作者 | 美股研習社

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

阿斯麥最新財報基本符合預期，但受奈飛財報暴雷拖累，昨晚高開低走，收漲2.72%。我們一起來詳細看看吧~

截止22年4月20日收盤，阿斯麥21年全年漲幅為59.98%，22年至今漲幅為-19.47%，跑輸同期標普500指數(SPY：-5.64%)、納指100ETF(QQQ：-13.61%)，跑贏同期費城半導體指數(SOXX：-19.56%)的漲幅。

儘管光刻機整體出貨量出現明顯下滑，但阿斯麥最新財報業績基本在預期內：阿斯麥22Q1營收同比降19%至35.34億歐元（指引為33-35億歐元，達到指引高端），毛利率由上季的54.2%降至本季的49%（指引為49%），淨利同比鋭減47.8%至6.95億歐元，EPS達1.73歐元（超市場預期的1.68歐元）。

利潤率大幅下滑，主要受快速發貨策略的影響（雖然公司快速出貨，但由於需要客户完成工廠驗證才能最終確認營收，因此會產生遞延收入）：22Q1阿斯麥共交付了9台EUV光刻機，最終本季僅確認了其中3台的營收，合計5.91億歐元（平均每台約1.97億歐元），明顯低於21Q4的11台。

據電話會，阿斯麥仍然維持今年55台EUV（極紫外）光刻機的產能預期，若能順利達產，未來三個季度EUV平均出貨量為15台。

隨着製程工藝的升級（包括邏輯芯片和存儲器），市場對EUV光刻機的需求在未來幾年將大幅增加，在過去幾個季度，訂單積壓額高達290億歐元，創歷史新高。目前，台積電和三星已採購了大量的EUV光刻機；存儲芯片製造商SK海力士也已開始採用EUV光刻機，在未來5年將大力採購；美光也計劃2024年開始安裝EUV光刻機。

作為100%壟斷EUV光刻機的廠商，阿斯麥預計到2025年，全球所運行的光刻機中，EUV光刻機所佔的比例將超過60%。EUV光刻機的高需求，將大幅推升阿斯麥的營收，增強公司業績的確定性。

淨訂單額同比增47.2%至69.77億歐元。其中，來自0.33NA和0.55NA EUV系統的訂單額達25億歐元，DUV預訂量為45億歐元，反映了對先進和成熟節點的持續強勁需求。邏輯客户仍是新訂單的主要驅動力，佔到總訂單份額的66%。

作為半導體供應鏈中最關鍵的一家公司，阿斯麥堪稱硅芯片的印刷機。雖然公司保持着最大產能的運行，但今明兩年的需求仍將超過供應。此前（3月下旬），阿斯麥CEO温寧克也曾表示，晶圓廠商們數十億美元的擴張計劃，將受到未來兩年關鍵設備短缺的限制，這種短缺會導致供應鏈難以提高生產效率。

英特爾CEO也表示，設備短缺對公司的擴張計劃造成了挑戰，已經與阿斯麥就供應短缺問題進行了直接接觸，同時派出自己的製造專家到阿斯麥幫助加速生產。

從需求曲線來看，阿斯麥需要將產能提高50%以上，方能滿足擴產帶來的需求激增。阿斯麥正在與供應鏈夥伴協商討論，以確保在中期擁有約20個0.55 High-NA EUV系統的庫存；同時與供應商共同評估如何增加產能，但尚不清楚所需的投資規模。當前，阿斯麥擁有700家產品相關供應商，其中200家是關鍵供應商。

由於阿斯麥許多新的製造設施在2024年之前無法投產，因此仍需要一些時間用來擴大供應鏈的產能。但這件事情並不簡單，例如，ASML設備中最複雜的部件是由德國製造商卡爾蔡司（Carl Zeiss）製造的鏡片，而製造鏡片需要建造無塵室，新工廠建設需要申請許可證，後續還需要訂購製造設備、僱人等一系列流程。這一套流程走下來，製作這種鏡片需要超過12個月的時間。

當然也有好消息：3月29日，阿斯麥於新加坡一間工廠的開幕式上宣佈，將在該工廠興建第二座製造車間，預計2023年初投產。擴建後的工廠將使新加坡工廠的產能增加3倍，全球產能倍增。雖然從當前來看，暫時是“遠水解不了近渴”。

小結

展望未來，阿斯麥預計22Q2淨營收為51-53億歐元（不包括約8億歐元的遞延收入），市場預期為58.6億歐元；毛利率將在49%-50%之間，預計2022年全年毛利率將接近52%；預計研發成本約為7.9億歐元，銷售與管理成本約為2.2億歐元。

同時，在電話會上，阿斯麥表示，隨着第二季度芯片製造設備的市場需求超過供應量，將上調長期營收預期，維持今年20%的營收增幅不變（因快速出貨策略，部分營收可能遞延至2023年確認）。

在前期的產能提升計劃中，預計到2025年將提供超70台0.33 NA EUV系統和約375台DUV系統。到2025年，公司將具備年產70部EUV光刻機的能力。另外，在產能提升方面，阿斯麥還在研究到2025年將年產能提高到約90台0.33NA系統EUV和600台DUV系統的可行性。

當前阿斯麥估值30.1x，處於5年偏高一點位置。在各大廠商製程升級需求推動下（加碼EUV光刻機的訂購），結合阿斯麥穩固的壟斷地位，維持這個估值問題不大，不過再漲估值的動能也比較小。