井產量衰減快、社會能源轉型意識增強等方面的影響，美國石油產量增長較為乏力。根據EIA在不同情形下對2022年原油市場的預測，當Brent原油期貨年均價格為105美元/桶、114美元/桶時，美國原油產量分別為12.03百萬桶/天、12.40百萬桶/天，同比分別增長0.90百萬桶/天、1.27百萬桶/天。在114美元/桶的高油價情形下，美國石油產量才略高於疫情前水平2019年水平（12.29百萬桶/天）。雖然美國頁巖油產量將有所增長，但是歐美大型煉廠使用的烏拉爾原油很難用輕質的頁巖油替代。根據IEA，預計二季度美國石油環比增長0.45百萬桶/天。

其他非“OPEC+”國家產量多有下降。受定期維修影響，IEA預計二季度挪威石油產量環比下降0.21百萬桶/天，加拿大下降 0.12百萬桶/天，英國下降 0.01百萬桶/天。預計非“OPEC+”國家二季度石油產量（含美國）為42.6百萬桶/天，環比增長為0。

伊核協議談判仍在推進。如果伊朗重返原油市場，最多將增加1.3百萬桶/天的市場供應；其中，伊朗主力出口油種伊朗輕油約佔伊朗石油總產量的40%，與烏拉爾原油性質相近，可以作為烏拉爾原油的替代油種。但是，在伊朗因高油價而獲得最強話語權的時刻，為確保自身利益最大化，與美方關於伊核協議的談判很可能無法一蹴而就。二季度伊朗難以全面解除制裁，IEA預計伊朗原油產量環比增長0.1百萬桶/天。

委內瑞拉開啟與美對話。根據IEA的統計數據，委內瑞拉目前原油產量分別為0.71百萬桶/天，閒置產能為0.03百萬桶/天，本土原油需求為0.3百萬桶/天。若美國放鬆制裁，委內瑞拉2022年原油產量達到其1.5百萬桶/天的目標，國際原油市場最多增加0.8百萬桶/天的原油供應。然而，委內瑞拉的重油開採技術要求和成本較高，難以短時間內快速提產；且由於油品較差（高密度、高含硫、高含重金屬、低黏度），再疊加向歐洲和亞洲的運距較長，將較難對烏拉爾原油起直接替代作用。根據IEA，二季度委內瑞拉原油產量環比增長0.1百萬桶/天。

多國宣佈釋放戰略石油儲備。3月以來，以美國為首的IEA會員國多次宣佈釋放戰略儲備原油，將在二季度增加約1百萬桶/天的供應量。

石油庫存加速下降，較難獲得補庫機會

為了平抑油價，預計石油主要消費國將進一步釋放戰略原油儲備，2022年全球石油庫存於現有低位持續加速下降，並較難獲得補庫機會。

歐美加速縮緊貨幣政策，對油價形成打壓

二季度，歐美貨幣政策收緊將施壓油價。美聯儲後續加息50個基點的概率加大，2022年內可能再加息6-7次。歐洲央行決定將在二季度的三個月分別購債400億、300億和200億歐元。

地緣政治風險加劇，市場延續震盪態勢

二季度需要關注的地緣政治風險包括：俄烏緊張局勢及西方對俄製裁加劇將導致油價上升；中東地區局勢動盪將導致油價上升；美國放鬆對伊朗、委內瑞拉的制裁將導致油價下行；美國施壓沙特、阿聯酋額外增產導致油價降低。總的來説，地緣政治風險導致石油市場不確定性加大。

國際油價預測

展望二季度：全球液體燃料需求增長緩慢，供應略寬鬆；美聯儲加速退出貨幣寬鬆政策，施壓油價；地緣政治因素對市場擾動極大。國際油價大概率高位震盪，預計Brent原油期貨二季度均價100-110美元/桶，全年均價90-100美元/桶。